Меню

 
 
facebook
вконтакте

Дивидендная доходность "Норникеля" в 2020 году снизится на 2,9% до 7,8%

Новость

Консолидированная выручка "Норникеля" в 1 полугодии увеличилась на 7% год-к-году, составив 6,7 млрд долл. США, за счет роста биржевых цен на палладий, родий и золото, а также ... Подробнее

Комментарий

Операционный показатель EBITDA "Норникеля" в 1П20 составил $4.0 млрд – на уровне рыночных прогнозов. Компания создала полноценный резерв в размере $2.1 млрд под выплату штрафов за экологический ущерб, из-за чего EBITDA визуально находится на низком уровне ($1.8 млрд) и снижается база для расчета дивидендов (мы прогнозируем размер дивидендов за 2020 на уровне $2.2/ГДР с доходностью 7.8%). Мы рассматриваем это как в целом ожидаемый разовый убыток, размер которого может измениться, если компания в процессе переговоров добьется пересмотра размера штрафа или условий его выплаты. Компания отметила наличие негативных факторов в отношении ожидаемой динамики спроса на металлы, что укладывается в критерии нашего рейтинга "нейтрально" на 12-месячный период. "Норникель" торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6.1x против 5-летнего среднего уровня 6.2x.

Выручка увеличилась на 7% г/г до $6 711 млн (-1% против консенсус-прогноза, -4% против оценки АТОНа) в основном за счет мощного роста цен на палладий (+50% г/г), компенсирующего спад в продажах (-12% по Ni, -3% по Cu, -17% по Pd, -17% по Pt).

Величина операционной EBITDA ($3 972 млн, на уровне консенсус-прогноза, +1% против оценки АТОНа) скорректирована на размер штрафа за экологический ущерб в размере $2 134 млн, в результате чего объявленная EBITDA снизилась до $1 838 млн.

Общая сумма дивидендов за 2020 с учетом резерва под выплату экологического штрафа, скорее всего, сократится на $1.3 млрд до $3.5 млрд, а дивидендная доходность – на 2.9% до 7.8%. При этом следует учесть возможность изменения суммы штрафа (на наш взгляд, маловероятно) или сроков выплаты штрафа (в течение нескольких лет, а не единовременной суммой в 2020 – здесь шансы выше).

FCF увеличился на 21% г/г до $2 679 млн (+16% против консенсуса, +22% против оценки АТОНа), что, по нашему мнению, обусловлено более низким, чем ожидалось, уровнем оборотного капитала ($1.0 млрд против прогнозируемых нами $1.4 млрд).

Прогноз капзатрат на 2020 пересмотрен в сторону понижения (с $2.2-2.5 млрд до менее чем $2.0млрд) в основном за счет ослабления рубля и ограничений, связанных с COVID-19. Компания подтвердила долгосрочный прогноз капзатрат в размере $3.0-3.4 млрд в 2021 и $3.5-4.0 млрд ежегодно в 2022-2025.

Отношение чистого долга к EBITDA остается на низком уровне, увеличившись с 0.9x в 2019 до 1.2x за счет снижения учетной величины EBITDA. Вероятность того, что данный показатель превысит 1.8х (результатом чего станет снижение дивидендных выплат) мы оцениваем как низкую.

Прогноз по металлам: Норникель отмечает превышение предложения никеля над спросом в 2020-21, что свидетельствует об увеличении запасов и росте производства ферроникеля (NPI) в Индонезии. Рынок меди компания считает сбалансированным, поскольку влияние фактора COVID-19 оказалось незначительным. Самый серьезный за последнее десятилетие спад в автопроме должен сбалансировать рынок палладия и вызвать переизбыток предложения платины.

Телеконференция "Норникеля"состоится 20 августа, в 17:00 мск. В центре внимания будут последние данные об аварии и потенциальные изменения в прогнозе капзатрат и оборотного капитала; анализ текущей рыночной конъюнктуры с учетом роста цен на драгметаллы.

Оценка и взгляд. "Норникель" торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 6.1x – ниже среднего 5-летнего уровня 6.2x и среднего мультипликатора по мировым диверсифицированным производителям 5.9x.

Мы ожидаем, что бумага продолжит восстанавливаться до уровней, предшествовавших аварии, под влиянием роста цен на МПГ и медь. Нам по-прежнему нравится "Норникель" как долгосрочный инвестиционный кейс: высококачественная экспозиция на развитие автомобильной и аккумуляторной промышленности и высокий уровень дивидендов.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
cтарший аналитик
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
5 пользователей оценили материал на 4,8.
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
11.08 18:30
тит пулло:
> 18:27 Веcтников, заявление письменно подавать?
11.08 18:34
Магбич:
Чего это сбер прет как сумашедший? Дивиденты что ли прояснились?
11.08 18:34
Веcтников:
> 18:30 тит пулло, ну не хрюкать же, дружище!
11.08 18:42
тит пулло:
> 18:34 Веcтников, хорошо) тогда сверни в трубочку и моему конферансье куда нить запихай.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Нефть Brent
на 15 сентября
Индекс какой отрасли будет лучшим в 2020 году на Мосбирже?
на 31 декабря