Меню

 
 
facebook
вконтакте

Два повода для беспокойства после пандемии - устойчивость долга и инфляция

В последние недели дискуссии общественная и медийная повестки в основном были сосредоточены на текущих медицинских и экономических проблемах, связанных с коронавирусной пандемией. Сейчас, когда появляются признаки улучшения ситуации в тяжело пострадавшей Южной Европе, а также в некоторых других странах, акцент смещается на возможные проблемы в долгосрочной перспективе.

Рассмотрим два повода, вызывающих беспокойство. Во-первых, государственный долг может стать неустойчивым, а во-вторых, налоговое стимулирование и кредитно-денежная экспансия могут привести к безудержной инфляции. Как мы объясняем ниже, оба этих риска можно считать умеренными.

Учитывая признаки того, что пандемия COVID-19 в тяжело пострадавших южно-европейских странах начала затухать, и обоснованные надежды на то, что такая же тенденция вскоре проявится и в других европейских странах, а также в США, инвесторы начали уделять внимание как долгосрочным возможностям, так и рискам, которые могут возникнуть в результате пандемии.

Два наиболее важных вопроса из тех, что клиенты задавали практически на каждой встрече в последние дни, следующие: во-первых, возможно ли поддерживать в долгосрочной перспективе колоссальное увеличение задолженности, обусловленное недавними мерами бюджетной поддержки со стороны правительств? И, во-вторых, не приведут ли, в конечном счете, массивное налоговое стимулирование и кредитно-денежная экспансия к безудержной инфляции? Наши предварительные ответы таковы.

Для наиболее развитых экономик устойчивость долга не проблема. Во-первых, по нашему мнению, устойчивость долга, как правило, не является проблемой для правительств, которые выпускают долговые обязательства в национаольной валюте, иными словами, это правительства, центральный банк которых в конечном итоге может поддерживать долг. Это относится к большинству развитых стран. Некоторые страны являются "пограничными" в этом отношении, в частности Италия, где беспокойство по поводу долга в последнее время привело к резкому росту спрэдов. Однако, как показали действия последних нескольких дней и недель, вероятность того, что Европейский центральный банк или правительства еврозоны откажутся поддержать итальянский долг, очень мала. Такой шаг – это не только вопрос солидарности стран ЕС. Это, прежде всего, в их собственных интересах: экономическая, финансовая и политическая нестабильность создаст огромные риски для всей Европы. Аналогичным образом, Италия вряд ли откажется от евро по собственному желанию, поскольку это однозначно означало бы дефолт и в основном ударило бы по внутренним кредиторам, таким как пенсионные фонды и банки.

Низкие процентные ставки помогут. Коэффициенты задолженности большинства развитых стран, вероятно, значительно вырастут в ближайшие месяцы, а долг федерального правительства США, например, скорее всего, превысит 100% от валового внутреннего продукта (ВВП). Ключевой предпосылкой для поддержания более высокой задолженности является сохранение низких реальных процентных ставок. Мы считаем, что факторы, которые снижали реальную процентную ставку до наступления пандемии, скорее всего, сохранятся. К ним относятся высокие объемы сбережений, обусловленные старением населения, а также низкий рост производительности и сдержанный инвестиционный спрос. Пока темпы экономического роста восстанавливаются, пусть даже медленно, одновременно с постепенным сокращением бюджетного дефицита, устойчивым останется гораздо более высокий уровень задолженности, чем если бы этого роста не было вообще.

Задолженность развивающихся рынков находится под большим напряжением. Риски дефолта в принципе выше на развивающихся рынках, если они берут займы в иностранной валюте, вследствие чего их центральные банки не в состоянии поддерживать этот долг. В результате этих рисков с начала кризиса резко увеличились спрэды по долгам в иностранной валюте. На практике мы рассматриваем риск дефолта крупных заемщиков из развивающихся стран как весьма незначительный, даже если их экономика также серьезно пострадала от пандемии. Причина нашей уверенности заключается в том, что у большинства заемщиков внешний долг является низким, а бюджетный дефицит и дефицит по текущим счетам остаются умеренными. Например, на конец 2019 года, соотношение внешнего долга к ВВП составляло лишь 18% для Бразилии и 27% для Мексики. У Южной Африки и Турции соотношения были значительно выше, но потребности этих стран во внешнем финансировании низки. Фактически, мы рассматриваем премии за риск по общему долгу в иностранной валюте для развивающихся стран как достаточно высокие, чтобы с лихвой компенсировать такие риски, поэтому в нашей стратегии мы ставим этот класс активов выше рынка.

Дефляционный шок. А как же риск инфляции? В целом, наш ответ здесь тоже оптимистичен.  В первую очередь, нынешний кризис является крайне дезинфляционным, так как многие домохозяйства и компании будут терять доходы и поэтому вынуждены ограничивать расходы. Те, кто теряет работу или чувствует, что находятся в зоне риска, вряд ли потратят всю компенсацию, которую они получают от государства. Более того, правительства, конечно, не компенсируют потерянные доходы в полном объёме. Многие компании, вероятно, также будут воздерживаться от инвестиций в ответ на кризис. Сколько еще будет продолжаться такое повышенное неприятие риска со стороны потребителей и компаний - трудно сказать, но, как нам кажется, оно может продолжаться еще довольно долго.

Потеря доверия к центральным банкам остается маловероятной. Конечно, цены на некоторые товары, которые находятся в дефиците, вполне могут вырасти в ближайшие несколько месяцев, но это вряд ли компенсирует общий дефляционный шок. В долгосрочной перспективе рост инфляции вполне возможен. Однако если это произойдет потому, что в результате всех стимулирующих мер спрос, наконец, сильно поднимется, то это не станет проблемой. Гораздо большее опасение рост инфляции вызывал бы в том случае, если бы он был вызван беспокойством инвесторов в связи с тем, что центральные банки вынуждены бесконтрольно финансировать бюджетный дефицит. В этом случае инфляционные ожидания могут резко возрасти, что приведет к росту премий за риск по процентным ставкам и подорвет финансовую стабильность. Это побочный риск, за которым необходимо следить, но который, по нашему мнению, пока остается низким. Мы склонны считать, что основной проблемой центральных банков остается сохраняющаяся дефляция. Для борьбы с этим риском они будут держать денежные краны открытыми еще дольше и помогут снизить реальные процентные ставки.

Целенаправленная погоня за доходностью. Из этого следует, что перспективы получения положительной реальной доходности по высококачественным облигациям еще более ухудшились, особенно сейчас, когда доходность по казначейским облигациям США почти слилась с доходностью по облигациям в Европе. Таким образом, задача получения положительной доходности при умеренном риске в сбалансированных портфелях стала еще более сложной. Это потребует еще более активного управления возможностями и рисками в будущем. Между тем, я считаю, что сохраняющиеся условия крайне низких тарифов будут усиливать погоню за доходностью. Так называемая торговля без альтернативы (TINA (There Is No Alternative) будет продолжаться, по крайней мере, до тех пор, пока идет борьба с вирусом, поэтому цены на реальные активы, будь то акции или недвижимость, с большой долей вероятности останутся хорошо поддерживаемыми в течение довольно длительного времени, как это было после финансового кризиса. Мы начали покупать акции в конце марта согласно нашей инвестиционной стратегии и сейчас находимся выше рынка.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Стробек Майкл
Стробек Майкл
директор по инвестициям
Credit Suisse
участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 4,3.
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
18.04 17:04
kroki:
> 17:00 гот на рынке, это мы дикие варвары. мы способны принять и звук свирели Орфея и органный концерт Баха. это редкое сочетание.
18.04 17:05
.флотский:
> 16:55 kroki, ...Суета сует..Крок..Выхптьем чтоль..?Прывет..!
18.04 17:05
fn706132:
Вчера с Викой норм видео сняли... Можно на порнохаб заливать )
18.04 17:06
kroki:
хмы, Дворник не читал Экклезиаста. там есть куча вопросов, мало ответов, но в трактовке Пьерро по настроению, хотя по исполнению в Бахе.
18.04 17:06
kroki:
> 17:05 .флотский, прювет, дружище! Наливай!
18.04 17:08
kroki:
там написаны даже Фрейда мучающие вечные вопросы строительства жизни из каменюг и прочих строительных материалов.
18.04 17:10
.флотский:
..."и кто умножает познания, умножает скорбь..."
18.04 17:11
дворник:
> 16:55 kroki,

это который заявил что живая собака лучше мёртвого льва? Спорный вопрос ,понимаешь,брателла

человек я тёмный,необразованный.

и на мой тймный взгляд: Европейская культура с древних греков пошла

Пифагор,Гераклит,Фалес...и прочая банда прохиндеев
18.04 17:11
kroki:
Eros Ramazzott- Più Che Puo
18.04 17:12
kroki:
> 17:11 дворник, ты читал его? хоть это Ветхий Завет, но не бойся. это полная засада.
18.04 17:12
.флотский:
> 17:06 kroki, ...Я ..готов..Плескай балтийцу..!..
18.04 17:13
kroki:
> 17:11 дворник, у европейской культуры много недостатков. она слишком опосредована и зациклена.
18.04 17:14
kroki:
> 17:12 .флотский, Ё!
18.04 17:15
kroki:
это на ментальном уровне и в подкорке, хотя мир слегка другой.
18.04 17:15
дворник:
> 17:12 kroki,

почему ты спрашиваешь?
18.04 17:16
kroki:
Я вдруг оказался на перекрёстке.
18.04 17:16
kroki:
> 17:15 дворник, это тебе нужны ответы. значит нужны вопросы. я же стараюсь ограничиться правильно оформленными вопросами, ответы не столь уж и важны.
18.04 17:18
дворник:
> 17:13 kroki,

что значит опосредованна и зациклена?
18.04 17:20
xron69:
> 16:45 Сатья., посмотри ,что такое суверенитет,прежде чем так заявлять.
18.04 17:20
дворник:
> 17:16 kroki,

мне не нужны твои вопросы.

зачем тебе мои ответы?
18.04 17:20
westnikoff:
Если бы не пост Коляна, то я даже подумать не мог, что в сургуте еще иногда встречается триппер. Разве он размножается на морозе.
18.04 17:21
xron69:
> 17:05 fn706132, в самый раз в страстную пятницу снимать порнуху?
18.04 17:22
дворник:
> 17:16 kroki,

"Тебя к Ликургу бы

на лето.."
18.04 17:27
kroki:
> 17:20 дворник, ответы даже на правильно поставленные вопросы психологичны и личностны. иди трезвей и не мешай нам бухать с чувством, толком и расстановкой.
18.04 17:28
kroki:
> 17:22 дворник, испугал чтоли?
18.04 17:31
.флотский:
..Крок..А вот это про тебя..И сказал я в сердце моем: «и меня постигнет та же участь, как и глупого: к чему же я сделался очень мудрым?» И сказал я в сердце моем, что и это— суета; потому что мудрого не будут помнить вечно, как и глупого; в грядущие дни все будет забыто, и увы! мудрый умирает наравне с глупым....(с)..
18.04 17:33
Сатья.:
> 17:20 xron69, для меня суверенитет-это прежде всего свобода..и гос-ва , и отдельного гражданина...в нашем случае ..нам диктуют права..навязывают внешнее управление..
18.04 17:34
kroki:
> 17:31 .флотский,
Тогда я проклял своё сердце,
Что никуда мне от него не деться
И в зеркале ищу канатоходца,
Который с полпути сорвётся.

Всё не столь безусловно. И есть другая психология. Формальный итог может оказаться примерно в цене надгробия, но для начала есть ряд оттенков, которыми я не премину воспользоваться.
18.04 17:38
дворник:
> 17:27 kroki,

"пока я к ней дойду
не протрезвею"
18.04 17:39
kroki:
> 17:36 дворник, мелодраматично. иногда полицию очень нужно пускать. иначе бывают более плохие ваприанты
18.04 17:39
дворник:
> 17:28 kroki, breviter
18.04 17:41
дедокъ:
> 17:28 kroki, сей дворник не так давно критиковал меня за плохое знание Библии! На Экклезиаста смотрит как баран на новые ворота.
18.04 17:43
дворник:
> 17:39 kroki, недурно сказано,дружище!
18.04 17:45
дворник:
> 17:41 дедокъ,

никчёмышь и бесчестный лгун

ты не достоин критики моей крикун
18.04 17:47
kroki:
> 17:41 дедокъ, малообразован потому что. бьюсь о заклад, что дорогой на приятель дворник даже Данте "Божественную комедию" или Гомера "Одиссею" не одолел. а потом же вылазят аски вечером и задают кучу вопросов.
18.04 17:47
дедокъ:
Ко всему еще и попугай.
18.04 17:47
kroki:
а всё от недостатка классического образования.
18.04 17:48
Сатья.:
Помню, как-то, во сне пытался объяснить националисту суть его заблуждения и понял, вдруг, что пора вставать...

Что-то дребезжало из телевизора, помогая жене просеивать свои думы, через мнимое общение. Попросила приготовить пюре.
Пошёл, смиренно, на кухню чистить картофель, сразу поставил воду.

Сквозь поток информационного безумия, господствующего в гостиной, в уши просочился благочестивый тембр президента. Что-то объяснял.

Сначала, сквозь картофельную кожуру, падающую на тряпочку, собирающую избыток влаги, проступил предательский лик Ельцина, потом проявилась картина, как панорама битвы за Севастополь, на которой в центре событий изображена Россия, а по краям - бывшие союзные республики, в которых зреет ядовитая смесь из национализма и остатков русскоязычных воспоминаний, что, вкупе создаёт гениальное трагическое месиво, способное, пока, отвлекать и развлекать, но, неминуемо приведёт к чему-то отвратительному, способному вписать в общую историю, свою последнюю страницу.(с)
18.04 17:48
kroki:
> 17:43 дворник, ты зачем дедку мозги удачно впудрил?
18.04 17:48
Сатья.:
Чистую картошку положил в кипящую воду, посолил. Осталось дождаться, когда закепит и убавить газ. Газ, пока, унас в горном Алтае, выгоднее, чем электричество, даже привозной.

Мысли о Родине, со времён распада СССР, не покидали. Реальность не позволяла принять себя такой, какая она есть - вся потдельная и завёрнутая в цветной целофан.
Тогда я ещё не знал, что в стране, оказывается, уже несколько лет существует национально-освободительное движение. Оно именуется в миру, как - НОД, по первым буквам своего полного названия.(с)
18.04 17:49
fn706132:
> 17:21 xron69, Я не верю в иисуса. Это всё придумали евреи чтобы гоями управлять.
18.04 17:49
Сатья.:
Наткнулся на них случайно, послушал на Ютьюбе интервью с их главным координатором из Москвы - Евгением Фёдоровым. Интервью длинное, часа два или, даже, больше, но оторваться не мог. Так же, как когда-то от Чапаева Пелевина. Но здесь эффект был совсем иным. То, о чём говорил Федоров, являлось настоящей реальностью, хотя звучало похлеще пелевинских фантасмогорий. Всё, что никак не могло сложиться в моей голове, о судьбе моей страны и моего народа, о моей собственной судьбе и судьбе моих детей, вдруг, стало проясняться, как после страшного или болезненного сновидения, из которого выбраться никак не получалось, но очень хотелось.

Я, вдруг, почувствовал, утерянную давно, связь со своим народом, вновь обрёл смысл и, тем, наполненную свою веру и настроение. 30 лет, до этого дня, не мог понять, что происходит вокруг меня, с моей страной, с моим народом. Оказывается, мы на аккупированной территории, причём с нашего на то соизволения. Силы зла, в отличие от Сил Света, находят и забирают нас там, где мы сходим с ума и путаем приоритеты. Тогда мы меняем свою свободу, как индейцы, в своё время меняли у испанских (с)
18.04 17:50
Сатья.:
конкистодоров своё золото на стеклянные бусы, так и мы, в 91 году поменяли свою независимость на потделку - жвачку, кока-колу, джинсы, гамбургер.

Пару месяцев, после такого открытия, пребывал в шоке. За тридцать лет одиночества в разобщённом до крайности миру, уже, почти, сведшем меня с ума от бессмысленности и бесперспективности, но, вдруг, я узнал, что есть ещё люди, для которых, так же, как и для меня, не безразлична судьба моего Отечества, нашего Отечества.
Всё стало на свои места.
(С)
18.04 17:50
kroki:
> 17:48 Сатья., ну, я общеизвестный националист.
кстати, что за корявый поток сознания ты решила здесь запроецировать?
18.04 17:50
дворник:
> 17:48 kroki,

за то что негров он любил

и презирал отчизну
18.04 17:51
Сатья.:
Сегодня, как и предупреждал Фёдоров, аккупанты будут препядствовать Путину и очнувшемуся народу восстанавливать суверенитет своей страны. Колонизаторам не хочется терять свою всемирную колонию. Если получится у России, все захотят. Поэтому, враги, используя все, наработанные за период аккупации мира, средства, борятся за сохранение метрополии, ничем не подкрепленной зелёной бумаги, лживых идей космополитизма, насаждают по всему миру сепаратизм, чтобы разделять и властвовать.

То там то здесь, дезориентированные вражеской пропагандой люди, начинают злиться друг на друга, ненавидеть. В братской украине обкидывают камнями автобусы, в дружественной Индии избивают палками туристов, губернаторы в России вводят незаконно ограничения перемещения граждан. Всё нацелено на то, чтобы народы, в ненависти друг к другу, не смогли победить одержимых бесами хозяев денег.

Завтра Пасха. Завтра Святое Воскресение Иисуса Христа, с рождения Которого началась Новая - наша Христианская Эра.

Поэтому, нам следует не терять веры. Нам всем, рождёным для жизни вечной, следует уповать на Волю Творца вселенной. Без любви к ближнему, без смирения, без борьбы за други своя, не будет ни жизни, ни радости, ничего.

Мы до сих пор ещё живы только потому, что в каждом из нас есть Любовь, которая терпит, прощает, плодотворит, оживляет, побеждает.

Всех с наступающим Праздником! (с) Максим Г.
18.04 17:51
дедокъ:
Хемингуэй открывал Экклезиаста чтобы найти название для новой своей книги. Вряд ли это чучело читало "И восходит солнце..." Хэма.
18.04 17:52
.флотский:
> 17:34 kroki, ...Не ну канечно Глыбоко..Но выглядиш ты иногда какими то рефликсируещим интелегентом..То ли Чеховским ..То ли Горьковским..Знаеш новым таким .."Доктором Жеваго" воплощенныим в ИТ технологии..Т.е.в новых дебрях блуждаеш..
18.04 17:53
дворник:
> 17:47 kroki,

ты прав, Аякс

таким и был он
18.04 17:53
kroki:
> 17:51 Сатья., "уже, почти, но вдруг"
вам, дятлам рукописным давно пора слегка свободу глупого слова ограничить
18.04 17:54
kroki:
> 17:52 .флотский, у меня всё просто. в понедельник с самого угра и с бодуна в релаксе и самокопаниях, чуть поопзже в лени, чуть позже и лень надоедает и понеслось колесо.
18.04 17:56
westnikoff:
На букву г ничего хорошего не называется.
18.04 17:57
Сатья.:
> 17:50 kroki, истинное Сознание не коряво..оно в вас..откройте его в себе..и все вопросы спадут..
18.04 17:57
дворник:
> 17:51 Сатья., кто это Максим Гэ ?

если чё,Исус Христос родился зимой(а не весной)
18.04 17:58
westnikoff:
> 17:53 kroki, Алиса сегодня явно превосходит вчерашнего дога метавшего икру из букв и слов в ленту финама. Сплав детской наивности и старческого маразма.
18.04 17:58
Сатья.:
> 17:56 westnikoff, это мнение нашего соотечественника..думающего ..и переживающего за судьбу страны..
18.04 17:59
fn706132:
> 17:58 Сатья., Алиса что сегодня в вашей психбольнице день открытых дверей ?
18.04 18:01
.mika66:
> 17:49 Сатья., Евге́ний Алексе́евич Фёдоров (род. 11 мая 1963 года, Ленинград) — российский политический деятель, депутат Государственной Думы Федерального Собрания России пяти созывов (1993—1996, с 2003), член комитета Государственной Думы РФ по бюджету и налогам, член Центрального политсовета «Единой России», действительный государственный советник РФ, кандидат экономических наук[2][3], участник войны в Афганистане, полковник запаса (2017), координатор политического объединения «Национально-освободительное движение»[
18.04 20:34
Печенег:
Абизьяны, «заселившись» в пустой из-за карантина отель, устроили заплыв в бассейне (Newsyou)

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Курс доллара к рублю
на 1 июля
Нефть Brent
на 1 июля