Меню

 
 
facebook
вконтакте

"Аэрофлот" может показать слабые финансовые результаты в 3 квартале

Ввиду неблагоприятной конъюнктуры "Аэрофлот" испытывает давление на доходность и уровни рентабельности, в результате чего котировки бумаг компании в последнее время опустились до 115–130 руб./акц. по сравнению с историческим максимумом в 200–220 руб./акц. "Аэрофлот" вполне может показать слабые финансовые результаты и в 3к18, главном периоде года, приносящем самую большую прибыль. Мы ожидаем публикации отчетности за 3к18 по РСБУ, которая служит ориентиром для результатов по МСФО и может дать сигнал для покупки акций в преддверии первого возможного разворота динамики показателей в 4к18.

В случае реализации "Аэрофлотом" более амбициозной стратегии, которая пока не учтена в нашей модели компании, фактические показатели могут превысить прогнозы. Ранее мы пересматривали рейтинг компании, а теперь устанавливаем прогнозную цену на 12 месяцев в 132 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность в 18% (с учетом дивидендной доходности в 4%) и рекомендацию "держать".

Ухудшение показателей в 2018 г. ввиду слабой отраслевой дисциплины и роста цен на нефть. В начале 2018 г. авиакомпании активно наращивали мощности в преддверии чемпионат мира по футболу. В реальности из-за жесткой конкуренции и высокой стоимости топлива доходы оказались ниже ожиданий даже в третьем квартале (самом высоком сезоне), заставив авиакомпании ограничить увеличение флота воздушных судов.

Пессимизм в отношении темпов роста "Аэрофлота" сохранился после выхода еще более слабой отчетности за 2к18 по РСБУ, указывающей и на слабые показатели по МСФО (будут опубликованы 30-31 августа). Теперь мы ожидаем публикации в конце октября отчетности за 3к18 по РСБУ (результаты по МСФО выйдут в конце ноября), которая служит ориентиром для результатов по МСФО и может указывать на прохождение низшей точки в текущей тенденции (мы предполагаем EBITDA на уровне 30 млрд руб. – это самый слабый показатель за последние четыре года, на 20% ниже уровня 3к17). Это может стать сигналом для покупки акций "Аэрофлота" в расчете на первый рост результатов в годовом сопоставлении, который мы ожидаем в 4к18, когда повышение топливных сборов и меры по сокращению расходов наконец принесут плоды.

Изменение в МСФО 16. Согласно МСФО, с 2019 г. компании должны учитывать операционную аренду как финансовую. Высокие ставки LIBOR и преобладание в парке "Аэрофлота" судов в операционной аренде может усилить давление на EBITDA . В 2019 г. расходы по операционной аренде будут отражаться ниже EBITDA в составе амортизационных и процентных расходов, почти не влияя на чистую прибыль. Показатель EBITDA технически может улучшиться. С учетом изменений в балансе коэффициент чистый долг / EBITDA составит 5x.

Новая стратегия: кардинальные перемены. В настоящий момент "Аэрофлот" пересматривает свою долгосрочную стратегию. Основное внимание уделяется инновациям, повышению эффективности и более высоким темпам роста за счет сегмента лоу-кост перевозок и транзита. Развитие российских региональных хабов по модели лоу-кост может помочь высвободить скрытый потенциал слабо развитого сегмента перелетов внутри региона (около двух третей всех внутренних перелетов в настоящий момент осуществляются через Москву).

Это может повысить авиамобильность российского населения, которая составляет всего 0,7x (1,4x, если добавить перемещения на ж/д транспорте на длинные расстояния), что ниже уровней развитых стран (2–6x). В свою очередь, этом может помочь достигнуть цели правительства по повышению темпов экономического роста путем создания региональных агломераций.

Риски. По нашим оценкам, новая стратегия может прибавить к текущей цели по пассажирообороту на 2022 г. (74 млн чел.) до 19 млн  чем. Менее половины этого роста пассажирооборота обусловит рост EBITDAR до 8% в год (вдвое выше наших оценок) и предполагает прогнозную цену на горизонте 12 мес. в 170 руб. Другие факторы – доходности, цены на топливо и изменение НДС.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
"ВТБ Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.
В мой блог
03.08 13:24
Новости компаний: Участники проекта "Сахалин-1" пытаются договориться с "Роснефтью" во внесудебном порядке
Обсуждаемая сумма внесудебного урегулирования составляет менее 10% среднегодового бюджета консорциума Подробнее >>
03.08 13:29
кишкомот:
> 13:25 insukking 4 the carc ass money, и рыгаит потом аки свенья ? Молодец, чо ...
03.08 13:31
leXXX:
У людей, резко отказавшихся от алкоголя, возрастает риск возникновения деменции. С таким заявлением выступила группа ученых из Франции и Великобритании.

((
03.08 13:37
Криптовалюты: новости и аналитика: Риски падения биткоина до $ 5 тыс. усилились
В четверг торги по биткоину закрылись небольшим снижением. "Бычий" отскок потерпел неудачу  Подробнее >>
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря