Меню

 
 
facebook
вконтакте

День инвестора "РусГидро" принес два главных разочарования

День инвестора "РусГидро" принес два главных разочарования. Во-первых, менеджмент не планирует менять свою дивидендную политику, чтобы сделать дивиденды более стабильными и предсказуемыми. Во-вторых, компания рассматривает возможность SPO в следующем году для финансирования проектов на Дальнем Востоке. Мы сократили нашу целевую цену до 0,97 руб. с 1,13 руб. за акцию, и понизили рекомендацию до держать с покупать.

Дивидендная политика без изменений, а это риск для дивидендов в 2018. Первое разочарование после Дня инвестора связано с комментариями главы компании в части дивидендов. "РусГидро" не планирует пересмотр своей дивидендной политики, которая сейчас подразумевает привязку к отчетной чистой прибыли по МСФО. Напомним, что на этот показатель сильно влияют различные неденежные статьи, в частности убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности, а также эффект от переоценки стоимости форвардного контракта с ВТБ. Ранее СМИ писали, что менеджмент "РусГидро" обсуждает привязку расчета дивидендов к более стабильному показателю прибыли, например, EBITDA. Менеджмент это де факто опроверг. Это означает, что прогнозирование дивидендов "РусГидро" остается нетривиальной задачей, и дивиденды останутся волатильными и будут сильно зависеть от упомянутых выше бухгалтерских корректировок к чистой прибыли.

Мы ранее ожидали дивиденд на акцию по итогам 2017 на уровне 6 копеек, но это не учитывает бумажные статьи, а значит, подразумевает серьезный риск нашей оценки. Поскольку дивиденды – ключевой элемент истории "РусГидро", это очень критично для оценки акций рынком, и реакция цены во вторник тому подтверждение.

SPO для финансирования Чукотки. Другой причиной негативной реакции рынка на День инвестора явилось заявление о возможной допэмиссии акций в 2018. Размер эмиссии составит 13-14 млрд руб. вплоть до 20 млрд руб., при этом может быть несколько последовательных допэмиссий с конечной целью профинансировать проекты на ДВ – в частности новые мощности в поселках Певек и Билибино на Чукотке в связи с закрытием Билибинской АЭС. И хотя допразмещение сравнительно невелико (около 4% капитализации компании), мы не понимаем логику таких планов. Во-первых, компания недавно привлекла 55 млрд руб. от ВТБ через допэмиссию акций для поддержки бизнеса на ДВ (в частности, на погашение большей части долга РАО ЭС Востока). Во-вторых, у компании умеренная долговая нагрузка (1,4х чистый долг/EBITDA с планами сокращения до 1,2х к концу года), поэтому она легко может профинансировать дополнительные потребности в инвестициях за счет долга, без необходимости допэмиссии.

И немного позитива…. Из позитивных моментов отметим, что компания не ожидает списаний исторических затрат, связанных с Загорской ГАЭС-2, после решения о консервации проекта на 2 года. Компания рассчитывает на распространение механизма ДПМ для модернизации старой генерации на ДВ. Это обеспечит четкую и гарантированную доходность на новые инвестиции в ТЭС на ДВ.

Рекомендация понижена до держать, целевая цена снижена до 0,97 руб. Мы обновили нашу модель с учетом результатов МСФО за 3К17, а также исключили Загорскую ГАЭС-2 из модели в связи с неясными перспективами ее восстановления. Это привело к снижению целевой цены до 0,97 руб. с 1,13 руб. С учетом этого, на фоне отсутствия триггеров и ясности с дивидендами, мы понизили нашу рекомендацию до держать с покупать.

РусГидро, динамика акций

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Корнилов Александр
Корнилов Александр
старший аналитик, CFA
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 3.
21.12 12:42
Веcтников:
> 12:38 Nils_, нет там РПС. Только стакан. И не глубокие эшелоны.
Хотя всё равно умудряется кое-кто фронтраннить и время от времени происходят дисквалификации по этому поводу.
21.12 12:43
Nils_:
> 12:42 Веcтников, Вопрос снимаю Исчерпывающе. Просто абсолютно не знаком с конкурсным регламентом.
21.12 12:43
Веcтников:
Ну вот и Татарина подозревают многие, что утренние его сделки идут с учётом встречных заявок с других счетов. Крупняка какого-то.
21.12 12:43
Веcтников:
А у него весь профит на утренних гэпах в эшелонах построен.
21.12 12:45
Веcтников:
так говорят. Сам не проверял.
21.12 12:45
КЕН©:
> 12:38 Nils_, Smeshinka для этого дальние фьючерсы использует, где пустые стаканы...
21.12 12:45
Nils_:
> 12:43 Веcтников, А. Тоже вариант. Норм идея.
21.12 12:46
Nils_:
> 12:45 КЕН©, Да-да. Идея понятна. На тонком стакане со встречной заявкой.
21.12 12:47
КЕН©:
а куда слился ник hall ?
21.12 12:48
Веcтников:
Дальше - без меня. Ибо обед.
21.12 12:52
Nils_:
Ты гляди, что шельмецы творят. Послушаешь старожилов от ЛЧИ и сразу вера в человечество пропадает.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Сбербанк АО
на 17 апреля
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Курс доллара к рублю
на 28 февраля