Меню

 
 
facebook
вконтакте

Дивидендные стратегии снова в фокусе

Рост ВВП США в третьем квартале текущего года составил 1,9%, что стало выше ожидаемого роста в 1,6%, но подтверждает прогнозы по снижению роста экономики ниже 2% в 2019 году. Вероятность еще одного снижения ставки 10-11 декабря этого года считается маловероятным. Продолжение номинального роста американских индексов поддержано оптимизмом, что снижение промышленных индексов в США и снижение глобального экономического роста не затронут уровни потребления и сбережения американских домохозяйств.

В последние три года наметился рост количества акций, входящих в индекс S&P 500, дивидендные доходности которых превышают доходность 10 летних Treasuries, что может привести к необходимости пересмотра традиционных инвестиционных портфелей в сторону увеличения доли акций высоко дивидендных компаний.

Прогноз по росту ВВП Китая продолжает снижаться на фоне разнонаправленных макроэкономических данных. Официальный производственный индекс PMI в октябре снизился до 49,3 пунктов с сентябрьского уровня 49,8. В 2019 году, в соответствии с текущим прогнозом, ВВП может снизиться ниже уровня в 6%, до 5,8%. На этом фоне китайское правительство объявило о намерении сделать китайские рынки более открытыми и снизить ограничения для иностранных инвесторов.

Оптимизм на рынках США сохраняется несмотря на неопределенность. Поведение американских рыночных индексов продолжает снижать их корреляцию с фундаментальными экономическими факторами, несмотря на существенную поддержку экономики монетарными властями.

ФРС сегодня применяет практически весь широкий спектр доступных инструментов стимулирования экономики, но несмотря на это, прогнозы по росту экономики США в текущем году и на следующий год постоянно снижаются. Рост ВВП США в третьем квартале текущего года составил 1,9%, что стало выше ожидавшегося значения в 1,6%, но подтверждает ранее сделанные прогнозы по снижению роста экономики ниже 2% по итогам 2019 года.

Политика ФРС последние несколько лет нацелена на увеличение доступности денежных ресурсов для экономических субъектов. ФРС, кроме снижения ставки, использует ускорение роста денежного агрегата М2.

M2 Money Stock vs S&P500

M2 Money Stock vs S&P500

Хотя принимаемые меры недостаточны для увеличения инфляции до целевого уровня в 2% по индексу PCE Persona Consumption Expenditures ), используемого ФРС для оценки инфляции, ФРС делает прогноз по росту инфляции выше 2% в 2021 году.

Federal Funds Rate, FOMC PCE Projection

Federal Funds Rate, FOMC PCE Projection

Индекс уровня инфляции PCE в сентябре 2019 года снова снизился до 1,7% с 1,8% в августе.

На прошлой неделе ФРС ожидаемо снизил целевую ставку до уровня в 1,50 1,75%, что уже было заложено в текущие цены, что стало третьим подряд снижением ставки в этом году. Вероятность еще одного снижения ставки на заседании ФРС 10 11 декабря этого года считается маловероятным. Глава ФРС Джером Пауэлл считает состояние экономики США сильным, и в то же время, связывает факторы риска с состоянием мировой экономики.

Последние данные по уровню безработицы и созданию новых рабочих мест стали хорошей и неожиданной новостью и повышают вероятность паузы ФРС в цикле снижения ставок. Так по данным за октябрь 2019 года количество новых рабочих мест составило 128000, что существенно выше прогноза в 75000. Коме этого правительство США пересмотрело данные по созданию новых рабочих мест за август и сентябрь этого года в сторону увеличения до 219000 и 180000 соответственно с прежних значений в 168000 и 136000. Уровень безработицы незначительно вырос на 0,1% до 3,6%, но остается на исторически низком уровне.

На фоне оптимистичных данных по новым рабочим местам, индекс PMI от Institute for Supply Management (ISM), отражающий настроения в бизнес среде, остается ниже критического уровня в 50%, хотя в октябре незначительно вырос до 48,3% со значения в 47,8% в сентябре. Снижение уровня производства произошло только в 5-ти из 18-ти производственных секторов в США, что в основном связано с ростом издержек, связанных с торговлей, тарифами и валютными рисками.На фоне улучшения прогнозов по торговому соглашению с Китаем, повышается вероятность улучшения ситуации в промышленных секторах.

Продолжение номинального роста американских индексов также поддержано оптимизмом, что снижение промышленных индексов в США и снижение глобального экономического роста не затронут уровни потребления и сбережения американских домохозяйств. Данные по потреблению домохозяйств за последний месяц показывают рост на 0,2% на фоне сохранения уровня заработной платы, что повышает вероятность более резкого возвращения уровня потребления к сбалансированному значению уже в начале 2020 года из-за невозможности сохранять текущий уровень потребления и инвестиций в течение длительного времени. Этот показатель имеет важное значение, так как потребление домохозяйств составляет почти две-трети экономики США.

На прошлой неделе ФРС ожидаемо снизил целевую ставку до уровня в 1,50-1,75%, что уже было заложено в текущие цены и стало третьим подряд снижением ставки в этом году. Вероятность еще одного повышения ставки 10-11 декабря этого года считается маловероятным. Глава ФРС Джером Пауэлл считает состояние экономики США сильным, и в то же время, связывает факторы риска с состоянием мировой экономики. Кроме этого индекс уровня инфляции PCE в сентябре 2019 года снова снизился до 1,7% с 1,8% в августе.

Другим инструментом управления рыночной ликвидностью является уровень активов на балансе ФРС. Сами активы составляют широкий спектр финансовых инструментов для проведения операций на открытых рынках с целью регулирования уровня денежной массы в экономике. Нормализация баланса ФРС проводилась в виде программы FOMC (Federal Open Market Committee) с октября 2017 года по август 2019 года. По заявлению главы ФРС Джерома Пауэлла на брифинге 30 октября, на сегодня баланс ФРС находится на приемлемом уровне и дальнейшие операции на открытых рынках будут проводиться исходя из текущей экономической ситуации.

All Federal Reserve Banks: Total Assets

All Federal Reserve Banks: Total Assets

Дивидендные стратегии снова в фокусе. Снижение доходности 10-ти и 30-ти Treasuries и корпоративных облигаций, традиционно имеющих более высокую доходность к погашению по сравнению с дивидендной доходностью акций американских корпораций, сегодня снова повышает актуальность дивидендных портфелей. На фоне роста вероятности рецессии, инвесторы большее внимание уделяют дивидендной и купонной доходности инструментов, чем ожидания роста рыночной стоимости активов.

Federal Funds Rate, 10-Year Treasury Yield

Federal Funds Rate, 10-Year Treasury Yield 

S&P500 Companies Dividend Yields

S&P500 Companies Dividend Yields

Сегодня доходность и акций, и облигаций имеет все большую тенденцию зависеть от одних и тех же фундаментальных экономических факторов. Этот эффект наблюдается на фоне снижения негативной корреляции между доходностью долговых и долевых инструментов, которая наблюдалась в последние 20 лет.

В последние три года наметился рост количества акций американских компаний, входящих в индекс S&P 500, дивидендные доходности которых превышают доходность 10-летних Treasuries. В 2019 году процент таких компаний может достичь 44%.

S&P500 Companies DY exceed 10y Treasury YTM

S&P500 Companies DY exceed 10y Treasury YTM

Такая ситуация может привести к необходимости пересмотра традиционных комбинаций инвестиционных портфелей (например "40-60", "30-70"), состоящих из долговых и долевых инструментов в сторону увеличения доли акций высоко-дивидендных компаний.

Несбалансированность показателей увеличивает риск дальнейшего снижения экономики Китая. Риски инвестиций в китайские активы остаются высокими из-за роста проблем в экономике страны, в том числе связанных с проблемами с заключением нового торгового соглашения с США. На этом фоне показатели китайской экономики выглядят разнонаправленными.

В последнее время наметился существенный прогресс на торговых переговорах с США. На прошлой неделе президент США Дональд Трамп заявил, что стороны находятся в процессе разработки первой фазы более широкого торгового соглашения. По мере продвижения к заключению частичного соглашения, ряд показателей снова начинает выглядеть в позитивном ключе. Уровень экспорта в текущем году снова перешел к росту и достиг уровня февраля 2019 года, что также поддержано ослаблением курса юаня.  Инфраструктурные проекты также стимулируют рост общего уровня спроса в экономике. Уровень уверенности бизнеса на предстоящие двенадцать месяцев вырос до значений, наблюдавшихся в апреле этого года.

US Dollar Index Futures Cash, China Yuan (USD/CNY)

USD/CNY

Производственный индекс Caixin China manufacturing PMI в октябре вырос до 51,7 со значения 51,4 в сентябре, хотя аналогичный индекс сектора услуг Caixin China services PMI в октябре снизился до 51,1 с сентябрьского значения 51,3. Оба индекса сохраняют свои позиции выше критического уровня в 50%. Индексы Caixin больше отражают частный сектор экономики и опрашивают около 500 компаний.

Официальные данные выглядят не так оптимистично. Официальный производственный индекс PMI в октябре снизился до 49,3 пунктов с сентябрьского уровня 49,8. Его значения основаны на опросе 3000 компаний. Официальный непроизводственный индекс PMI в октябре потерял 0,9 пункта и опустился до значения 52,8. Непроизводственный PMI отражает настроение руководителей 4000 компаний в 37 секторах.

Негативным остается прогноз по росту ВВП Китая, который в 2019 году может снизиться ниже уровня в 6%, до 5,8%. Индекс Shanghai Composite за последние три года остается приблизительно на одном уровне, но одновременно демонстрирует повышенную волатильность, существенно проигрывая другим азиатским индексам.

Asia Indexes (scaled)

Asia Indexes 

Среди проблемных секторов, финансовый сектор выглядит наиболее пострадавшим. За последние четыре года китайские банки существенно снизили свои инвестиционные рейтинги. Стоимость акции многих банков находится ниже их своей балансовой стоимости, несмотря на высокую доходность.

На этом фоне китайское правительство объявило о намерении сделать китайские рынки более открытыми и снизить ограничения для иностранных инвесторов.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Кондратьев Дмитрий
Кондратьев Дмитрий
руководитель управления по работе на глобальных рынках
ИГ "Универ"
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 4.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
06.11 13:17
КЕН©:
туда ей и дорога
06.11 13:18
КЕН©:
и увАдмо следом
06.11 13:24
westnikoff:
чем отравился Сережа Мячин
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 ноября
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Яндекс
на 15 ноября