Меню

 
 
facebook
вконтакте

Чистая прибыль "РусГидро" за 2019 может сократиться

На прошлой неделе "РусГидро" организовала визит аналитиков и инвесторов на объекты на Дальнем Востоке: Благовещенскую ТЭЦ, Бурейскую ГЭС и Нижне-Бурейскую ГЭС, что было особенно своевременно ввиду предстоящей трансформации дальневосточного сегмента компании.

Мы полагаем, что оптимизация и изменение подхода к тарифообразованию действительно могут способствовать повышению рентабельности этого сегмента, но, вероятно, в долгосрочной перспективе. Поэтому мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям "РусГидро", подчеркивая слабые прогнозы на 2019 (EBITDA -18% г/г), установленный минимальный уровень дивидендов (доходность – 7%) и рыночную оценку на 32% выше аналогов (3.7x 2019П EV/EBITDA).

Дальневосточный сегмент: из тормоза рентабельности… Этот сегмент "РусГидро" традиционно отличается значительно меньшей рентабельностью (в 1П19 EBITDA маржа субгруппы "РАО ЭС Востока" составила 9%), чем у ее гидроэнергетических активов (65%), существенно уменьшая консолидированную рентабельность (25%).

Главная причина в том, что активы находятся в неценовой зоне и работают по искусственно заниженным, регулируемым тарифам и затратам, компенсировать которые должны государственные субсидии (ок. 15 млрд руб. в год) и сквозные субсидии от промышленных потребителей европейских и сибирских ценовых зон (32.1 млрд руб. в 2019П для "РусГидро"). Соответственно, дальневосточный сегмент нес большие убытки от обесценения основных средств (24.2 млрд руб. в 2018), что оказывало давление на чистую прибыль и ограничивало дивиденды. В обновленной дивидендной политике уже установлены минимальные дивиденды (не менее среднего за три года, прогнозный DPS за 2019 – 0.037 руб. / акц., доходность 7%), а регуляторные изменения могут обеспечить дополнительный потенциал роста на Дальнем Востоке.

… в перспективную зону долгосрочного роста? В этом году "РусГидро" начала оптимизацию дальневосточного сегмента: продолжаются переговоры об обмене активами с СУЭК (с целью капитализации внутригруппового долга ДГК), продлен форвардный контракт с ВТБ по сниженной процентной ставке, в основном финализированы параметры модернизации по ДПМ-2. Другой потенциальный фактор улучшения показателей – принятое в июне 2019 Постановление Правительства РФ №837, предусматривающее долгосрочную индексацию тарифов тепловой энергетики в неценовых зонах (сейчас они индексируются раз в год) и создание механизма возмещения накопленной недополученной выручки. Новые правила вступят в силу с июля 2020, переходный период, как ожидается, продлится до 2023. Подробности еще не утверждены, но мы полагаем, что реформа может стать важным фактором поддержки рентабельности РусГидро в долгосрочной перспективе и потенциально способствовать увеличению дивидендов.

Дальневосточные активы. Итоги визита на объекты:

- Благовещенская ТЭЦ (404 МВт): в 2018 загрузка мощностей составила 51%, выработано 2.1 TВт-ч (1.5% совокупной выработки РусГидро), из которых 40% пришлось на вторую очередь электростанции.

- Дальневосточная РСК: вклад распределительного сетевого сегмента в показатели РусГидро небольшой (6% EBITDA за 2018), но переход на долгосрочную индексацию необходимой валовой выручки к 2023 может, в теории, увеличить рентабельность (с текущих 20%).

- Бурейская ГЭС (2 019 МВт) и Нижне-Бурейская ГЭС (320 МВт): 5.5% в выработке электроэнергии РусГидро. Нижне-Бурейская ГЭС – самая крупная по мощности из ГЭС, построенных в постсоветское время.

Долгосрочные катализаторы впереди, прогноз на 2019 слабый. Потенциал роста, связанный с изменением механизма тарифообразования, выглядит заманчиво, но мы пока сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на бумагу, т.к. долгосрочные перспективы сейчас, похоже, перевешиваются неопределенностями в реализации, а более слабый прогноз г/г на 2019 (консенсус EBITDA -18% г/ г на фоне явного снижения выработки электроэнергии в 1П19 из-за снижения притока воды) оказывает давление на оценку РусГидро (3.7x EV/EBITDA 2019П против в среднем 2.8x у аналогов).

Таким образом, чистая прибыль за 2019 упадет; также возможно негативное влияние из-за сохраняющегося обесценения дальневосточных активов, в результате чего дивиденды в 2019 будут равны минимуму, предусмотренному политикой (0.037 руб., доходность 7%).

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 3,5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
14.10 17:53
жук-тиран:
> 17:49 гот на рынке, и уехал...
14.10 17:57
жук-тиран:
В результате дорожно-транспортного происшествия в Красноярском крае погиб мэр Абакана Николай Булакин.
Известно, что мэр Абакана находился за рулем Ford Explorer и двигался в сторону Кызыла. Он не справился с управлением и съехал в кювет, где погиб на месте до приезда скорой помощи. В должности мэра города Булакин находился с 1995 года, избирался пять раз.
14.10 18:00
КЕН©:
ВВЕ +0.61%, 209 сделок, чем он там занимается?
14.10 18:02
Новости компаний: В 2020 году темпы роста банковских активов в РФ составят около 8%
Стабильность банковской системы сохранится на фоне низких темпов экономического роста, считают аналитики АКРА Подробнее >>
14.10 18:06
жук-тиран:
> 18:00 КЕН©, пишет вторую книгу
14.10 18:09
Новости компаний: Правительству поручено создать банк качества нефти
Банк качества нефти создается как финансовый инструмент в целях компенсации ухудшения показателей качества нефти в системе магистральных нефтепроводов по сравнению с показателями при сдаче в систему Подробнее >>
14.10 18:12
westnikoff:
действительно с саудитами у нас складываются очень хорошие отношения. Значит за нефть можно не беспокоиться. И в Сочи для Нерва саудиты много чего понастроят.

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 ноября
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Яндекс
на 15 ноября