Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Создание крупного игрока на базе активов «КЭС-Холдинга» может стать серьезным катализатором роста акций всех его дочерних компаний

10.02.10 11:53

Комментарий

Михаил Лямин, Иван Рубинов, аналитики Банка Москвы.

Как стало известно газете «Ведомости», КЭС-Холдинг Виктора Вексельберга готовится перевести свои ТГК на единую акцию и уже нанял Credit Suisse и Rothschild, которые должны представить стратегию возможного объединения. В частности, они должны определить, на базе какой из ТГК целесообразнее проводить объединение.

Ранее КЭС-Холдинг уже подтверждал возможность объедения всех своих энергоактивов и перехода на единую акцию. На наш взгляд, предполагаемое объединение позволит холдингу решить проблему неоплаченных госдолей в ТГК-6 и ТГК-7, которые КЭС должен был оплатить при проведении приватизации компаний. В этом случае государство вместо своих долей получит пакет акций, близкий к блокирующему, в объединенной компании. Текущая суммарная капитализация активов КЭС-Холдинга составляет $ 3.3 млрд, что сопоставимо с рыночной стоимостью Мосэнерго.

Точные коэффициенты конвертации акций пока неизвестны и будут объявлены после оценки ТГК. С точки зрения коэффициента EV/Capacity, по нашим оценкам, в настоящее время наиболее недооцененными являются ТГК-5 и ТГК-6. Впрочем, отметим, что расчет коэффициентов производится на основании данных отчетности по российским стандартам, показатели которой могут расходиться с действительностью. В частности, значительную часть отрицательного чистого долга формируют краткосрочные вложения, представляющие собой переданные в доверительное управление средства.

Исходя из долей КЭС-Холдинга в объединяемых компаниях, консолидация может проводиться на базе ТГК-9. Отметим, что ранее КЭС уже сообщал, что именно ТГК-9 станет центром консолидации.

Создание крупного игрока на базе активов КЭС-Холдинга может стать серьезным катализатором роста акций всех его дочерних компаний.

Комментарий

Алексей Серов, старший аналитик ИБ «КИТ Финанс».

КЭС-Холдинг рассматривает проект перевода своих ТГК на единую акцию, сообщает газета «Ведомости» со ссылкой на источник, близкий к КЭС. Компания уже наняла Credit Suisse и Rothschild, которые должны представить стратегию возможного объединения – в частности, определить, на базе какой из ТГК целесообразнее это осуществить. Детали и предполагаемые сроки компания не раскрывает, поскольку для реализации этого плана необходимо заручиться согласием остальных акционеров энергокомпаний. В настоящий момент КЭС владеет 46.14% акций ТГК-5, 38.4% – ТГК-6, 37.57% – Волжской ТГК и 71.89% – ТГК-9.

Суммарная выручка энергокомпаний по РСБУ за 9М09 составила 83 млрд руб., чистая прибыль – 7.2 млрд руб. Кроме того, пока непонятно, какие именно активы планирует объединять КЭС, а какие – выводить (продавать). Капитализация всех четырех ТГК (без учета контрольных долей в шести сбытовых компаниях) на ММВБ вчера составила 101.6 млрд руб., поэтому если исходить из оценки по капитализации, доля КЭС в объединенной компании может быть близкой к контрольной.

Вторым крупным владельцем может стать государство с суммарной долей 21.4%. В дальнейшем не исключен выход объединенной компании на IPO. Как относятся к идее объединения крупнейшие миноритарии четырех ТГК, изданию «Ведомости» выяснить не удалось. Представители Prosperity, ФСК, Росимущества, Минэнерго, ЕБРР и Газпрома от комментариев отказались.

На наш взгляд, новость об объединении активов, безусловно, благоприятная для котировок ТГК, аффилированных с КЭС, однако окончательные выводы можно будет делать только после того, как прояснятся все детали. Объединение компаний может стать выходом из ситуации, касающейся неоплаченных КЭС пакетов акций ТГК-6 и ТГК-7, которые остаются на балансе ФСК.

Комментарий

Александр Корнилов, Элина Кулиева, аналитики Альфа-Банка.

КЭС переведут свои ТГК на единую акцию. Эта новость ПОЗИТИВНА для принадлежащих КЭС ТГК (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9), так как переход на единую акцию будет сильным драйвером для цен их акций.

Существующие держатели неликвидных акций этих ТГК могут получить более ликвидные акции объединенной компании. Более того, судя по опыту обширных консолидаций в российской электроэнергетике в рамках масштабной реструктуризации РАО ЕЭС (например, создание ОГК/ТГК или консолидация МРСК), переход на единую акцию создаст дополнительную стоимость для акционеров объединенной компании – только благодаря такому переходу стоимость компании увеличится на 25-30% по сравнению с ее оценкой по сумме стоимостей входящих в нее отдельных компаний.

Между тем, на текущей ранней стадии возможного процесса акционеры вышеперечисленных ТГК имеют существенный риск размывания их долей при консолидации, если какая-либо из ТГК будет оценена несправедливо низко по отношению к остальным. Кроме того, консолидация потенциально может быть заблокирована некоторыми миноритариями этих ТГК, как было в случае с консолидацией ТГК-6 в 2006 г., когда Prosperity Capital заблокировал присоединение Нижновэнерго к этой ТГК.

Как сообщила сегодня утром газета Ведомости, один из крупнейших стратегических инвесторов российского электроэнергетического сектора, Комплексные энергетические системы (КЭС), сейчас ведет переговоры с Credit Suisse и Rothschild о возможном переводе своих ТГК на единую акцию. Инвестбанки определят, какая из ТГК должна стать базой для консолидации. КЭС сейчас принадлежат 46.14% ТГК-5, 38.4% ТГК-6, 37.57% ТГК-7 и 71.89% ТГК-9.


Комментариев нет.