К концу 2021 года индекс Мосбиржи выйдет на отметку 3800 пунктов

Спрос со стороны локальных инвесторов. По нашим оценкам, совокупный объем вложений локальных инвесторов в акции российских компаний к концу 9М20 достиг 3 трлн руб., что эквивалентно 14,8% свободно обращающихся бумаг (против 8,5% на конец 2019 г.).

Мы оцениваем чистый приток средств на рынок со стороны локальных инвесторов за 9М20 в 787 млрд руб. (с поправкой на совокупную доходность рынка за указанный период). Для сравнения: в 2019 г. чистый отток средств локальных инвесторов составил 560 млрд руб.

За 9М20 розничные инвесторы стали ключевым драйвером роста как напрямую (~207 млрд руб. через брокерские, доверительные и индивидуальные инвестиционные счета), так и косвенно (~548 млрд руб. через ПИФы).

По нашим прогнозам, спрос локальных инвесторов на акции российских компаний в 2021 г. составит ~1 трлн руб. Вероятно, розничные инвесторы останутся ключевым драйвером роста и в этом году (80-90% совокупного притока).

Высокий потенциал сегмента розничного инвестирования обусловлен по-прежнему низким уровнем проникновения инвестиционных услуг среди взрослого населения (7,2% против 10,6% в Китае и свыше 50% в США) и низкой долей ценных бумаг в структуре частных сбережений (11% против 13-60% на развивающихся рынках). В структуре российского рынка акций в свободном обращении по-прежнему преобладают нерезиденты

Базовый сценарий. Мы оцениваем совокупный потенциал роста индекса РТС к концу 2021 г. в 20% до уровня 1 685 пунктов. Наш прогноз по индексу Мосбиржи располагается на отметке 3 800 пунктов (+13%).

Оценка по сумме составных частей (снизу верх). Оценка по сумме составных частей (SOTP), или снизу вверх, указывает на наличие скромного потенциала роста – на 17% – в рамках нашего базового сценария из-за ограниченного потенциала некоторых бумаг (НОВАТЭК, Яндекс, АЛРОСА, Северсталь). Мы рассчитали фундаментальный потенциал роста покрываемых нами бумаг в соответствии с их весом в индексе и получили справедливый уровень по индексу РТС в 1 640 пунктов и по индексу Мосбиржи – в 3 700 пунктов. Самый значительный потенциал роста сконцентрирован в финансовом, потребительском и розничном секторах, в также в секторе недвижимости.

Оценка по целевому мультипликатору P/E (сверху вниз). Исходя из допущения, что средняя цена нефти Brent в 2021 г. составит 54,6 долл./барр., а средний курс USD/RUB – 71,5, мы ожидаем, что показатель EPS по индексу РТС в 2020 г. повысится на 63%. Наше целевое значение мультипликатора P/E на конец 2021 г. составляет 10x. Справедливый уровень индекса РТС в нашем базовом сценарии равняется 1 730 пунктов, индекса Мосбиржи – 3 900 пунктов.

Ключевые риски для нашего базового сценария. Оптимистичный консенсус относительно перспектив мировых рынков акций в 2021 г. сейчас оказался под серьезным риском. Как было отмечено в разделе "Мировые рынки", имеются вопросы относительно распространения и эффективности вакцин от COVID-19, тогда как ускорение мировой инфляции может вынудить ведущие центробанки ограничить вливания ликвидности. Между тем оценки рынков акций (включая российский) завышены: сейчас они представляются самыми дорогими за последние двадцать лет. Любое существенное отклонение от текущего оптимистичного сценария может привести к быстрому отступлению рынка, что спровоцирует пересмотр ожиданий в отношении прогнозов по темпам восстановления прибылей.

Мы выделяем несколько факторов риска, которые могут изменить наш базовый сценарий:

• Глобальная волатильность. Глобальные экономические и рыночные условия остаются неустойчивыми, повышенная волатильность может сохраняться и в 2021 г. Российский рынок акций также могут затронуть изменения в общем восприятии рисков, что, в свою очередь, может привести к повышению премий за риск (equity risk premium – ERP) и безрисковой ставки (risk-free rate – RFR). Более того, в результате ухудшения прогнозов восстановления прибылей потенциал роста локальных индексов может уменьшиться по сравнению с тем, который заложен в наш базовый сценарий.
• Геополитика. Геополитическая напряженность может спровоцировать повышение премии за страновой риск (country risk premium – CRP) и оказать давление на мультипликаторы российских акций.
• Ограниченный дальнейший потенциал сырьевых цен учтен в рыночных оценках. В ноябре-декабре цены на сырье выросли, отразив улучшение ожиданий в отношении мировой экономики и спроса на 2021 г. Как следствие, дальнейший устойчивый рост может быть ограничен у производителей нефти и металлов, в результате чего прогнозы прибылей могут оказаться слишком оптимистичными.
• Укрепление рубля. В случае активной переоценки активов развивающихся стран рубль может укрепиться сильнее, чем мы ожидаем. По этой причине прибыли в долларовом выражении могут оказаться под угрозой пересмотра.
• Рост долларовых и рублевых ставок. Повышенные инфляционные ожидания на 2021 г. на фоне глобальных монетарных стимулов и повышения цен заложены в наш базовый сценарий. Однако границы этого явления не вполне ясны ни для России, ни для США. Как следствие, центробанки могут занять более жесткую позицию, чтобы предотвратить перегрев экономики. Возможна также некоторая корректировка стимулирующих программ, запущенных в прошлом году в связи с пандемией.

Размещения: долгожданное возрождение. Повышение оценочных метрик российских компаний привело к восстановлению активности в сегменте первичных и дополнительных размещений (IPO/SPO). Несколько IPO состоялись в 2020 г., в том числе на рынок вышли компании "Совкомфлот", "Самолет" и "Озон".

Для корпоративного сектора это указывает на доступность капитала для финансирования различных потребностей через акционерный канал. В таблице ниже приведен список компаний, которые, на наш взгляд, могут провести размещение акций в ближайшем будущем.