Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Стратегия "Холдинга МРСК", по мнению аналитиков, имеет умозрительный характер и не содержит важных новостей для рынка

16.02.12 11:20

Комментарий

Сергей Бейден, аналитик ИК "Открытие Капитал".

Событие: ОАО "Холдинг МРСК" провело 15 февраля "День инвестора", представив на нем свою стратегию развития. Эмитент сообщил о планах продать в 2012 г. одну МРСК на открытом тендере, хотя соответствующего решения правительства на этот счет пока не принято. После намеченной продажи других подобных сделок на среднесрочную перспективу не планируется. По словам представителя компании, вырученные от продажи средства не будут напрямую распределены среди миноритарных акционеров, а пойдут на капиталовложения, которые учтены в RAB- регулировании. В соответствии с недавним предложением ФСТ, их доходность может составить около 11-12%

Мнение: Мы полагаем, что подобная продажа могла бы произойти в 4К12 после утверждения новых параметров RAB, которое должно состояться, скорее всего, до 1 июля 2012 г. На наш взгляд, сроки проведения тендера могут быть перенесены на 2013 г., если оценка всего сегмента распределительных сетей останется на текущем уровне. Менеджмент "Холдинга МРСК" твердо придерживается мнения о том, что продажа должна быть организована максимально открытым способом. Мы считаем, что повышение уровня открытости может свидетельствовать о некотором изменении подхода "Холдинга МРСК" к приватизации и что успешная продажа могла бы привести к усилению поддержки акций МРСК со стороны инвесторов несмотря на то, что в среднесрочном плане миноритарии, вероятно, не получат какой-либо доли потенциальных доходов. Однако мы ожидаем нейтральной реакции рынка на данное сообщение, поскольку подробной информации о возможной продаже предоставлено не было, а сами планы еѐ проведения уже озвучивались правительством ранее.

Оценка и рекомендация: "Холдинг МРСК" торгуется по консенсусу для коэффициента EV/EBITDA 2012П на уровне 3,6х, при этом у зарубежных аналогов указанный мультипликатор составляет 9,1х.

Комментарий

Алексей Серов, аналитик "ТКБ Капитал".

Вчера топ-менеджмент "Холдинга МРСК" провел встречу с аналитиками и инвесторами, посвященную утверждению стратегии компании и перспективам сектора распределительных сетей. По итогам мероприятия можно констатировать, что ничего нового к тому, что изложено в стратегии, сказано не было. Мы в очередной раз отмечаем, что стратегия Холдинга имеет умозрительный характер и не содержит описания инструментов, которыми будут решаться поставленные задачи. Кроме этого, необходимо отметить, что ряд задач является определенным вызовом для менеджмента компании, да и для государства в целом. В большинстве комментариев менеджмент компаний был очень осторожен и предпочитал оперировать оценочными суждениями, суть которых сводились к ожиданиям самого менеджмента. Ниже приведены основные моменты:

■ Топ-менеджмент "Холдинга МРСК" предполагает, что потенциал роста тарифов в ближайшие годы будет сильно ограничен. Объем 10-летней инвестиционной программы для снижения уровня износа сетей до 50% топ-менеджмент оценивает в 2.8 трлн руб. Компания планирует уйти от схемы освоения инвестиций и перейти на их четкое планирование. Размер минимально необходимого объема инвестиционной программы оценивается менеджментом в 60-75 млрд руб. в год.

■ Компания не ожидает утверждения окончательных долгосрочных тарифных решений до 1 апреля, реалистичный срок, на взгляд менеджмента, - апрель-май. "Холдинг МРСК" прогнозирует включение в первоначальную базу капитала (iRAB) всех инвестиций, совершенных до 1 июля 2012 года.

■ Компания планирует реализацию пилотной сделки по приватизации одной из дочерних компаний в 3-4 квартале 2012 года, уже после утверждения долгосрочных параметров регулирования. Предполагается, что компания, название которой пока неизвестно, будет продаваться максимально открытым, рыночным способом. Структура сделки пока также неизвестна, однако возможны как просто продажа, так и продажа с параллельно размещаемой допэмиссией. Топ-менеджмент не ожидает и не планирует выплат миноритариям "Холдинга МРСК" по факту продажи пилотной компании. Впоследствии часть вырученных средств от приватизации дочерних компаний может быть направлена как на реализацию инвестиционной программы, так и на выплаты миноритариям.

■ "Холдинг МРСК" планирует увеличивать дивидендные выплаты в дочерних компаниях. Однако, по оценкам менеджмента, этот процесс может занять 2-3 года.

■ Компания оценивает потенциал оптимизации операционных затрат на конечного потребителя в 40%.

■ "Холдинг МРСК" продолжит делать ставку на консолидацию ТСО, однако типового решения их покупки не видит. Рассматриваются все варианты, включая проектное финансирование и обмен на акции "Холдинга МРСК". При этом средства на покупку ТСО вряд ли будут резервироваться в инвестиционной программе Холдинга.

■ "Холдинг МРСК" ожидает возврата ряда потребителей, отказавшихся от выплат в рамках договоров последней мили. Однако топ-менеджмент пока имеет представление о ситуации с перекрестным субсидированием только на ближайший год.

Комментарий

Александр Корнилов, Элина Кулиева, аналитики "Альфа-Банка".

"Холдинг МРСК" провел вчера встречу с аналитиками, посвященную презентации своей стратегии, которая была утверждена советом директоров в 2011 г., однако проходила различные внутренние процедуры, после чего компания была готова вынести ее на публичное обсуждение. Так как отдельные аспекты стратегии уже были объявлены ранее, мы полагаем, что итоги встречи не содержат никаких существенно важных для рынка новостей. Основные выводы из сказанного на встрече следующие:

• Стратегия компании включает три аспекта - сокращение потерь электроэнергии, повышение операционной эффективности и эффективности затрат.

• Что касается капвложений, компания планирует оптимизировать свою инвестиционную программу с тем, чтобы исключить как можно больше мощностей, в будущем использовании которых потребителями нет уверенности (компания привела пример некоторых проектов "МРСК Центра" с коэффициентом использования установленной мощности 0% или чуть выше). Это особенно важно, так как согласно новым правилам регулирования не все 100% капвложений МРСК будут входить в RAB, если КИУМ будет признан регулятором недостаточно высоким.

• Программа капвложений холдинга в настоящее время разделена на две части - экономические проекты (например, снижение потерь), оказывающие непосредственное положительное влияние на стоимость и прибыль компании, и качественные проекты, которые не имеют очевидных экономических плюсов, но необходимы для поддержания надежности энергоснабжения.

• "Холдинг МРСК" подтвердил свои планы приватизировать одну МРСК (какую именно, не было сказано) в 3-4Кв12, однако окончательное решение еще не принято правительством и будет зависеть от рыночной ситуации на тот момент, а также некоторых иных факторов.

• В будущем "Холдинг МРСК" планирует использовать поступления от продажи МРСК частично для выплаты дивидендов собственным акционерам, однако, главным образом для финансирования капвложений. Руководство заявило, что компания будет расходовать свои деньги только на проекты, имеющие адекватные и четкие показатели дохода на инвестиции. Иными словами, они должны будут генерировать стоимость.

• Руководство сомневается в том, что к 1 апреля окончательно прояснится ситуация с параметрами RAB для МРСК (официальный срок), ожидая, что это произойдет в апреле или даже в мае.


Комментариев нет.