еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Генерация свободного денежного потока не сможет покрыть ожидаемые дивиденды "Газпрома"

Новость

"Газпром" ожидает рекордные дивиденды и двузначную дивдоходность по итогам 2021 года, говорится в презентации компании. Как отмечается, дивидендная доходность за 9 месяцев (9%) уже превзошла среднюю ... Подробнее

Комментарий

"Газпром" вчера представил сильные финансовые результаты за 3К21, продемонстрировав рекордно высокие в истории компании показатели квартальной выручки и EBITDA, опередив консенсус- прогноз в части чистой прибыли. Несмотря на то, что операционные статьи оставались ожидаемо сильными, чистая прибыль за  3К21  опередила  консенсус-прогноз  агентства  “Интерфакс”  почти  на  7%,  что  предусматривает  значительный  вклад  в годовые дивиденды. Так, с учетом коэффициента дивидендных выплат на уровне 50% чистой прибыли, дивидендная база за 9M21 составила более 700 млрд руб., что уже превышает любые годовые дивиденды в истории компании.

Поскольку это предполагает вклад в годовой дивиденд немногим больше 30 руб. на акцию, мы считаем, что финальные дивиденды за год могут превысить порог в 45 руб. на акцию, что предполагает значительную дивидендную доходность на уровне 14% в текущих ценах.  Хотя  уверенная  динамика  3К21  и благоприятная конъюнктура  рынка  позволяют рассчитывать  на  дальнейший  рост финансовых показателей в 4К21 и в начале 2022, мы опасаемся, что ощутимое сокращение генерации денежных потоков на фоне значительного роста капиталовложений может привести к недостаточному денежному покрытию дивидендной базы в 2022 г. Несмотря на то, что такая тенденция может негативно сказаться на финансовом положении компании в долгосрочной перспективе,  мы  отмечаем,  что  накопленная  подушка  ликвидности  и  усилия  менеджмента  по  сокращению  долговых обязательств позволят Газпрому с лихвой покрыть дивидендные выплаты за ближайшие два года.

Возвращаясь к отчёту компании за 3К21, чистая выручка выросла на 14,8% к/к до 2,4 трлн руб., что в первую очередь было обусловлено ростом экспортных продаж газа. Тем не менее, ее рост был ограничен существенным отставанием роста цен реализации газа на экспорт, которые составили в среднем $313 на тыс. куб. метров за квартал, оказавшись на 1,6% ниже ожиданий рынка и на 2,0% ниже нашей оценки. Так, в то время как средняя спотовая цена газа на хабе ТТF в Нидерландах составила около $579 на тыс. куб. метров, рост цены реализации Газпрома был ограничен ценовыми обязательствами по долгосрочным  контрактам,  на  которые  сейчас  приходится  основная  доля  продаж  на  Европейском  рынке.  Последние предполагают  существенное  отставание  от  спотовых  цен,  однако  менеджмент  ожидает,  что  уже  в  4К21  средняя  цена реализации газа в Дальнее зарубежье может составить порядка $550/тыс. куб. метров (по состоянию на 25 октября 2021 г.). Это предполагает рост на 75% к/к, что, в свою очередь, найдет свое отражение в динамике экспортной выручки, которая может превысить рекордные 1,5 трлн рублей.

На фоне значительных усилий менеджмента по сокращению и оптимизации операционных расходов, рентабельность EBITDA продолжила свой рост, увеличившись на 10 б. п. в квартальном выражении, что опередило ожидания рынка на 1,8% (1,3% против нашей оценки). Так, скорректированная EBITDA за 3К21 выросла на 15% к/к до 810 млрд руб. (против 798 млрд руб., по нашей оценке). Это позволило компании установить новый рекорд квартальной прибыли, которая выросла на  11,6% за квартал и составила  582  млрд руб.,  опередив при  этом  наши ожидания  и прогноз  рынка  на  5,6%  и 6,7%  соответственно. Последнее стало возможно благодаря росту доходов по курсовым разницам, который на 5 млрд руб. оказался выше нашего прогноза, а также снижению ставки налога на прибыль до 17,1% и опережающему росту прибыли аффилированных компаний и СП на 11,4% к/к. Скорректированная на неденежные статьи, чистая прибыль за 3К21 выросла на 23% к/к до 559 млрд руб., опередив консенсус-прогноз агентства Интерфакс на 11,4% и оказавшись на 10% выше нашей оценки.

Это в сочетании с динамикой прибыли за 1П21 привело к значительному росту дивидендной базы вплоть до 703 млрд руб., что  предполагает  вклад  девяти  месяцев  в  дивиденды  компании  на  уровне  29,6  руб.  на  акцию,  что,  в  свою  очередь, предусматривая высокую дивидендную доходность на уровне 9,1% в текущих ценах. Отразив эти цифры в нашей финансовой модели с учетом ожидаемого роста средних цен реализации на 4К21, мы ожидаем, что дивиденд на акцию за 2021 г. может превысить  уровень  45  руб.  на  акцию,  что  предусматривает  привлекательную  дивидендную  доходность  в  диапазоне  13,8- 14,6%.

Хотя  компания  продолжает  демонстрировать  сильные  финансовые  результаты  в  части  отчета  прибыли  и  убытков,  мы опасаемся, что генерация свободного денежного потока (СДП) не сможет покрыть ожидаемые дивидендные выплаты за 2021- 2022. Несмотря на то, что по всем признакам Газпром может представить рекордные финансовые результаты по итогу года, амбициозный рост программы капиталовложений (которая ожидается на уровне 1,8 трлн руб. в 2021 г. и 2,0 трлн руб. в 2022 г.) может негативно сказаться на генерации СДП, что приведет к сокращению денежного покрытия дивидендных выплат. Так, скорректированный СДП за 3К21 сократился на 38% к/к и оказался ниже наших ожиданий, составив 83 млрд руб. Несмотря на то, что мы считаем покрытие дивидендных обязательств и процентных платежей свободным денежным потоком необходимым элементом финансовой привлекательности Газпрома в долгосрочной перспективе, мы отмечаем, что усилия менеджмента по значительному  снижению  долговой  нагрузки  (чистый  долг  /  EBITDA  составил  1,2x  в  3К21  против  2,6x  на  конец  2020  г.)  формирование  не  менее  существенной  подушки  ликвидности  (1,5  трлн  руб.  в  3К21)  обеспечивают  сильную  финансовую позицию, которая позволит компании обеспечить необходимую поддержку генерации СДП в краткосрочной перспективе.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Блохин Никита
Блохин Никита
старший аналитик
"Альфа-Банк"
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 4,5.
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
30.11 13:43
Новости компаний: Орешкин озвучил сценарии влияния "омикрона" на экономику
По мнению Максима Орешкина, для экономической политики очень важно не гадать, какой сценарий реализуется, а важно быть готовым к любому из вариантов  Подробнее >>
30.11 13:51
Криптовалюты: новости и аналитика: ФРБ Нью-Йорка и BIS открыли центр для создания и тестирования цифровых активов
Нью-Йоркский инновационный центр сфокусируется на разработке новых финансовых технологий, включая цифровые валюты ЦБ и стейблкоины  Подробнее >>
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 января