Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Опубликованные финансовые результаты "АЛРОСы" отражают сильные фундаментальные показатели компании

19.10.11 11:45

Новость

Чистая прибыль АК "АЛРОСА" по итогам первого полугодия 2011 года по МСФО выросла в 5,2 раза и составила 26,267 млрд рублей, говорится в материалах компании. Подробнее

Комментарий

Мария Кальварская, начальник отдела анализа рынка акций "ТКБ Капитал".

Во вторник АЛРОСА опубликовала сильные финансовые показатели за 1П11, что было обусловлено благоприятной рыночной конъюнктурой и контролем над производственными издержками. Во время телефонной конференции руководство АЛРОСы подтвердило свои прогнозы по выручке на 2011 г. на уровне $5 млрд и средней цене выше $120 за карат. Общие объемы добычи, как ожидается, составят 35 млн карат. При текущей рыночной конъюнктуре АЛРОСА указывает на стабилизацию цен после значительного роста за 9М11, в то время как спрос на продукцию компании по-прежнему силен. Мы ожидаем, что 2П11 будет удачным благодаря сильной ценовой конъюнктуре и высоким показателям эффективности (средние производственные издержки на карат оцениваются в $54 за 1П11, общие денежные затраты составили $50 против ожидаемой средней цены за карат свыше $120 в 2011 году). Ослабление курса рубля во 2П11 поддержит показатели рентабельности компании.

Капзатраты и другие активы. Что касается программы капзатрат, компания подтвердила свой предыдущий прогноз на уровне 18 млрд руб. Руководство АЛРОСы также прокомментировало свои планы по покупке газовых активов (Геотрансгаз и Уренгойская газовая компания) у ВТБ и оценило сделку на уровне $950 млн (компания оценивает активы на уровне $4.2 млрд с учетом будущих денежных потоков). Компания будет развивать эти активы вплоть до выхода на стадию производства и затем планирует продать их. АЛРОСА планирует использовать собственные средства и привлечь около $400 на рынке, но в итоге финансирование будет зависеть от рыночной конъюнктуры. Капзатраты компании по железорудному проекту Тимир составят не более 2-3 млрд руб. в ближайшие годы, АЛРОСА планирует привлечь партнера к совместной работе над проектом.

В 2013 г. АЛРОСА разместит свои акции, высокая информационная прозрачность и сильные фундаментальные показатели уже сейчас привлекают внимание инвесторов. Согласно комментариям руководства, АЛРОСА ожидает провести сделку по приватизации в 2013 г., когда компания продаст на рынке как акции нового выпуска, так и существующие бумаги (7-10%). На данный момент АЛРОСА находится на пути становления ликвидной публичной компанией, улучшая свою прозрачность и информационную открытость. Мы позитивно оцениваем эти шаги в направлении информационной открытости, что, наряду с повышением ликвидности акций после разделения бумаг, привлечет больше внимания со стороны рыночных игроков уже сейчас. Опубликованные финансовые результаты отражают сильные фундаментальные показатели компании, высокую эффективность и оценку в текущих условиях рыночной конъюнктуры. АЛРОСА на данный момент торгуется по прогнозному показателю EV/EBITDA на 2011 г. На уровне 4.6 и с прогнозным показателем P/E на 2011 г. - на уровне 5. Пока у нас нет рекомендации по акциям АЛРОСы.

Комментарий

Дмитрий Назаров, аналитик UFS.

По итогам 6 месяцев 2011 года Алроса продемонстрировала сильный рост финансовых результатов. Хотя выручка в годовом выражении увеличилась только на 2,7% до 66,2 млрд. рублей, операционная прибыль, EBITDA и чистая прибыль показали значительное увеличение. Это стало возможным благодаря снижению себестоимости на 39,0%. В свою очередь, столь резкое снижение себестоимости было вызвано переоценкой статьи по движению запасов алмазов, руды и концентратов: вместо прироста на 4,9 млрд. рублей за 6 месяцев 2010 года, в 1 полугодии 2011 года запасы в себестоимости сократились на 6,0 млрд. рублей.

В результате показатель EBITDA вырос за год на 74,0% относительно аналогичного периода предыдущего года и достиг уровня в 35,9 млрд. рублей. Заметим, что за весь 2010 год EBITDA компании составила 34,8 млрд. рублей. Рентабельность по EBITDA также оказалось рекордно высокой - 54,2%, а чистая прибыль взлетела более чем в 5 раз до 26,3 млрд. рублей против 5,0 млрд. рублей за аналогичный период предыдущего года.

В текущем году Алросе пока сопутствует крайне благоприятная ситуация на мировом рынке алмазов. Так, средняя цена в 2011 году примерно на 30,0% превышает среднюю цену за карат в 2010 году. В подобных условиях, рост выручки мог быть и выше, чем 2,7%. Причиной слабого роста доходов стало падение продаж алмазов в 1 полугодии в 2011 года почти на 23,0%.

Негативную динамику показал и свободный денежный поток. За 6 мес. 2011 года он сократился на 34,2% относительно аналогичного периода предыдущего года и составил 13,9 млрд. рублей. Это произошло в связи с падением денежного потока от операционной деятельности на 13,0% до 22,6 млрд. рублей и ростом капитальных затрат на 72,8% до 8,7 млрд. рублей. Тем не менее, пока свободный денежный поток остается положительным, отражая низкую зависимость компании от внешних займов.

Финансовый долг компании с начала года сократился на 3,0% и составил 99,3 млрд. рублей. При этом доля краткосрочного долга выросла с 14,5% до 30,7% в связи с переклассификацией части долгосрочного долга в краткосрочный.

Кредитные метрики за счет сильного роста EBITDA значительно улучшились. Коэффициент финансовый долг/EBITDA снизился до 2,0 - самой низкой отметки за последние 5 лет; чистый долг/EBITDA опустился до уровня 1,7. Доля долга в пассивах также постепенно снижается за счет увеличения доли собственных средств.

До конца 2011 года Алросе предстоит погасить в общей сложности $659 млн. (около 20,4 млрд. рублей) долга, $400 млн. которых - ECP и $250 млн. - кредит ВТБ. На 30 июня на счетах Алросы находилось около 14 млрд. рублей ($451 млн.) денежных средств, что на 70,0% покрывало объем погашаемого долга до конца текущего года. Краткосрочных финансовых вложений у эмитента нет, поэтому, очевидно, что компания прибегнет к рефинансированию задолженности. В частности, в день публикации отчетности, представители компании заявили о намерении выпустить еврокоммерческие векселя объемом около $400 млн., что как раз соответствует сумме, погашаемой выпущенным ECP.

В 2012 году объем погашаемого долга пока составляет $359 млн., $250 млн. из которых - кредит ВТБ. Однако, к этой сумме добавится и $400 млн. от выпущенных в этом году ECP. Таким образом, риск рефинансирования повышается.

Кроме того, негативно для кредитного профиля выглядит и намерения Алросы обратно выкупить свои непрофильные газовые активы у ВТБ Капитал, которые компания была вынуждена продать ВТБ в 2009 году для улучшения ситуации с ликвидностью. Однако в сделке был заложен опцион обратного выкупа, который и собирается реализовать Алроса. По сообщениям СМИ сумма сделки может составить до $1 млрд.

С учетом краткосрочного долга, объема денежных средств и планируемой суммы сделки, объем необходимого финансирования, который придется привлечь Алросе, может составить около 37 млрд. рублей, что приведет к росту коэффициента чистый долг/EBITDA до уровня 2,7, а коэффициента чистый долг/EBITDA до уровня 2,6 по итогам 2011 года (см. приложение). Это, наверняка, негативно отразится на ценах как евробондов, так и рублевых выпусков эмитента.


Комментариев нет.