Меню

 
 
facebook
вконтакте

Рубль до конца года будет торговаться в диапазоне 64-70 за доллар

Плата за финансовую стабильность. Существует так называемая трилемма Манделла-Флеминга ("невозможная троица"), суть которой заключается в том, что в рамках проводимой политики в открытой экономике нельзя реализовывать все три цели одновременно, а именно:

- Поддерживать режим фиксированного валютного курса

- Обеспечивать открытый финансовый счет платежного баланса (свободное движение капитала)

- Проводить независимую денежно-кредитную политику (контроль за ставками, инфляцией и т.п.)

Можно полностью контролировать 2 из 3-х, но на 100% все три условия одновременно соблюдаться не могут. Соответственно, в идеальных условиях существует три доступные комбинации. Но, конечно, идеальных условий не существует. И, как показывает практика, многие страны (особенно сырьевые) в своем стремлении "обойти" трилемму, создавали гибридные режимы (например, при заявленном плавающем валютном курсе продолжали активно наращивать свои валютные резервы).

Советский Союз и Россия в разное время прошли через все три возможные комбинации в рамках проводимой политики. С конца 2014 г. Россия живет в режиме плавающего валютного курса, свободного движения капитала, а Банк России проводит независимую денежно-кредитную политику (с целью по инфляции на уровне 4%).

При этом введение Минфином бюджетного правила в 2017 г. и его модификация в 2018-м г. позволило значительно снизить зависимость бюджетной конструкции и курса рубля от волатильности нефтяных котировок. Бюджетное правило предполагает покупку валюты в резервы Минфина (т.е. в Фонд Национального Благосостояния) на объем нефтегазовых доходов от превышения цены на нефть $40/барр. (с учетом ежегодного роста цены отсечки на 2%). Валюта покупается "руками" ЦБ РФ на открытом рынке. Соответственно, в 2017 г. было куплено валюты на $14 млрд, с января по середину августа 2018 г. – на $40 млрд (2,5 трлн руб.). Покупки валюты в резервы "съедали" до 60% притока валюты в страну. В результате действия правила мы увидели серьезное давление на курс рубля при растущих ценах на нефть. При этом влияние на рублевую ликвидность в банковской системе от этих операций было нейтральным, а валютная ликвидность "сжималась".

Санкционное давление на Россию и кризис на рынках развивающихся стран (EM) летом 2018 г. заставили Банк России в середине августа временно отказаться от покупок валюты на открытом рынке. А по итогам заседания Совета директоров в сентябре было принято решение приостановить покупки до конца 2018 г. на фоне высокой инфляционной угрозы. Превышение USDRUB уровня 70 руб./долл. наряду с повышением НДС оказывает серьезное инфляционное давление. Банк России заявил, что в 2019 г. инфляция составит 5-5,5%, что выше целевых 4%.

В результате принятого регулятором решения с середины августа в рамках действия бюджетного правила ЦБ начал отдавать валюту Минфину из своих резервов. Валютные резервы ЦБ начали сокращаться, а валютные резервы Минфина продолжили расти (общий объем ЗВР от этих операций при этом не меняется). Такие действия привели к тому, что с сентября курс рубля снова начал восстанавливать корреляцию с нефтью. Наши модели платежного баланса показывали, что при средней цене нефти URALS в IV квартале на уровне $70/барр., ожидаемом дефиците финансового счета (отток капитала) на уровне $23 млрд., неизменных валютных резервах (ЦБ не покупает валюту в рамках бюджетного правила), положительное сальдо текущего счета платежного баланса окажется на уровне $23 млрд при курсе доллара на уровне 64 руб. (что очень близко к текущим уровням USDRUB). При этом сокращение резервов ЦБ РФ приводит к снижению объёма рублевой ликвидности (Минфин, покупая валюту у ЦБ тратит рубли) в системе и оказывает нейтральное влияние на валютную ликвидность.

Таким образом, с точки зрения "невозможной троицы" Банк России оказался в сложной ситуации. С одной стороны, регулятор делает все возможное для удержания инфляции около 4%. С другой стороны, мы видим, по сути, попытку косвенного влияния на курс рубля. Регулятор может "включать/выключать" режим покупки валюты на рынке, исходя из своего представления о степени финансовой стабильности на рынках. По нашему мнению, финансовые власти в условиях значительных внешних угроз (прежде всего санкционных) перешли в режим "ручного управления". И это абсолютно оправдано. С учетом наших предпосылок в рамках платежного баланса мы видим курс доллара в диапазоне 64-70 руб. до конца этого года.

Но сейчас не понятно, как будет реализовываться механика бюджетного правила за пределами конца 2018 г. Вернется ЦБ с покупками валюты на рынке или нет? Что будет происходить с реализацией бюджетного правила в случае введения санкций против нового госдолга и/или одного или нескольких банков? С учетом масштаба проводимых операций в рамках действующего правила реализация того или иного сценария окажет очень серьезное влияние на состояние финансового рынка и, конечно, на курс рубля. Никто не знает, какие и в каком объеме могут оказаться новые санкции. Но мы понимаем, какие возможности есть у финансовых властей для поддержания финансовой стабильности на случай "плохого" сценария (покупки ОФЗ на баланс ЦБ, валютные интервенции, валютное РЕПО, возможность переноса ОФЗ в инвестпортфели и т.д.). Регулятор дал обещание принять решение о покупках валюты на декабрьском заседании.

Курс рубля и нефть Brent

Курс рубля и нефть Brent

Источник: Bloomberg, Reuters, собственные расчеты

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ПАО "Банк "Санкт-Петербург"
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 4.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
23.10 12:41
fn593063:
В Альметьевске до 1 ноября высадят 300 деревьев.
23.10 12:42
kyн цю:
> 12:39 DIGITAL DOG, они думают, что мы перейдём на пирожные
23.10 12:42
ExoCet:
> 12:40 DIGITAL DOG, скорее Сорос сам себе подложил бомбу, а потом сделал так, чтобы ее нашли и сообщили в полюцию
23.10 12:43
ExoCet:
> 12:41 fn593063, а в Замбии уничтожат несколько тысяч бегемотов
23.10 12:45
Новости компаний: Moody's прогнозирует рост ВВП России на 1,7% в 2018 году
Ранее агентство прогнозировало рост на 1,5% Подробнее >>
23.10 12:47
fn593063:
Скорпион
Метка вдовы не грозит этому знаку, ведь век земных лет редко превышает цифры 67. Этот возраст является критическим, но даже если она и сможет его пережить, то под конец своего жизненного пути все же роль вдовы ее ждет. Жизненный рубеж можно продлить только в том случае, если своему самочувствию в молодости уделять должное внимание.
23.10 12:48
xron69:
> 12:42 kyн цю, а мы думаем ,что они закончат как Людовик 16.
23.10 12:48
fn593063:
Водолей
Женщинам этого знака не придется носить на себе вдовствующий статус. Метка вдовы для них очевидна в том случае, если партнер по жизни будет ее старше на 7 лет. В остальных случаях, эта представительница может прожить со своим спутником всю свою жизнь, и как говорят, умереть в один день.
23.10 12:50
Бармен из Твери:
бгг BRX8
23.10 12:52
fn593063:
> 12:50 Бармен из Твери, Шеф, все пропало, все пропало((((((
23.10 12:54
fn593063:
> 12:50 Бармен из Твери, А ты в молодости уделял внимание своему здоровью?
23.10 12:59
АНГЕЛЫ:
Light-68.1 не закрыли

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря