Меню

 
 
facebook
вконтакте

Новость о выкупе башкирских сетей будет умеренно позитивной для акций "ФСК ЕЭС"

Новость

Группа "Интер РАО" и "ФСК ЕЭС" подписали договор купли-продажи 7% акций "Интер РАО", принадлежащих "ФСК ЕЭС". Стоимость сделки составила 24,5 млрд рублей. Со стороны Группы "Интер РАО" покупателями ... Подробнее

Новость

"ФСК ЕЭС" во втором полугодии 2018 года может начать обсуждать приобретение магистральных активов АО "Башкирская электросетевая компания" (БЭСК, входит в АФК "Система) и других. Об этом рассказал на ... Подробнее

Комментарий

"Интер РАО" Капитал" купила 6,33% акций, 0,67% акций - ООО "Практика", аффилированное с "Интер РАО", 3% -  структуры ИК "Регион". Сумма сделки - 34,93 млрд руб., из которых 24,45 млрд руб. потратила "Интер РАО", ИК "Регион" – 10,47 млрд руб.

Мы отмечаем серьезный дисконт к 6-тимесячной цене "Интер РАО", который составляет около 12,9%. Несмотря на то, что ФСК могла бы договориться на меньший дисконт, мы считаем новость позитивной для обеих компаний – для "Интер РАО" приобретение своих акций является эффективным вложением средств, учитывая то, что ее акции являются одними из самых дешевых среди российских генераторов, а для ФСК новость позитивна, поскольку компания получила средства, которые она может направить на инвестпрограмму и сделки M&A.

Мы считаем, что такой серьезный дисконт может быть связан с тем, что ФСК средства нужны достаточно срочно для закрытия сделки по приобретению активов. Мы считаем, что наиболее вероятно приобретение БЭСК, принадлежащей холдингу АФК Система. На годовом собрании акционеров предправления ФСК ЕЭС Андрей Муров заявил о том, что ФСК во 2П18 может начать обсуждение приобретения магистральных активов БЭСК, которая входит в холдинг АФК Система, а также других активов. Новость была озвучена в то время, когда активно обсуждался выход ФСК из капитала "Интер РАО". Мы проанализировали данный сценарий и оценили возможную стоимость приобретения БЭСК.

Оценка БЭСК

Мы считаем, что справедливая стоимость БЭСК составляет 16 млрд руб. Мы провели оценку по мультипликаторам (в приложении ниже) и сравнили БЭСК с торгуемыми компаниями-аналогами. БЭСК владеет как магистральными, так и распределительными сетями, поэтому оценка проводилась с ФСК, а также компаниями МРСК, наиболее близкими по выручке с БЭСК –МРСК Юга, МРСК Северо-Запада, МРСК Волги, МРСК Сибири. Несмотря на нехватку финансовых данных по БЭСК мы отмечаем относительно высокую маржинальность компании по OIBDA и чистой прибыли (30% и 14% соответственно). Мы считаем, что новости о ходе сделки стоит ждать в 3-4 кв. 2018г. В том случае, если ФСК сможет приобрести этот актив дешевле, это может стать дополнительным позитивом для нее.   

ФСК: Выход из капитала "Интер РАО"

На данный момент у ФСК на балансе находится 34 млрд руб. денежных средств, 19 млрд банковских депозитов, а благодаря частичному выходу из капитала "Интер РАО" ФСК получит еще 35 млрд руб.

Учитывая объемную инвестпрограмму ФСК, очевидно, что полученные средства ФСК логично направить на нее, но, помимо этого, не стоит исключать возможность приобретения профильных активов. Мы считаем вероятность приобретения БЭСК достаточно высокой, особенно учитывая то, что после разбирательства с "Роснефтью" АФК "Система" нуждается в средствах для погашения возросшего долга.

Ранее глава ФСК А. Муров заявлял, что компания работает над консолидацией магистральных активов по всей стране - около 7-8% магистральных активов в России находятся не под управлением ФСК. Помимо Башкирии, ФСК рассматривает возможность обсуждения покупки магистральных сетей в Татарстане и Иркутской области.

Мы отмечаем, что ФСК логично выкупить только магистральные сети, распределительные сети могут выкупить "Россети" с последующей передачей МРСК, либо оставить на балансе БЭСК. Пока неизвестно, как будет структурирована сделка, будет ли она денежной или контроль будет получен путем обмена акций.

Несмотря на то, что маржинальность бизнеса БЭСК ниже самой ФСК (14% vs 30%), мы считаем, что новость о выкупе акций будет умеренно ПОЗИТИВНОЙ для котировок ФСК, приобретение БЭСК должно усилить позиции ФСК в Башкирии, кроме того, можно ожидать синергетического эффекта от сокращения исполнительного аппарата и сокращения издержек.

Что касается "других" активов, о которых говорил А. Муров, то речь может идти о приобретении Дальневосточной энергетической управляющей компании (ДВЭУК). На ее активы претендовали "РусГидро" и ФСК. Эта сделка обсуждается уже более года, и пока мы считаем, что говорить о финализации параметров сделки рано.

"Интер РАО": дальнейшая стратегия и сделка с "РусГидро"

Мы считаем, что дальше следует ожидать сделку по продаже акций "РусГидро". На данный момент есть решение правительства о продаже "РусГидро" своей доли в "Интер РАО", СД "РусГидро" обсуждал этот вопрос 27 июня 2017г. Скорее всего, СД "РусГидро" примет положительное решение по выходу из капитала IRAO. Мы считаем, что сделка по выходу будет структурирована так, чтобы "Интер РАО Капитал" не увеличил свою долю сверх 30% и ему не пришлось делать оферту. Далее менеджмент "Интер РАО" планирует продать квазиказначейский пакет "крупному международному стратегическому инвестору или группе финансовых инвесторов с потенциальным увеличением акций в свободном обращении или иных сделок". Мы же считаем более вероятным вариант погашения квазиказначейского пакета, что, по нашим расчетам, увеличит долю Роснефтегаза в "Интер РАО" до 39,1%, и избавит его от обязательной оферты.

Мы считаем, что новость о выходе "РусГидро" из капитала "Интер РАО" будет воспринята участниками рынка позитивно как для HDYR, так и для IRAO. Новость либо о погашении пакета IRAO, либо о продаже его стратегическому инвестору также должна быть позитивно воспринята рынком. 

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Адонин Алексей
Адонин Алексей
аналитик
ИК "Велес Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
02.07 17:21
xron69:
> 17:18 smells like the warehouses, шерпом пойдешь ко мне?)
02.07 17:23
Веcтников:
> 17:04 smells, но это же бесплатно! А при советах мне за аудиторную нагрузку платили!
02.07 17:23
Веcтников:
> 17:14 дворник, но Бармен же фото выкладывает!
02.07 17:29
smells like the warehouses:
> 17:21 xron69, сфинья, чо это?
02.07 17:30
smells like the warehouses:
> 17:23 Веcтников, при совдепахъ (до 1953) тебя не было.
02.07 17:32
дворник:
> 17:23 Веcтников, горбачёвских времён? Ссылку дай.
02.07 17:34
Веcтников:
2035 год.
Сидит на бордюре у дороги старый дед, перед ним лежит шапка с мелочью и парой замызганных купюр.
Мимо идет мальчишка.
Дед хриплым срывающимся голосом:
- Внучек ... будь добр, дай старику монеточку, на хлебушек, а то пенсиии нету у меня, а на работу старика не берет никто, с голода помираю...
Мальчишка:
- А что же ты, дедуля, делал, когда тебе твои хозяева пенсии отменяли? Так же сидел?
Дед возмущенно:
- Ты что! Когда пенсии отменяли, мы все вышли на улицы!! Прыгали, бегали, кричали на весь город!!!
Мальчишка удивленно смотрит:
- И что же вы кричали?
Дед, набрав побольше воздуха в грудь:
- ГОООООООООООООООООООЛЛЛЛЛЛЛЛЛЛЛЛЛЛ!!!!!!!!!
02.07 17:34
Новости компаний: "Газпром" должен до 13 июля раскрыть данные об активах в Нидерландах
Голландский суд провел слушание касательно попыток "Газпрома" уклониться от выплат по решению Стокгольмского арбитража в деле по транзиту Подробнее >>
02.07 17:35
дворник:
Даже сахипзадовна на стороне Веси. Усредняется в золоте и печатает рубли в 3 смены.
И всё ему мало.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря