Меню

 
 
facebook
вконтакте

Первый квартал может сложиться умеренно-позитивным для рубля

Итоги 2017 года

Оценивая итоги 2017 г. для рубля, можно сделать вывод, что в целом тенденции, наблюдаемые с середины 1 кв. 2016 г. сохраняются. Волатильность рубля заметно уменьшилась (практически весь 2017 г. пара доллар/рубль провела в нешироком диапазоне 56-61 руб/долл.), в условиях позитивного внешнего фона рубль продолжает демонстрировать позитивную динамику.

Если говорить о ключевых факторах влияния на рубль, то отметим, что с начала года корреляция рубля с нефтяными котировками несколько ослабла, в то же время увеличилась корреляция рубля с другими валютами emerging markets, которая особенно отчетливо наблюдается, начиная с летнего периода. Внутренние факторы для рубля мы оцениваем как преимущественно нейтральные.

Ситуация с бюджетом относительно сбалансирована, счет текущих операций остается в положительной зоне, но большая его часть компенсируется покупками валюты Минфином в рамках дополнительных нефтегазовых доходов бюджета, объемы выплат внешнего долга не превышают показателей прошлых лет. Таким образом, динамика российской валюты в 2017 г. в большей степени определялась изменениями внешних условий, динамикой нефтяных цен и отношением глобальных инвесторов к долговым рынкам развивающихся стран, нежели внутренними историями. На наш взгляд, такая тенденция может продолжиться и в ближайшие месяцы.

Изменение валют ЕМ к доллару США за 2017 г., %

Изменение валют ЕМ к доллару США за 2017 г., %

Источник: Bloomberg, PSB Research

Наш базовый прогноз предполагает, что траектория движения пары доллар/рубль в 2018 г. может быть схожей с динамикой этого года. Соответственно, 1 кв. в нашем базовом сценарии может сложиться умеренно-позитивным для рубля. Мы ожидаем, сохранение интереса у глобальных инвесторов к операциям carry-trade, а позитивная динамика нефтяных цен и сезонно сильное сальдо счета текущих операций будут оказывать дополнительную поддержку российской валюте, в результате чего пара доллар/рубль может снизиться к середине года до 55 -57 руб/долл.

Carry-trade

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы ключевое влияние на рубль будет оказываться за счет общерыночных тенденций – отношения глобальных инвесторов к emerging markets. Первые дни нового года складываются позитивными для большей части группы валют EM. Ожидания ускорения темпов роста мировой экономики и восстановления инфляционных ожиданий создают умеренно благоприятные условия для валют EM. Российский рубль и бразильский реал на этом фоне могут представлять дополнительный интерес еще и за счет высоких реальных ставок.

Большая часть группы долговых рынков emerging markets на текущий момент отмечается положительными реальными ставками (разница между ключевой ставкой и инфляцией), но наиболее высокий уровень реальных ставок на текущий момент наблюдается в РФ (5, 75%) и Бразилии (4,8%).

Что касается рисков для carry-trade в российской валюте, то отметим две основные группы рисков. Во-первых, для всей группы валют EM негативно может восприниматься сохранение тенденции к росту ставок на глобальных долговых рынках. Однако наш базовый сценарий предполагает, что доходность 10 -летних UST пока остается ниже отметки 2,6%, что при таком сценарии ограничивает негативное влияние на валюты EM. Отдельным фактором риска непосредственно для рубля может стать введение санкций в отношении госдолга РФ со стороны США, что, разумеется, может вызвать эмоциональную реакцию во всех российских активах, однако мы не считаем подобное развитие событий базовым сценарием.

По показателю Carry Return Sortino, сравнивающему доход, полученный в валюте с волатильностью валютного курса, российский рубль по итогам 2017 г. находился в середине списка, что отражает отсутствие значимых внутренних историй (как позитивного, так и негативного характера).

Рубль и динамика нефтяных котировок

Начиная с июля 2017 г. наблюдается устойчивый рост нефтяных котировок, имеющий под собой определенные фундаментальные предпосылки. Спрос на нефть сохраняется высоким как в Азии, так и в США, что в условиях высокой дисциплины стран "ОПЕК+" по реализации соглашения по ограничению добычи (120% от плана в сентябре) обеспечивает тенденцию к сокращению мировых запасов энергоносителей.

Ключевой показатель, отслеживаемый участниками соглашения, запасы нефти в странах ОЭСР, с начала года снизились примерно на 3%, а до уровня 5 -летней средней необходимо сократить еще 140 млн барр. В целом, глобальный рынок нефти перешел в состояние избытка спроса. По обновленным оценкам Минэнерго США, в этом году избыток спроса составит в среднем 0,3 млн барр./день. На 2018 г. прогноз пока предполагает возвращение избытка предложения (0,2 млн барр./день) на фоне активного наращивания добычи США. В конце ноября 2017 г. ОПЕК и независимые производители нефти продлили соглашение об ограничении объемов добычи на срок до конца 2018 г.

Мы считаем, что в первом полугодии года цены на нефть марки Brent могут держаться в диапазоне 63-67 долл/барр. в среднеквартальных значениях. При этом корреляция рубля и нефтяных котировок в прошлом году заметно ослабла, и краткосрочные колебания рубля в большей мере объясняются отношением глобальных инвесторов к долговым рынкам EM, нежели динамикой нефтяных цен. Согласно нашей модели, рубль на текущих уровнях несколько недооценен относительно нефтяных цен (недооценка примерно составляет одно стандартное отклонение).

Рубль и цены на нефть

Рубль и цены на нефть, график

Источник: Bloomberg, PSB Research

Платежный баланс и покупка валюты Минфином

Начало года (период январь-апрель), как правило, отмечается сезонно позитивным сальдо счета текущих операций платежного баланса. Похожая картина вполне может наблюдаться и в 2018 г. Относительно высокие цены на нефть могут способствовать росту сальдо торгового баланса, в то время как отрицательное сальдо услуг пока еще не так сильно выражено, как во 2-3 кв. В 1 кв. 2017 г. сальдо счета текущих операций составило 22,7 млрд долл., что, вероятно, составит 55-60% от показателя за весь год. Исходя из этого, и в 1 кв. 2018 г. мы ждем поддержки для рубля со стороны текущего счета. Однако значительная часть этого позитива для рубля может быть абсорбирована обратными действиями Минфина по покупке иностранной валюты.

В 2018 г. Минфин меняет условие "бюджетного правила", и в новом варианте для определения размера покупок будет учитываться не прогнозный курс рубля, а фактический, за счет чего объем операций Минфина может быть значительно увеличен. Если цены на нефть марки Brent будут держаться в среднеквартальном выражении на уровне 63 -65 долл/барр. в 1 пол. 2018 г. (спред между Brent и Urals в последнее время составляет менее 1 долл.), объем покупок иностранной валюты может быть увеличен практически в два раза по сравнению с уровнями 4 кв. 2017 г. (объем покупок в ежедневном выражении будет приближаться к 200 млн долл./сутки).

Подобные объемы опять же не столь значительны, чтобы оказывать одномоментное давление на курс рубля в момент перехода к новой формуле расчета объема покупок валюты Минфином, однако накопленным итогом на горизонте года при позитивной динамике нефтяных котировок сумма может перекрыть большую часть позитивного сальдо счета текущих операций (по итогам года Минфин может купить валюты на 47 млрд. долл., из них 13 -14 млрд. долл. может быть выкуплено в 1 кв.).

Резюме

Наш базовый прогноз предполагает, что траектория движения пары доллар/рубль в 2018 г. может быть схожей с динамикой этого года. Соответственно, 1 кв. в нашем базовом сценарии может сложиться умеренно-позитивным для рубля. Мы ожидаем, сохранение интереса у глобальных инвесторов к операциям carry-trade, а позитивная динамика нефтяных цен и сезонно сильное сальдо счета текущих операций будут оказывать дополнительную поддержку российской валюте, в результате чего пара доллар/рубль может снизиться к середине года до 55 -57 руб/долл.

В среднемесячных значениях при отсутствии обострения санкционных рисков (в начале февраля Минфин США представит доклад, в котором будет дана оценка последствий возможного введения санкций в отношении гособлигаций РФ, после чего может приниматься непосредственное решение о расширении санкционных мер). В качестве базового сценария ожидаем, что в рамках 1 кв. 2018 г. пара доллар/рубль может снизиться в район 55 - 5 7 руб/долл.

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Поддубский Михаил
Поддубский Михаил
ведущий аналитик
ПАО "Промсвязьбанк"
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 3,7.
09.01 16:28
Алиса .:
> 16:23 19serg73, он самый)
09.01 16:30
Алиса .:
А Лось-это..видимо ..робот-солдат, из армии прапора..))Не зря же роботами нас запугивал))
09.01 16:31
19serg73:
Когда ты молодой, здоровый и богатый - лучше жить одному. А вот если ты старый, больной и бедный - то, конечно, в "семье". Есть призрачные шансецы, что за тобой будут ухаживать немного.
09.01 16:32
Алиса .:
Помнит каждую букву каждого...и строчит , как из пулемёта))
09.01 16:33
alexandrovna too:
Уж и отъехать нельзя....
09.01 16:34
лось-кукловодъ:
> 16:32 великая Алиса ., у белаго облака паметь ещё лучшы. помнит даже то, о чём я сам уже давно забыл. но правдо избирательно помнит.
про Лянафо вот типо не помнило, летя к нему 7 мая на встречю, и про люпофнець постоянных, и про шлюх.
09.01 16:35
Облачко:
> 16:34 лось-кукловодъ, тебе облить человека грязью - ничего не стоит.
09.01 16:35
19serg73:
> 16:33 alexandrovna too, О! Так ты еще не дома? Все глаза проглядел (с)...)
09.01 16:36
alexandrovna too:
> 16:32 Алиса ., что ж ты меня все в прапоры....)
09.01 16:36
Алиса .:
> 16:34 лось-кукловодъ, не-не..мне не надо рассказывать...я это бред всё равно не читаю)
09.01 16:37
Алиса .:
> 16:36 alexandrovna too, да все вы там прапоры уже...одну интригу гоните...надоели..)
09.01 16:37
19serg73:
> 16:36 Алиса ., а что Вы читаете? де Бюсси?...)
09.01 16:37
лось-кукловодъ:
> 16:35 Облачко, тебя лянаф обливал грязью, а не я. а я ещё хэрфу и бобаки не верилъ. ну так-то да, с одной стороны, лянаф тобою восхищялся, а с другой, реально веть возил по ленти как по полу.
09.01 16:39
19serg73:
" ...Ты натура утонченная...Достоевским увлеченная...но ведь замуж выходить давно уж надо..." (с)
09.01 16:39
doxтyр:
> 16:23 лось-кукловодъ, а где ты мог видеть то - если с твоих слов - ты никуда не ездишь и никуда не ходишь , по голливудским фильмам чтоли??
09.01 16:39
Алиса .:
> 16:36 alexandrovna too, жените уже своего прапора..и успокойтесь...и лента отдохнёт..)
09.01 16:40
alexandrovna too:
> 16:39 19serg73, похоже в какаоке ты пел исключительно песни Меладзе)))
09.01 16:40
19serg73:
"...Девушкам из высшего обчества...трудно избежать адинооооотчества...!"...(с)
09.01 16:41
Алиса .:
> 16:37 19serg73, сейчас Лууле Виилму -Прощаю себе. ;-)
09.01 16:42
Алиса .:
Человек-это Дух, который через душу владеет своим телом. ..
09.01 16:42
alexandrovna too:
> 16:39 Алиса ., ты в чем-то похожа на лося, вбила себе в голову одно и талдычишь.... нет никакого моего прапора, и я не прапор, но поступлю умнее, чем Облачко, просто не буду разговаривать с тобой....
09.01 16:42
19serg73:
> 16:40 alexandrovna too, ))) и Меладзе тоже! щас расскажу, чего пел! Хорошо Юра Шатунов получился. "Детство", "Белые розы" и "Седая ночь"...Девчонки (жоны) были в восторге и бежали ко мне за аффтографом...)
09.01 16:43
лось-кукловодъ:
> 16:39 doxтyр, по своему двоюродному брату смотрю, по его отцю. в общем, примеры из реальной жызне а не местных уродов типо Золотаго Былда™ или Лянафо (в общем, дружьковъ белаго обалка)
09.01 16:44
alexandrovna too:
> 16:42 19serg73, автографы где расписывал?
09.01 16:44
Алиса .:
> 16:42 alexandrovna too, не разговаривай..ага..
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 июля
Курс доллара к рублю
на 1 июля
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля