Меню

 
 
facebook
вконтакте

Краткосрочные риски для "Газпрома" связаны с высокой заполненностью подземных хранилищ

В долгосрочной перспективе позиции "Газпрома" в Европе будут сильными, но непростая ценовая конъюнктура 2019-20 и риски по транзиту существенны. "Газпром" торгуется с EV/EBITDA 2019П 3.9x – на 35% выше 5-летнего среднего – и предлагает дивидендную доходность 7% в 2019. После посещения Турецкого потока мы сохраняем без изменений наши прогнозы на 2019-20 и понижаем рейтинг "Газпрома" до НЕЙТРАЛЬНО ($7.4/GDR).

"Турецкий поток": ввод в конце 2019, турецкий спрос развернется в 2020+. "Турецкий поток" состоит из 2 ниток по 15.75 млрд куб м в год, одна из которых предназначена для Турции, а другая – для Южной Европы. В 2018-19 спрос на газ в Турции находится под давлением из-за непростой экономической ситуации, но в 2020 он должен стабилизироваться на уровне 50 млрд куб м в год, а к 2035 может превысить 60 млрд куб м в год. Таким образом, у "Газпрома" есть все шансы полностью загрузить 32 млрд куб м мощности для Турции (Турецкий / Голубой потоки), т.к. конкуренция со стороны трубопровода TAP/TANAP (16 млрд куб м в год) ограничена. Капзатраты на морскую часть "Турецкого потока" (7 млрд евро) почти полностью профинансированы, а для наземной части потребуются капзатраты 0.4 млрд евро в Турции и до 1.4 млрд евро в Сербии (структура финансирования еще не определена).

Европейский газовый рынок: долгосрочный прогноз – оптимистичный... Учитывая растущий спрос на газ в Европе на фоне сокращения собственной добычи, потребность Европы в импорте газа должна оставаться стабильно высокой, а чистый импорт в следующие 10 лет составит свыше 350 млрд куб м в год, по данным IHS Markit. Трубопроводный газ "Газпрома", вероятно, столкнется с конкуренцией со стороны СПГ, учитывая ожидаемый ввод в строй 200 млрд куб м СПГ-мощностей в США в 2023-25, согласно S&P Global Platts. Тем не менее мы считаем, что более низкая стоимость газа "Газпрома" по сравнению с американским СПГ и более высокая гибкость его поставок позволят "Газпрому" остаться балансирующим поставщиком газа в Европу в долгосрочной перспективе. Это, на наш взгляд, поспособствует высокой загрузке экспортных трубопроводов "Газпрома" – в модели мы закладываем продажи газа в страны дальнего зарубежья 215-220 млрд куб м в год в 2023-25.

… но в 2019-20 неопределенность сохраняется – спот-цены, "Северный поток2". Экспорт "Газпрома" в страны дальнего зарубежья в 1П19 снизился на 6% г/г из-за слабого спроса со стороны Турции, тогда как спотовые цены на газ в Европе находятся на минимумах (TTF $120/тыс куб м). Это окажет давление на финрезультаты компании за 2019 – мы прогнозируем EBITDA $36.2 млрд (-12% г/г). Мы считаем, что отсутствие определенности по транзиту российского газа через Украину и срокам запуска "Северного потока2" поддержит продажи "Газпрома" в Европу в 2П19. Тем не менее, объемы все же будут ограничены вместимостью ПХГ, которые могут быть заполнены к августу 2019. Спот-цены на газ могут развернуться во 2П19, однако привязанные к ним контракты "Газпрома" предполагают лаг, что может означать более низкую среднюю цену реализации газа в Европе во 2П19 – на наш взгляд, это риск для годового прогноза цены $230-250/тыс куб м, подтвержденного компанией.

Снижаем до НЕЙТРАЛЬНО: EV/EBITDA 2019П 3.9x, позитивные факторы в цене. Учитывая неопределенность относительно 2019-20, мы сохраняем наши консервативные прогнозы в модели без изменений: продажи собственного газа в страны дальнего зарубежья 195 млрд куб м в 2019 (196 млрд куб м в 2020). Мы оставляем целевую цену по "Газпрому" неизменной ($7.4/GDR) и понижаем рейтинг "Газпрома" до НЕЙТРАЛЬНО. Мы считаем, что при EV/EBITDA 2019П на уровне 3.9х и дивидендной доходности 7% в 2019 все недавно объявленные позитивные факторы учтены в котировках. Дальнейшими катализаторами в ближайшее время может стать решение проблемы транзита через Украину и сильные продажи газа в страны дальнего зарубежья во 2П19 – если мы поднимем прогноз экспорта газа в Европу за 2019 до 200 млрд куб м при цене $230/тыс куб м, это добавит $1.0 млрд к EBITDA "Газпрома", по нашим оценкам. Основные краткосрочные риски связаны с высокой заполненностью ПХГ и потенциальным навесом акций в случае монетизации 6.6% казначейских акций.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

и оцените материал  
4 пользователя оценили материал на 5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
08.07 14:01
Новости компаний: Ростех показал универсальный робот с высокоточными "руками"
По словам разработчиков, робот выполняет широкий круг задач: от сварочных работ до сортировки, упаковки товаров и обслуживания посетителей кафе  Подробнее >>
08.07 14:03
.Wid:
> 13:41 КЕН©,

Ну не надо так нервничать, Дог же хочет, как лучше, просто у него плохо получается.(
08.07 14:06
КЕН©:
да, и это, Уважаемый Администратор, сотри плз, 13:52, а то если все в грузчики ломануться, кто ко мне на семинары пойдёт...
08.07 14:06
.Wid:
> 13:42 КЕН©,

Со скрипом можно признать их нашими, раз ник Патриот так за них переживает.
08.07 14:09
Золотoй Теленoк™:
Клевер сддох

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 июля
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября
Курс доллара к рублю 2019
на 30 декабря