Меню

 
 
facebook
вконтакте

EBITDA "Норникеля" за 2019 год должна превысить $7 млрд

РЦ повышена с $28,7/ГДР до $31,7/ГДР; рекомендация "выше рынка" – прежняя: Мы обновили финансовую модель компании "Норникель". Наш прогноз цены построен на основе оценки методом ДДП и 2020П EV/EBITDA 7x и 2020П P/E 10x (в соотношении соответственно 50:25:25). Поскольку цены на палладий остаются на уровне $1 500/унцию, а цены на никель недавно превысили $18 000/т на фоне ограничения поставок никелевой руды из Индонезии и роста производства нержавеющей стали в Китае, динамика корзины металлов "Норильского никеля" стала определяющей для акций компании.

Акции "Норникеля" уже выросли на 30% с начала года на фоне сильных финансовых результатов за 1П19 и ралли цен на палладий, что сделало компанию лидером роста в российском сырьевом секторе. Вклад металлов платиновой группы в выручку компании в 1П19 составил 40%, тогда как вклад никеля – 25%. По нашей оценке EBITDA "Норникеля" за 2019 г. должна превысить $7 млрд, обеспечив дивидендную доходность в двузначном выражении при коэффициенте дивидендных выплат на уровне 60% EBITDA, согласно дивидендной политике компании, которая не меняется, если отношение чистого долга к EBITDA ниже 1,8x (0,8x на 30 июня).

Корзина металлов Дефицит никеля и металлов платиновой группы. После коррекции в 2П18 рынок ожидал, что цены на никель останутся в диапазоне $11 000-13 000 на протяжении 2019 на фоне эскалации американо-китайской торговой войны и соотношения спроса и предложения на рынке. Потребление никеля в производстве батарей остается относительно невысоким, но демонстрирует агрессивный рост. Никель премиального класса (“класс 1”), который производит Норникель, может выделиться в отдельный сегмент рынка в ближайшие 10 лет. Тем не менее, 73% мирового производства никеля используется в производстве нержавеющей стали, где доля Китая составляет примерно 53%, исходя из данных за 2018 г.

Из-за решения правительства Индонезии ввести запрет на экспорт никелевых руд цены на никель взлетели выше $18 000/т ($12 901/т в среднем с начала года). Под запрет с конца декабря этого года попадают руды с содержанием никеля ниже 1,7%, что оказывает давление на отрасль по производству никелевого чугуна в Китае. В то же время производство нержавеющей стали в Китае продолжает расти, и за июль оно выросло на 19% г/г, тогда как импорт никеля в Китай подскочил на 43% г/г в 1П19. Так как запасы никеля на LME находятся на самом низком уровне с 2011 (84160 т), мы ожидаем что китайские трейдеры ускорят покупки никелевых руд у Индонезии до конца года.

Мы сомневаемся в увеличении поставок с Филиппин из-за снижения содержания металла в руде и истощения месторождений; к тому же Новая Каледония расположена слишком далеко, чтобы стать более значимым источником поставок. Цены на никель могут вырасти до $18 000-20 000/т в 2П19, так как дефицит этого металла составляет 150-200 тыс. тонн в год (6-8% совокупного производства никеля). Цены на палладий остаются у отметки примерно $1 500/унцию, несмотря на негативную ситуацию в автомобилестроении.

Продажи автомобилей в Китае за август снизились 14-ый раз за 15 месяцев (-9,9% г/г). В Индии продажи автомобилей упали на 41% в августе. Мы подтверждаем свой оптимистический взгляд на спрос на палладий в среднесрочной перспективе на фоне ограничений в части предложения этого металла и введения новых эмиссионных стандартов в автомобильной отрасли.

Цены на платину выросли почти на 10% в этом месяце, догнав цены на золото и серебро. До этого цены на платину потеряли 60% за 46 кварталов на фоне слабого спроса и переизбытка предложения металла. Отметим, что Китай должен смягчить ограничения, связанные с покупкой автомобилей, чтобы стимулировать внутренний спрос. Цены на медь остаются ниже $6 000/тонну на Лондонской бирже металлов (LME). Мы считаем, что рынок недооценивает инфраструктурные инвестиции Китая, в частности в рамках проекта “Один пояс – Один путь”, которые требуют строительства электросетей. По оценке BHP, проекты в рамках “Один пояс – один путь” создают дополнительный спрос на медь в объеме 1,6 млн тонн (примерно 7% совокупного потребления меди в 2018 г.).

Запасы никеля на LME, 2010-2019 гг.

Запасы никеля на LME, 2010-2019 гг.

Проекты в рамках “Один пояс – один путь” создают примерно 70% нового спроса на медь, так как интенсивность среднего потребления меди в 115 странах и регионах, входящих в “Один пояс - Один Путь” составляет 1,35 кг на человека против мирового среднего 4 кг на человека. В части предложения текущая цена на медь не поощряет развития подавляющей части новых медных проектов, экономические характеристики которых требуют, как минимум, $6 500-7 000/тонну. В итоге в ближайшие годы мы не исключаем появления дефицита предложения на рынке меди.

Производство никелевых руд по странам, 2018 г.

Производство никелевых руд по странам, 2018 г.

Признанная инвестиция в качество. Помимо привлекательной корзины металлов и уникальной ресурсной базы, мы хотели бы отметить безукоризненную репутацию компании в части реализации существующих и новых проектов. Благодаря текущим проектам операционная эффективность компании выйдет на новый уровень, тогда как такие реализация проектов Скалистый и Южный кластер позволит расширить производственные мощности компании к 2024-2027 гг. (+15% по никелю, +25% по палладию и +15% по меди).

В дополнение к основным инициативам по развитию компания выигрывает и от сотрудничества с ЦБ (продажа палладия).

Щедрая дивидендная политика компании остается неизменной при действующем акционерном соглашении, срок которого истекает в начале 2023 г.

Укрепление доллара уменьшает производственные затраты, так как на 80% они номинированы в долларах.

Ход американо-китайской торговой войны, потенциальные санкции против России и возможное развитие акционерного конфликта остаются главными рисками для акций "Норникеля". Тем не менее, мы считаем, что фундаментальные показатели отрасли и конкурентные преимущества компании сейчас перевешивают существующие риски.

Оценка. Наш прогноз цены построен на основе оценки методом ДДП и 2020П EV/EBITDA 7x и 2020П P/E 10x (в соотношении соответственно 50:25:25). Мультипликаторы отражают средние прогнозные коэффициенты на будущий год по горнодобывающему сектору.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Красноженов Борис
Красноженов Борис
и Толстых Юлия, аналитики
"Альфа-Банк"
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 4,5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
12.09 12:12
кишкомот:
После Брехзита англечяне и с царизмом могут покончить. Вот веселье там начнецца!
12.09 12:15
кишкомот:
Арапы с пакестанцами хоть немного как люди поживут))
12.09 12:16
кишкомот:
В хоромах царских. Засрут, канешна, со временем, но тут уж ничего не поделаешь ...
12.09 12:19
гот на рынке:
Цели по прорыву выполнить, скорее всего, получится: их «придется скорректировать», заявил премьер.
12.09 12:20
кишкомот:
> 12:19 гот на рынке, всем скопом никак не прорвацца. Будем просачивацца мелкими группами и поодиночке. Между струй.
12.09 12:23
мышиловко:
> 12:16 кишкомот, а каралеву с семейством куды, - мементо в морэ? аль в ростове место найдется?

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Сургутнефтегаз АО
на 4 октября
Курс доллара к рублю
на 31 октября
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября