Меню

 
 
facebook
вконтакте

"АЛРОСА" во 2 полугодии может отказаться от дивидендов

Финансовые результаты "АЛРОСА" за 2К19 оказались чуть выше консенсус-прогноза и прогноза "АТОНа" по EBITDA, но все же отражают существенное снижение как в квартальном (-20%), так и в годовом сопоставлении (-39%).

"АЛРОСА" пытается организовать восстановление в отрасли – компания снизила прогноз продаж до 32-33 млн карат, но это также говорит о том, что результаты во 2П19 окажутся слабыми – EBITDA предварительно оценивается всего в 25-30 млрд руб., а FCF – в 0-5 млрд руб. (из-за роста запасов на 15 млрд руб.). Следовательно, промежуточные дивиденды за 1П19 в 3.8 руб. на акцию (доходность 5.3%) могут быть единственными дивидендами за год, на которые могут рассчитывать инвесторы, если рынок не покажет мощного восстановления в 4К.

Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по "АЛРОСА", которую мы считаем качественным именем на проблемном рынке. FCF упал на 91% кв/кв и составил 2.4 млрд руб. из-за роста оборотного капитала на 15% кв/кв за счет увеличения запасов алмазов (1.6 млн карат, +12% кв/кв). Дивидендная доходность за 1П19, исходя из коэффициента выплат 100% FCF, должна составить 3.84 руб. на акцию (доходность 5.3%).

Прогноз по капзатратам и продажам снижен. "АЛРОСА" ожидает, что капзатраты снизятся до 23 млрд руб. (с 28 млрд руб.), а продажи – до 32-33 млн карат, что будет способствовать оживлению проблемной алмазной отрасли. Добыча оценивается в 38.5 млн карат, что предполагает увеличение запасов на 7.3 млн карат.

Дивидендов за 2П19 не будет? По нашим приблизительным подсчетам, FCF АЛРОСА будет близок к нулю во 2П19. Мы ожидаем, что выручка во 2П19 составит 75-80 млрд руб., а EBITDA – 25-30 млрд руб. – этого недостаточно, чтобы компенсировать увеличение капзатрат на 6 млрд руб. п/п и ожидаемое увеличение запасов на 15 млрд руб.

Выручка упала до 57.4 млрд руб. (-19% кв/кв), отстав от консенсуса на 2%, преимущественно из-за снижения объемов продаж (-22% кв/кв) на фоне падения спроса. 

EBITDA в 25.1 млрд руб. (+5% против консенсуса, +8% против АТОНа) упала на 20% кв/кв из-за снижения продаж алмазов, а рентабельность снизилась на 43.7% (-0.7 пп). Годовой показатель EBITDA 2019 в настоящий момент прогнозируется на уровне около 82-87 млрд руб. против консенсуса Bloomberg в 113 млрд руб.

Основное внимание на предстоящей телеконференции: состояние алмазного рынка и ожидания сокращения запасов и восстановления спроса, прогнозы по изменению оборотного капитала на 3К и 4К.

млн

2К19

2К19П консенсус*

к консенсусу

2К19П ATOН

к ATOНу

Выручка

57.4

55.8

3%

56.2

2%

EBITDA

25.1

23.9

5%

23.2

8%

Чистая прибыль

13.4

13.7

-2%

12.9

4%

FCF

2.4

н/д

н/д

2.0

20%

Рентабельность EBITDA

43.7%

42.8%

0.9 пп

41.3%

2.4 пп

Рентабельность ЧП

23.3%

24.5%

-1.2 пп

23.0%

0.4 пп

Млрд руб.

2К19

1К19

кв/кв

2К18

г/г

Выручка

57.4

70.5

-19%

72.2

-20%

EBITDA

25.1

31.4

-20%

41.3

-39%

Чистая прибыль

13.4

24.1

-44%

25.4

-47%

FCF

2.4

25.9

-91%

20.9

-89%

Рентабельность EBITDA

43.7%

44.5%

-0.7 пп

57.2%

-13.5 пп

Рентабельность ЧП

23.3%

34.1%

-10.8 пп

35.2%

-11.8 пп

* По данным IFAX

Источник: данные компании, Bloomberg, оценки АТОНа

Оценка и наше мнение. "АЛРОСА" торгуется по 4.9х 2019П консенсус EV/EBITDA, на уровне пятилетнего среднего (4.7x). Сейчас у компании низкая долговая нагрузка и прозрачная дивидендная политика, но вместе с этим мы считаем консенсус-прогноз ее EBITDA за 2019 г. на 25% выше реалистичного уровня.

Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям "АЛРОСА", учитывая сохраняющиеся рыночные затруднения, связанные с чрезмерными складскими запасами ограненных алмазов и проблемы с ликвидностью в секторе мидстрим. У компании сильные балансовые показатели и привлекательная рыночная оценка, но производство не растет, а добыча на самых прибыльных объектах снижается.

Компания EV/EBITDA P/E Дох-ть FCF Див дох-ть ЧД/EBITDA

 

19П 20П 19П 20П 19П 20П 19П 19П

Производители алмазов

 

 

 

 

 

 

 

 

АЛРОСА

4.9

4.2

7.2

6.1

14%

16%

12%

0.5

Мировые диверсифицированные
горнодобывающие компании

4.9

4.1

7.1

6.0

14%

16%

0%

1.5

Производители алмазов

11.0

8.9

30.1

27.2

2%

5%

1%

0.8

Ведущие производители золотаs

7.3

5.9

12.9

10.5

7%

9%

1%

0.0

Производители МПГ

4.9

4.2

7.2

6.1

14%

16%

12%

0.5

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
cтарший аналитик
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
5 пользователей оценили материал на 2,6.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
19.08 16:26
Новости компаний: Безработица в России в июле 2019 года выросла до 4,5%
В июле 3,4 млн человек классифицировались как безработные Подробнее >>
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Сургутнефтегаз АО
на 4 октября
Курс доллара к рублю
на 31 октября
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября