Этот год будет нелегким для "РусГидро"

Отчетность "РусГидро" оказалась чуть выше наших ожиданий. Рост EBITDA составил 7,4% г/г, а чистой прибыли –41,8% г/г. Основной вклад внесла статья "продажа электроэнергии".  

К сожалению, менеджмент на конференц-звонке не представил конкретной информации ни по:

- срокам принятия дивидендной политики, предусматривающей "нижний порог" дивидендов не ниже, чем среднее значение за 3 предыдущих года

- возможному уровню выработки в 2019 г.

- прогнозам по проекту БЭМО

- вопросам осуществленных списаний основных средств за 2018 г.

- конкретным датам предстоящей допэмиссии на ЛЭП Певек-Билибино.

Мы выделим следующую информацию:

- уже обесцененные станции, скорее всего, не будут повторно обесценены в будущем (по крайней мере, в значительной степени).

- серьезное ухудшение рентабельности сбытового сегмента связано с тем, что часть потребителей ушла на ОРЭМ

- в 2019 г. уже зафиксирован рост цен на уголь на 7-10%.

По итогам мы сохраняем осторожный взгляд на перспективы акций "РусГидро" (наша целевая цена – 0,51 руб.), поскольку 2019 г. обещает быть нелегким для компании: исторический максимум капитальных затрат, допэмиссия на нерентабельный и непрофильный проект по строительству ЛЭП Певек-Билибино на 13 млрд руб. Негативным сюрпризом для нас стало ухудшение рентабельности сбытового бизнеса. Кроме того, в будущем, похоже, можно ожидать роста капитальных затрат на цифровизацию и установку "умных" счетчиков в сбытовом бизнесе.

Из умеренного позитива можно выделить то, что форвард, заключенный с банком ВТБ в будущем не должен негативно влиять на показатель чистой прибыли компании, поскольку потенциал дальнейшего снижения акций, по нашему мнению, ограничен. Крупные списания и обесценение основных средств, которые мы скорее всего увидим по итогам 2019 г., должны стать последними в перспективе и в дальнейшем значительно сократиться.