Tele2 оценили дороже, чем ожидал рынок

С начала года все ждут завершения сделки по покупке Tele2 "Ростелекомом". В статье мы рассмотрим, как влияли выходившие на эту тему новости на стоимость акций все это время. А также разберемся в причинах повышенной волатильности акций в последние два дня и в том, как в итоге будет происходить сделка.

Акции росли на ожидании сделки и упали из-за условий. 11 ноября после закрытия торгов вышла новость о том, что 13 ноября будет проведено собрание СД, где будет принято решение о проведении сделки по консолидации Tele2. На этих новостях 12 ноября "обыка" "Ростелекома" выросла на 6,3%. 13 ноября котировки пошли на снижение, что было связано с объявлением параметров сделки.

_{Оценка Tele2 - выше ожиданий рынка}

Мы ждали, equity Tele2 для сделки будет оценен в 136 млрд руб., что с учетом чистого долга соответствует 4,2 EV/LTM EBITDA. Вышла новость о том, что вся компания для сделки оценивается в 240 млрд руб. С учетом чистого долга в 115,1 млрд руб., Tele2 стоит 5,9x EV/LTM EBITDA, что было дороже ожиданий рынка и наших.

При этом "Ростелеком" для сделки оценили в 4,4x EV/LTM EBITDA - то есть даже с учетом оценки по 93,21 руб./акцию, компанию для сделки оценили ниже.

Наша оценка Tele2 строилась, исходя из предпосылок о допэмиссии 20% акций (515 млн шт.) и о том, что ОА оценили в 90 руб., а ПА - в 75,6 руб., а также результатов Tele2 за 3 кв. Рынок, в целом, строил такие же ожидания, потому что другой информации в открытом доступе не было. По этой причине мы увидели разворот в котировках.

Как будет проходить сделка. На собрании Совета директоров "Ростелекома" была одобрена допэмиссия 1200 млн акций по цене 93,21 руб. (111,6 млрд руб.) в пользу ВТБ. Вырученные с допэмиссии деньги пойдут на выкуп 45% акций (108 млрд руб.), еще 10% будут обменяны на обыкновенные казначейские акции, которые оценили в 24 млрд руб. При этом произойдет значительное размывание акций компании, что также окажет влияние на оценку.

В связи с тем, что Tele2 оценили дороже, чем ожидали мы и рынок, мы понизили целевую цену по акции и предупредили о продаже акций своих клиентов еще в начале дня.

Напомню, сейчас "Ростелекому" принадлежит 45% оператора. Владельцами остальной части бизнеса являются ВТБ, Мордашов и банк Россия:

О сделке стало известно в конце января. Говорилось, о том, что Tele2 предварительно оценен в 240 млрд руб. и "Ростелеком" планирует оплатить покупку частично квазиказначейскими акциями (23,6 млрд руб.) и кэшем. При этом информация о том, до какой доли "Ростелеком" хочет увеличить присутствие в Tele2 - до контрольного пакета или 100% - разнилась. С этого момента акции начали рост:

5 июля появились новости, что в ходе сделки будет использоваться допэмиссия, и уже было ясно, что "Ростелеком" собирается выкупать 55% акций. В связи с тем, что Tele2 оценили дороже, чем ожидали мы и рынок, мы понизили целевую цену по акции и закрыли лонги в "Ростелекоме" по 82–83 руб./акцию.

Стратегия Invest Heroes на Сomon.ru