еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Даже без налоговых льгот "Татнефть" показала рост рентабельности по EBITDA

Новость

Чистая прибыль "Татнефти" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за январь - март 2021 года увеличилась в 1,8 раза по сравнению с показателем за аналогичный период прошлого года и ... Подробнее

Комментарий

В пятницу "Татнефть" опубликовала результаты по МСФО за 1К21 и провела телефонную конференцию. Показатели отчетности совпали с ожиданиями рынка, основанными на улучшении конъюнктуры на сырьевых рынках в 1К21, и выглядят нейтральными для акций компании. Даже без налоговых льгот, отмененных с 2021 г., "Татнефть" ожидаемо показала рост рентабельности по EBITDA.

Согласно дивидендной политике "Татнефти" вклад результатов за 1К21 в годовые дивиденды составляет не менее 9,4 руб./акц. (дивидендная доходность ~2%). Выплата 100% СДП в виде дивидендов могла бы улучшить отношение рынка к бумагам "Татнефти", однако следующее объявление дивидендов состоится только после публикации результатов за 2К21. Мы сохраняем рейтинг акций "Татнефти" на уровне "ЛУЧШЕ РЫНКА" и видим значительный потенциал роста цены до их фундаментальной стоимости.

Чистая выручка "Татнефти" выросла в 1К21 на 30% кв/кв (+30% г/г) до 258 млрд руб. (3,5 млрд долл.), что соответствует консенсус-прогнозу, но немного ниже наших ожиданий. EBITDA составила 66 млрд руб. (885 млн долл.) – на уровне прогноза рынка. Наша оценка EBITDA была выше на 7 млрд руб., что связано с разницей между фактическим значением и нашим прогнозом выручки, а не денежных затрат.

Благодаря более высоким экспортным нетбэкам рентабельность EBITDA в 1К21 выросла на 0,6 п.п. кв/кв до 25,5%, несмотря на то что НДПИ в поквартальном сопоставлении удвоился. Чистая прибыль акционерам составила 44 млрд руб. (586 млн долл.), что на 75% выше показателя 4К20 и соответствует консенсус- прогнозу и нашим оценкам.

СДП составил 32 млрд руб. (430 млн долл.), что всего на 2% выше уровня 4К20: изменения в оборотном капитале и отток денежных средств, связанных с банковской деятельностью, нивелировали значительный рост EBITDA. Капзатраты в 1К21 были достаточно низкими –на уровне 17 млрд руб. (234 млн долл.), что на 40% меньше, чем кварталом ранее. До конца 2021 г. они должны увеличиться, "Татнефть" подтверждает их прогнозный показатель на уровне 111 млрд руб. за весь год.

Благодаря высокому СДП чистый долг "Татнефти" в рублевом выражении стал отрицательным: -14 млрд руб., или -183 млн долл. на конец 1К21 против +8 млрд руб. (105 млн долл.) на конец 2020 г.

Основные итоги телефонной конференции:

  • До конца года "Татнефть" планирует обновить свою стратегию до 2030 г.
  • Менеджмент подтверждает прогноз по капзатратм на 2021 г. в размере 111 млрд руб., что почти не отличается от уровня 2020 г., поскольку "Татнефть" продолжает вводить новые установки на ТАНЕКО. Доля сегментов добычи и переработки составит 41% и 18% от общего объема капзатрат соответственно.
  • В 1К21 "Татнефть" не получала специального налогового вычета в размере 3 млрд руб. на добычу сверхвязкой нефти, поскольку еще не приняты соответствующие подзаконные акты.
  • "Татнефть" ищет выгодные возможности в сегменте M&A и готова рассмотреть предложение о покупке НПЗ "ТАИФ-НК".

Существенно более высокие экспортные нетбэки на нефть и нефтепродукты в 1К21. Макроэкономическая и ценовая конъюнктура в 1К21 для российских нефтегазовых производителей существенно улучшилась. Средняя цена нефти Brent выросла на 37% кв/кв до 60,6 долл./барр., а рубль укрепился незначительно.

Вместе с эффектом временного лага по экспортным пошлинам это привело к росту экспортных нетбэков на нефть и нефтепродукты в 1К21, по нашим оценкам, примерно на 40% кв/кв в рублевом выражении. В сегменте нефтепереработки рентабельность по EBITDA также должна была улучшиться в 1К21 благодаря более высоким темпам роста выручки.

Для "Татнефти" субсидия на переработку нефтяного сырья (обратный акциз) в 1К21 составила 10 млрд руб. (141 млн долл.) против незначительного отрицательного показателя в -23 млн руб. за 4К20.

Вырос объем добычи нефти, улучшилась корзина нефтепродуктов. Объем добычи нефти у "Татнефти" вырос в 1К21 на 5% кв/кв до 6,5 млн т на фоне повышения ОПЕК+ квот на добычу нефти с августа 2020 г. Добыча высоковязкой нефти, для которой с 2021 г. были отменены налоговые льготы, снизилась на 2% кв/кв до 0,89 млн т.

Объем производства нефтепродуктов вырос всего на 1% кв/кв до 2,8 млн т, однако значительно улучшилась корзина нефтепродуктов благодаря вводу в эксплуатацию новых мощностей на ТАНЕКО. Выпуск дизельного топлива на НПЗ вырос на ~50% до 1,4 млн т по сравнению с уровнем 4К20.

Рентабельность по EBITDA улучшилась, несмотря на рост НДПИ. Чистая выручка "Татнефти" в 1К21 увеличилась на 30% кв/кв (+30% г/г) до 258 млрд руб. (3,5 млрд долл.) – в соответствии с консенсус-прогнозом, но немного ниже нашей оценки. Главным драйвером динамики выручки в двух ключевых сегментах (добыча нефти и нефтепереработка) стало улучшение сырьевой конъюнктуры. Выручка от продажи нефтехимической продукции в 1К21 снизилась на 8% кв/кв до 14 млрд руб. (139 млн долл.) из-за отрицательной динамики в объеме продаж шин.

EBITDA "Татнефти" составила в 1К21 66 млрд руб. (885 млн долл.), что оказалось на уровне прогноза рынка. Наша оценка EBITDA компании была на 7 млрд руб. выше, и это связано не с денежными расходами, а с разницей между фактическим показателем и нашим прогнозом выручки.

Повышение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) было вызвано повышением налоговых ставок, привязанных к ценам нефти, и отменой с начала 2021 г. налоговых льгот по сверхвязкой нефти (СВН), а также льгот по добыче нефти с выработанных месторождений.

Удельная себестоимость добычи у "Татнефти" в 1К21 уменьшилась на 1% кв/кв до 273 руб./барр., тогда как удельные расходы на нефтепереработку выросли умеренно – на 1,5% кв/кв до 282 руб./барр. Удельные расходы на нефтепереработку продолжили увеличиваться по мере запуска новых производственных линий на ТАНЕКО и улучшения корзины нефтепродуктов.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 30% кв/кв до 15 млрд руб. (208 млн долл.), главным образом в результате сокращения затрат на благотворительность и спонсорские программы, а также платежей по консультационным и юридическим услугам.

Благодаря росту экспортных нетбэков рентабельность по EBITDA в 1К21 увеличилась на 0,6 п. п. кв/кв до 25,5%. Чистая прибыль акционерам составила 44 млрд руб. (586 млн долл.), увеличившись на 75% кв/кв, и совпала с консенсусом и нашим прогнозом. Эффективная ставка налога на прибыль компании (22%) оказалась ниже, чем мы прогнозировали (26% как 4К20), и это компенсировало разницу в EBITDA.

Оборотный капитал и банковская деятельность препятствовали быстрому росту СДП. Свободный денежный поток (СДП) "Татнефти" в 1К21 составил 32 млрд руб. (430 млн долл.), увеличившись лишь на 2% кв/кв, т. к. изменения в оборотном капитале и отток денежных средств из сегмента банковской деятельности нивелировали существенное улучшение EBITDA. Операционный денежный поток компании увеличился на 2% кв/кв до 58 млрд руб. (775 млн долл.) на фоне роста оборотного капитала в 1К21 на 9 млрд руб. (121 млн долл.).

Капзатраты в 1К21 были относительно низкими – 17 млрд руб. (234 млн долл.), что на 40% меньше, чем в 4К20. В 2021 г. их рост должен ускориться, поскольку "Татнефть" подтверждает свой прогноз капзатрат на весь год на уровне 111 млрд руб. Ожидается, что в годовом выражении капитальные расходы "Татнефти" останутся на уровне 2020 г., так как компания планирует вводить в эксплуатацию новые нефтеперерабатывающие установки на ТАНЕКО.

Чистый долг стал отрицательным на фоне положительного СДП. Благодаря хорошему СДП чистый долг "Татнефти" в рублевом выражении стал отрицательным – минус 14 млрд руб. (-183 млн долл.) на конец 1К21 против чистого долга в размере 8 млрд руб. (105 млн долл.) на конец 2020 г.

За отчетный период денежные средства и их эквиваленты увеличились на 52% кв/кв до 61 млрд руб. (623 млн долл.) и значительно превышают размер краткосрочного долга компании (11 млрд руб., или 148 млн долл.), и размер финальных дивидендов за 2020 г. (27 млрд руб., или 0,4 млрд долл.), которые, как ожидается, будут одобрены на ГОСА 25 июня 2021 г.

 

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Бахтин Кирилл
Бахтин Кирилл
и Дышлюк Евгения, аналитики
"Газпромбанк"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
08.06 14:00
Золотoй Теленoк™:
> 13:57 Бармен из Твери, хай?)
08.06 14:12
Золотoй Теленoк™:
Коммоды рухнут
08.06 14:14
Золотoй Теленoк™:
стагфляция и дефляция - вот что ждёт нас в ближайшие 10 лет
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля