Меню

 
 
facebook
вконтакте

ЦБ РФ может пойти на снижение ключевой ставки в сентябре-октябре

Мы рассчитываем, что по итогам заседания Совета директоров ЦБ РФ, запланированного на 22 марта, ключевая ставка сохранится на неизменном уровне в 7,75%.

Отметим, что сейчас, как и в случае февральского заседания, среди участников рынка сформировалась в целом единая позиция относительно возможного решения регулятора – практически 100% респондентов, участвующих в опросах Bloomberg и Thomson Reuters, считают, что процентный бенчмарк останется на текущем уровне. Определяющими аргументами в пользу нейтрального решения ЦБ РФ являются умеренное ускорение инфляции, которая остается существенно ниже верхней границы базового прогноза ЦБ РФ на первый квартал текущего года, а также относительно благоприятная конъюнктура финансовых рынков – фактор, который регулятор также традиционно рассматривает как высоко значимый на локальном уровне.

Узнать о курсе рубля раньше всех

В январе-феврале инфляция ускорилась на 0,9 п. п. до 5,2% в годовом выражении, с учетом последних недельных данных – оценочно на 1,0 п. п. до 5,3%. В разрезе актуальной структуры индекса потребительских цен наиболее заметно с начала текущего года подорожали продовольственные товары (2,1 п. п.) – прежде всего, плодоовощная продукция, а также услуги (1,3 п. п.), при этом наибольшее ценовое изменение внутри периода пришлось на январь.

К факторам усиления инфляционного давления в начале года можно отнести состоявшееся 01.01.2019 повышение ставки НДС на 2,0 п. п. по товарам и отдельным услугам, ранее облагаемых по ставке 18%, а также эффект от накопленной девальвации российского рубля. При этом официальный прогноз регулятора по ИПЦ на конец первого квартала текущего года предполагает диапазон в 5,5%–6,0%, а по итогам 2019 года – 5,0–5,5%. С учетом текущей динамики показателя достижение верхней границы прогнозного диапазона ЦБ РФ в первом квартале (6,0%) маловероятно. Актуальный сглаженный консенсус-прогноз участников рынка предполагает рост ИПЦ на конец первого квартала на уровне 5,4%, в декабре текущего года – порядка 4,7% в годовом выражении. Отметим также, что в феврале прервалась тенденция роста инфляционных ожиданий населения, которая продолжалась в течение трех месяцев, так, в феврале показатель снизился на 0,3 п. п. до 10,1% (уровень сентября 2018 года).

Регулятор ранее оценивал конечный инфляционный эффект от повышения ставки НДС в диапазоне 0,6–1,5 п. п. с максимальным его проявлением в конце первого – начале второго кварталов текущего года. Девальвация российского рубля к доллару США на конец 2018 года составила 21% по сравнению с началом года, а среднегодовой курс снизился на 8%. В терминах бивалютной корзины (примерно соответствующей валютной структуре российского импорта) российская валюта подешевела на 18% и 10% соответственно. Коэффициент курсового переноса, согласно доступным данным, ЦБ РФ оценивает примерно в 0,1 п. с лагом в 3 - 6 месяцев. Эффект на динамику общего уровня цен от прошлогодней девальвации рубля ЦБ РФ оценивал примерно в 0,9 п. п. В начале текущего года регулятор определил влияние фактора от усиления налогового бремени как умеренное, отмечая, что перенос в цены девальвации рубля, произошедшей в 2018 году, продолжается.

Согласно комментарию директора Департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ А. Заботкина, Совет директоров Банка России на заседании 22 марта будет оценивать достаточность двух состоявшихся в 2018 году повышений ключевой ставки, притом, что фактические инфляционные тренды складываются ниже базового сценария регулятора. Представитель регулятора также заявил, что если макроэкономические индикаторы будут оставаться в рамках базового прогноза ЦБ РФ, то Банк России может перейти к смягчению денежно-кредитной политики в конце текущего – начале следующего года.

Ранее в схожем ключе высказывался заместитель директора Департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ А. Липин, отметив, что снижение ключевой ставки в конце 2019 года возможно, если ситуация с инфляцией будет развиваться в рамках прогноза, а в 2020 году процентный бенчмарк уже может оказаться в нейтральной зоне 6–7%.

Первый зампред ЦБ РФ К. Юдаева заявила, что худшие прогнозы по инфляции не оправдались и рост цен ускорился не так сильно, как ожидал регулятор. Было отмечено, что в розничной торговле повышение цен из-за пересмотра ставки НДС происходит плавно, а в качестве важного фактора, стабилизирующего инфляционные процессы, выступает ревальвация рубля, под знаком которой в целом проходит первый квартал текущего года - российский рубль с начала года подорожал к доллару США на 5%, а бивалютная корзина укрепилась на 6%. Согласно комментарию представителя регулятора, предполагается, что во второй половине текущего года произойдет ускорение экономического роста. При этом первый зампред ЦБ РФ отметила, что пока не очевидно достаточно ли двух состоявшихся в прошлом году повышений ключевой ставки.

Конъюнктура финансовых рынков показала заметное улучшение по сравнению с четвертым кварталом 2018 года, прежде всего в контексте изменения внешних условий. Помимо ревальвации рубля с начала года стоит отметить рост российского рынка акций, который по индексу РТС составил 11%, по индексу Мосбиржи – порядка 4%. Высоко значимой остается ситуация в сегменте рублевого государственного долга, так как именно к доходности ОФЗ сейчас привязано ценообразование на российском кредитно-депозитном рынке. Кривая ОФЗ с начала текущего года сместилась вниз на 30 б. п., и наиболее заметным движение оказалось в среднем и дальнем сегментах. Доля инвестиций нерезидентов в ОФЗ в январе текущего года выросла на 0,6 п. п. или на 54 млрд. руб. (к декабрю 2018 года), что оказалось первым месячным ростом показателя, начиная с марта 2018 года. К настоящему моменту план внутренних заимствований Минфина РФ на первый квартал 2019 года выполнен на 85%.

Важно отметить достаточно сдержанную, по сравнению с августом-сентябрем 2018 года, реакцию российского финансового рынка на возобновление и усиление в феврале текущего года санкционной риторики со стороны властей США. Напомним, что 13 февраля в Сенате США был представлен законопроект о новых санкциях к РФ (DASKA 2.0). Документ предполагает санкции против российских банков, "поддерживающих действия РФ по подрыву демократических институтов в других странах", против государственного долга РФ, против государственных энергетических проектов, находящихся за пределами РФ, в отношении инвестиций в российские СПГ-проекты и так далее. Подчеркнем, что российская валюта после появления соответствующей информации локально девальвировалась к доллару США только на 2,5%, а примерно через неделю котировки вернулись к прежним уровням. Доходности ОФЗ локально выросли примерно на 15 б. п., и через несколько дней также вернулись к прежним уровням. Реакцию инвесторов-нерезидентов на февральское событие можно назвать незначительной и кратковременной, учитывая тот факт, что сейчас, согласно данным ЦБ РФ доля покупок иностранных инвесторов в рамках первичных размещений ОФЗ находится на уровне первого квартала 2018 года.

При этом стоит подчеркнуть, что хотя к настоящему моменту четкие сроки рассмотрения нового санкционного законопроекта в Конгрессе США и его одобрения Президентом США не определены, данный риск для российского финансового рынка остается актуальным и существенным.

Таким образом, мы рассчитываем на нейтральное решение регулятора 22 марта – сохранение ключевой ставки на уровне 7,75%. В контексте вероятного формирования тенденции замедления инфляции во втором полугодии логично рассчитывать на снижение ключевой ставки в сентябре-октябре текущего года, что может положить начало новому циклу смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. При этом в случае реализации внешних рисков, серьезного усиления волатильности на финансовых рынках и роста проинфляиоцнных рисков нельзя исключать дополнительного монетарного ужесточения со стороны регулятора.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Харлампиев Дмитрий
Харлампиев Дмитрий
начальник управления анализа рынка
Банк "Открытие"
участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 4,7.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
15.03 15:00
alien11:
ошибку со скатертью учёл

чуть позже выложу мэйсонский чайный сервиз, от родственников со Спиридоновки
15.03 15:04
xron69:
> 14:59 alien11, А вазы эпохи Цин или Мин не будет что ли?(
15.03 15:05
Весьвниках:
когда красноперые гоняли попов, мы молчали, потому что попы предавшие Царя не лучше красноперых. Когда красноперые гоняли интелегенцию, мы молчали, патамушта интелегенция ничего не умеет руками как мы. Когда начали гонять красноперых мы молчим, патамушта нам надоели красноперые. Мы - гегемон, наши слова не расходятся с делом.)
15.03 15:06
Новости компаний: Fitch отозвало рейтинги "Еврофинанс Моснарбанка"
Fitch поместило рейтинги банка в список Rating Watch "негативный" после включения кредитной организации в SDN-лист Подробнее >>
15.03 15:06
ФОКУС 1:
Депутата Госдумы Вадима Белоусова задержали по обвинению в получении взятки в три миллиарда рублей. Об этом в пятницу, 15 марта, сообщает «Интерфакс».
15.03 15:08
Весьвниках:
Как же мне приятно видеть каждый день здесь стонущего бесноватого спекулянта.... который плачет о безвозвратно ушедшем счастье.... а у меня мой капитал всегда с собой. Руки, ноги, голова и уверенность в завтрашнем дне.))
15.03 15:10
Весьвниках:
И что бы не случилось мы, гегемон, всегда построим себе счастливое завтра, но сначала дождемся пока вы сдохнете от голода и тоски по вашему сытому прошлому.
15.03 15:11
Веcтников:
> 14:43 xron69, вообще-то я работаю. Не все пруфы успеваю отловить. Извини.
15.03 15:11
Веcтников:
Трезорка, у тебя даже ника своего нет.
15.03 15:12
Весьвниках:
да и еще хочется посмотреть как афтософки будут рвать бесноватого державника.))
15.03 15:12
alien11:
но какая же удачная скатерть, ажно душа не нарадуется

первый прокол учтён
15.03 15:14
Весьвниках:
> 15:11 Веcтников, все эти мысли пришли ко мне когда я ковырял трактор, готовя его к наступающему сезону
15.03 15:15
ветеран 1812:
> 15:05 Весьвниках, ты о какой интеллигенции? О Вестниковых или КапИцах?
15.03 15:15
Весьвниках:
> 15:12 Весьвниках, думаю, што когда тебе начнет прилетать, у меня уже появятся свежие памидорчики.)
15.03 15:16
Весьвниках:
> 15:15 ветеран 1812, о ветниковых канешшна же. Капица наверное кое што все таки умел...
15.03 15:17
Весьвниках:
> 15:11 Веcтников, думаю, што когда тебе начнет прилетать, у меня уже появятся свежие памидорчики.)
15.03 15:17
xron69:
> 15:11 Веcтников, Но мало ли,вдруг пруф понадобится.Всегда готов,свою заточку продемонстрировать на фоне чего либо или кого либо.
15.03 15:17
Весьвниках:
апять я перепутал строчки...
15.03 15:17
alien11:
Побочной целью буржуазно-демократической революции 1991 было гордиться семейным фарфором

Да уж, не феликсы юсуповы - у Зинаиды Юсуповой бриллиант был предметом зависти императрицы
Но нам, мелким буржуа, и фарфор сойдёт

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 марта
Лукойл
на 5 апреля
Нефть Brent
на 21 марта