Фундаментально "Сбербанк" остается наиболее интересной бумагой в секторе

Результаты "Сбербанка" за декабрь по РСБУ стали хорошим окончанием непростого года. Рентабельность капитала в декабре впервые с начала пандемии превысила аналогичный показатель 2019 г. Хорошая динамика доходных линий (благодаря сохранению кредитной активности) вкупе с умеренным резервированием и контролем над расходами создает предпосылки для сохранения роста прибыли в среднесрочной перспективе. Из позитивных моментов отдельно отметим также устойчивость процентной маржи и хороший сезонный приток на розничные счета в декабре.

Результаты выглядят позитивно, однако в целом без значительных сюрпризов. Поэтому реакция рынка, вероятно, будет сдержанной. Тем не менее фундаментально Сбербанк остается наиболее интересной бумагой в секторе.

Мы экстраполировали целевую цену обыкновенных акций "Сбербанка" на 12М вперед, что привело к ее повышению на 10% до 343 руб. Рекомендация "ЛУЧШЕ РЫНКА" остается без изменений.

Прибыльность. Чистая прибыль Сбербанка составила 62,5 млрд руб. в декабре, +12% г/г (781,6 млрд руб. за 2020 г., -10% г/г). Рентабельность капитала в декабре достигла 15,5% (17,0% за 2020 г.) против 15,0% в декабре 2019 г.

Балансовые метрики. Корпоративные кредиты выросли на 1,0% м/м без учета переоценки, а розничные – на 0,7% м/м (без учета проведенной секьюритизации рост розницы составил бы ~1,2%) – умеренное снижение активности после пятимесячного "ралли". В пассивах наблюдался сезонный приток на розничные счета, который был более значительным, чем раньше (+6,1% м/м против +4,7% м/м в декабре 2019 г.). При этом сезонного оттока с корпоративных счетов не последовало (+0,3% м/м без учета переоценки).

Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход составил 130,2 млрд руб. (+14% г/г против +15% месяцем ранее, при этом процентная маржа в декабре даже подросла по сравнению с предыдущим месяцем на 0,04 п.п. до 5,30%), комиссионный доход – 55,1 млрд руб. (+9% г/г против +2% месяцем ранее). Операционные издержки - 58,3 млрд руб. (-6% г/г против +3% месяцем ранее).

Качество портфеля и резервирование Коэффициент просроченной задолженности незначительно снизился (3,20%, -0,03 п.п. м/м). При этом отчисления в резервы были умеренными на фоне комфортного уровня уже созданных резервов. Изменение риска в декабре составило +23,4 млрд руб. (+541 млрд руб. в 2020 г.) при его стоимости 1,2% (2,4% в 2020 г.).

Капитал. Благодаря укреплению рубля активы, взвешенные по риску, увеличились незначительно (+0,3% м/м), несмотря на рост кредитования. В этой связи два нижних уровня капитала были стабильными (Н 1.1.-1.2: 11,24-11,71%, -0,1 п.п.). Норматив Н1.0 вырос на 0,2 п.п. до 14,93% из-за учета в верхнем уровне капитала неаудированной прибыли 2020 г.).