еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

ММК - самый дешевый металлург среди российских и зарубежных аналогов

ММК является самым дешевым металлургом среди российских и зарубежных аналогов. Дисконт отчасти обусловлен ориентацией на внутренний рынок и низкой обеспеченностью собственным сырьем. Также в ноябре 2020 г. ММК был исключен из индекса MSCI Russia, что вызвало отставание от других металлургов. Мы ожидаем, что в 2021 г. руководство предпримет ряд шагов для возвращения в индекс и приток "пассивных" денег станет мощным драйвером роста котировок. ММК характеризуется отрицательным долгом, надежно гарантирующим достойный уровень дивидендных выплат, и реализует амбициозную программу, направленную на рост EBITDA за счет улучшения ассортимента продукции и эффективности производства. Для оценки справедливой стоимости акций ММК была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 7,8%. Мы устанавливаем целевую цену на уровне 76,4 руб. (13,5 долл. за ГДР), что соответствует рекомендации "Покупать".

Финансовые показатели. В 3-м квартале 2020 г. показатели ММК начали восстанавливаться, однако остались ниже уровня 2019 г. Выручка снизилась на 22% г/г, EBITDA – на 33% г/г. При этом свободный денежный поток вырос на 16% г/г вследствие уменьшения CAPEX и оборотного капитала. Мы ожидаем, что по результатам 4-го квартала финансовые показатели компании продемонстрируют рост на фоне ралли цен на сталь. Согласно нашим расчетам, в 2021 г. выручка ММК вырастет на 14% г/г, EBITDA – на 7% г/г благодаря восстановлению рынка стали. Свободный денежный поток снизится на 57% из-за роста CAPEX и стабилизации оборотного капитала.

Состояние отрасли. В октябре 2020 г. начался мощный подъем мировых цен на сталь. С начала года стоимость стальной заготовки выросла в 1,5 раза, железной руды – почти в 2 раза. Ключевым драйвером ценового всплеска стала китайская экономика, нарастившая в 3-м квартале спрос на сталь на 13% г/г. В 2021 г. МВФ ожидает рост мирового ВВП на 5,4%, что повлечет увеличение потребления сырьевых товаров. ММК, ориентированный на внутренний рынок, отмечает значимую гос. поддержку спроса на сталь в России. Главным локомотивом потребления стали на домашнем рынке выступает строительная отрасль, получившая мощный импульс благодаря дешевой ипотеке и национальным проектам. ММК считает, что потребление стали в России к 2030 г. может вырасти на 30%. При этом в ценах стали и коксующегося угля наблюдается сильная дивергенция. На фоне запрета на импорт угля из Австралии в Китай стоимость угля остается ниже мартовских значений, что играет на руку ММК, слабо обеспеченному собственным сырьем. Также компания ожидает, что цены на железную руду в 2021 г. снизятся благодаря восстановлению экспорта из Бразилии и окажут благоприятное влияние на издержки. Менеджмент подчеркивает, что среди российских металлургов ММК больше всех выигрывает от падения цен на уголь и руду.

MSCI. В ноябре 2020 г. акции ММК были исключены из индекса MSCI Russia. Сразу после исключения руководство компании заявило о планах вернуться в индекс в 2021 г. Ключевым параметром при определении структуры индекса является рыночная капитализация free-float, доступная для покупки иностранными инвесторами (FIF). В мае-ноябре 2020 г. FIF ММК находился на уровне 0,9-1,1 млрд долл., перестав соответствовать критериям нахождения в индексе. На данный момент FIF достиг 1,7 млрд долл., однако, согласно нашим расчетам, ММК вернется в MSCI Russia, когда показатель превысит 1,8-1,9 млрд долл. Помимо биржевого роста котировок, которому способствует ралли цен на сталь, FIF может быть увеличен путем SPO. Мажоритарный акционер ММК Виктор Рашников может продать в рынок несколько процентов УК по аналогии с 2017 г. Это не помешает бизнесмену сохранить контроль над компанией, но при этом увеличит FIF, что существенно повысит шансы на возвращение в индекс в мае 2021 г. Подобные SPO обычно проходят по процедуре ускоренного букбилдинга (ABB) с дисконтом к рыночной цене и сопровождаются краткосрочным падением котировок. Однако в среднесрочной перспективе рост free-float позволяет акциям "расторговаться", повышая их популярность. В прошлом SPO таких российских эмитентов, как Полюс, Магнит, Mail.ru, НЛМК и др., приводили к притоку "индексных" денег в акции компаний.

EBITDA. В ходе дня инвестора ММК объявил об амбициозных целях по увеличению EBITDA к 2025 г. За счет совершенствования портфеля продукции и роста производственной эффективности компания планирует увеличить показатель на 1 млрд долл. в ближайшие 5 лет. Однако реализация плана потребует дополнительных вложений, в связи с чем компания в 2021-2023 гг. увеличит CAPEX с текущих 700 млн долл. до 950 млн долл.

FCFF. В 2021-2022 гг. динамика свободного денежного потока будет определяться тремя факторами. Во-первых, существенно возрастет инвестиционная программа, что уменьшит FCFF на 200-250 млн долл. Во-вторых, оборотный капитал (ОК) достигнет целевого значения в 14-15% от квартальной выручки. Если в 2019-2020 гг. снижение ОК увеличивало FCFF на 250-280 млн долл., то в 2021-2022 г. этот эффект исчезнет. В-третьих, ралли цен на сталь приведет к росту операционного денежного потока. Мы закладываем консервативную динамику средних цен реализации и оцениваем FCFF на уровне 350-400 млн долл. в ближайшие годы.

Долговая нагрузка. ММК характеризуется самой низкой долговой нагрузкой среди российских и зарубежных аналогов. Компания имеет отрицательный чистый долг, однако масштабная инвестиционная программа в 2021-2023 гг. приведет к наращиванию долговой нагрузки. Менеджмент считает комфортным уровень чистый долг/EBITDA ниже 1,0х. Согласно нашим расчетам, в ближайшие годы соотношение не превысит 0,5х.

Дивиденды. Акционеры ММК утвердили дивиденд за 3-й квартал 2020 г. в размере 2,4 руб. Компания направляет на дивиденды 100% FCFF при соотношении чистый долг/EBITDA ниже 1,0х с оговоркой: CAPEX выше порогового значения 700 млн долл. не учитывается в расчете FCFF. Это означает, что увеличение инвестиционной программы в 2021-2023 гг. не несет угрозы снижения дивидендных выплат. Мы ожидаем, что по итогам 4-го квартала 2020 г. компания выплатит квартальный дивиденд в размере 2,6 руб. В нашем консервативном прогнозе 2021-2022 г. дивиденды стабилизируются в районе 4 руб. на акцию. Однако в случае продолжения ралли цен на сталь дивидендные выплаты могут превысить 5 руб.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Сучков Василий
Сучков Василий
аналитик
ИК "Велес Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
21.01 18:26
кишкомот:
Готовы ли вы к дефекаццыи им.А.А.Обвального?
21.01 18:26
дворник:
> 17:52 фaртовый, опционы на биткоин торгуются по Implied Volatility: 106.96%!

это для триллионеров!
21.01 18:27
Золотoй Теленoк™:
> 18:23 ветеран 1812, да видели мы таких, как ты, п(м)устозвонов
21.01 18:28
Золотoй Теленoк™:
Клоун у системы))))
21.01 18:28
Золотoй Теленoк™:
> 18:26 кишкомот, 1 минута готовности)
21.01 18:29
дворник:
вот и обнаружился тайный триллионер ленты
21.01 18:33
Золотoй Теленoк™:
Дворка, не воспринимай все близко к сердцу, оно у тебя и без этого на ладан дышит
21.01 18:35
фaртовый:
когда биткойн растет на 50% или падает хотя бы на 30% за несколько часов, то есть смысл работать с опционами. а рост опционов на 100% это вообще ни о чем. вот сейчас упал с начала суток биткойн с 34 тыс до 31 тыс.. это вообще то мелочь для крипты.
21.01 18:40
фaртовый:
«Если бы это был блокбастер, а не реальная жизнь, то выходя из кинотеатра кто-то бы обязательно сказал: „ну нет, слишком накрученный сюжет, так в жизни не бывает. И отравили, и самолет посадили в другой аэропорт, и суд провели в полиции. Очень постарались за полгода из политика, сделать супергероя, за чьим возвращением следят все соцсети, и поддерживают даже те, кому он был ранее неприятен
21.01 18:43
Бармен из Твери:
вот в субботу на Пушке мы и увидим истинное количество активных сторонников Навального
21.01 18:44
ask1:
Бармен из Твери:
Собственно «сверху» был и 1991 год. 30 лет назад для того, чтобы пал СССР, потребовались вовсе не диссиденты и не они этому способствовали; потребовалось создание огромного, избыточного класса ИТИ (инженерно-технической интеллигенции), в котором как огонь распространялись идеи либерализма и прогрессизма, являвшиеся производными от чистой коммунистической идеологии и веяний хрущевской оттепели (Стругацкие, а не диссиденты, владели умами); экономический коллапс (есть было почти нечего в Москве и нечего в регионах, одеть – тоже); падение цен на нефть; наконец – и это самое главное – совершенно от диссидентов не зависевший приход во власть на самом верху команды, разделяющей те самые коммуно-прогрессистские идеи, во главе с талантливым лидером.
(с) Мовчан

дебил из рюмочной в своем репертуаре...
опять х-ню цитирует,
он обяъснил что много интеллегенции плохо.
писец дебилы,
видимо когда много дебилов - хорошо.
:-)

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля