Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Fitch Ratings: Нацеленность менеджмента "Синергии" на снижение левереджа подддерживает рейтинги компании

13.09.10 19:10

Новость

Fitch Ratings присвоило российскому производителю ликероводочной продукции ОАО "Синергия" долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") на уровне "B". Также Fitch присвоило компании национальный долгосрочный рейтинг "BBB+(rus)". Прогноз по рейтингам - "Стабильный". Подробнее

Комментарий

Джулио Ломбарди, Эльдар Агаев, аналитики Fitch Ratings.

Рейтинги отражают конкурентные преимущества основного направления бизнеса Синергии - производства и продажи водки в России, благоприятные тенденции в этом секторе ввиду постепенного перехода на потребление более дорогостоящей продукции, а также диверсификацию компании в сегмент производства продуктов питания (который обеспечил 18% от продаж в 18 млрд. руб., т.е. около 600 млн. долл., за 2009 г.). Нацеленность менеджмента на снижение левереджа, в сочетании с опытом компании по выпуску акций для финансирования роста с сохранением консервативной финансовой структуры, также поддерживает рейтинги.

В противовес указанным положительным факторам кредитоспособности отмечается относительно небольшой размер компании и ее стратегия, находящаяся на раннем этапе относительно сопоставимых зарубежных компаний, а также риски, связанные с цикличностью спроса на потребительские товары в ценовой категории "премиум", и все еще фрагментированную отрасль по производству водки в России. Кроме того, сдерживающими факторами для кредитоспособности являются высокие потребности Синергии в оборотном капитале и относительно умеренная ликвидность. Fitch также отмечает большую долю обеспеченного долга компании (70% от общего долга в размере 6,2 млрд. руб. на конец июня 2010 г.), что может обусловить субординированный статус каких-либо будущих необеспеченных заимствований.

Синергия является одним из ведущих производителей на крупном российском рынке водки, занимая долю в 10% и имея сбалансированный портфель брендов по ценовым категориям, а также хорошо развитую систему сбыта. Возможности компании влиять на ценообразование и эффективная структура затрат поддерживают хороший уровень маржи операционной прибыли по ключевому бизнесу, которая соответствует показателям зарубежных компаний, Diageo plc ("A-"/прогноз "Стабильный") и Pernod Ricard ("BB+"/прогноз "Стабильный").

Синергия инвестирует в маркетинг и дистрибуцию общероссийских брендов (марки водки, которые продаются по всей России, в отличие от региональных брендов), но компания может столкнуться с более серьезной, чем ожидалось, конкуренцией со стороны сопоставимых предприятий, следующих аналогичной стратегии, особенно с учетом большого числа игроков на российском рынке водки.

Fitch отмечает устойчивость прибыли компании в период экономического кризиса 2008-2009 гг., а также тот факт, что намеченный быстрый рост может оказать давление на потребности в оборотном капитале. В 2009 г. Синергия сумела защитить операционную прибыль, которая улучшилась до 2,9 млрд. руб. (97 млн. долл.) с 2,5 млрд. руб. в 2008 г. за счет более низких маркетинговых расходов. В то же время увеличение сроков оплаты клиентами привело к существенному абсорбированию денежных средств из оборотного капитала, составившему 2,9 млрд. руб.

Структура финансового риска группы рассматривается как адекватная для рейтингов, при целевом росте EBITDA, который потенциально обеспечит умеренное снижение левереджа.

Ограниченные на сегодня потребности в капиталовложениях в сочетании с финансовой политикой, не предусматривающей выплату дивидендов, должны способствовать генерированию умеренного свободного денежного потока с 2010 г. Стремление менеджмента постепенно сократить показатель чистый долг/EBITDA до 1,5x на конец 2011-2012 гг. по сравнению с 1,9x в конце 2009 г. и поддерживать этот уровень обеспечивает дополнительный комфорт для оценки Fitch, как и история использования долга/капитала для финансирования роста.

В то время как позиция ликвидности компании была сжатой на 30 июня 2010 г. (срок погашения по 55% долга наступал в последующие 12 месяцев), менеджмент успешно получил новые кредитные линии в 3 кв. 2010 г. для рефинансирования кредитов с наступающими сроками погашения.

Давление на рейтинги в сторону повышения может последовать в случае стабильной реализации компанией стратегии по росту выручки и прибыли, способности поддержать маржу прибыли, показателе общего левереджа, скорректированного на аренду, в пределах 1,5x-2x (на скользящей двухлетней основе) (на конец 2009 г.: 2,4x) и стабильного генерирования положительного свободного денежного потока. В то же время Fitch отмечает, что в случае сокращения ликвидности, это может сдержать повышение рейтингов.

Негативное рейтинговое действие может последовать в случае неблагоприятных регулятивных изменений, которые оказали бы серьезное воздействие на потребление водки в России, стабильного снижения прибыльности, показателя общего левереджа, скорректированного на аренду, выше 2,5x-3x и/или постоянно отрицательного свободного денежного потока.


Комментариев нет.