Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Сделка с ВТБ укрепит заинтересованность "РусГидро" в сохранении высоких дивидендных выплат

14.12.16 18:10

Комментарий

Александр Корнилов, аналитик "Атона".

Менеджмент "РусГидро" под руководством председателя правления Николая Шульгинова 8 декабря провел ежегодный День инвестора в Москве. Ниже мы делимся нашими основными выводами. В целом компания произвела хорошее впечатление, подтвердив свои планы придерживаться коэффициента выплат дивидендов 50% и сконцентрироваться на дальнейшей оптимизации затрат, не останавливаясь на достигнутом. Сделка с ВТБ будет заключена менее чем через два месяца, и мы считаем, что она укрепит заинтересованность "РусГидро" в сохранении высоких дивидендных выплат, а также облегчит рефинансирование некоторых долгов "РАО ЭС Востока" с более низкой стоимостью фондирования. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям "РусГидро".

Сделка с ВТБ будет заключена к концу января 2017, более высокие дивиденды снизят стоимость фондирования. Сделка с ВТБ, которая предусматривает продажу новых акций на сумму 40 млрд руб. банку, а также продажу квазиказначейских акций на сумму 15 млрд руб. по цене 1,0 руб. на акцию, будет завершена к концу января 2017. ВТБ в конечном итоге станет владельцем 13% акций "РусГидро", в то время как доля государства будет снижена до 60,5% против текущих 66,8%. Средства, полученные от этой сделки (55 млрд руб.), будут использованы на погашение части задолженности "РАО ЭС Востока". Сделка предполагает заключение пятилетнего форвардного контракта, согласно которому ВТБ найдет покупателя/покупателей на свои акции "РусГидро" через пять лет после сделки (в 2021-22), при этом расчеты в денежной форме "РусГидро" и ВТБ совершат после истечения срока действия форвардного контракта. Сумма расчетов будет определяться разницей между форвардной ставкой (еще не определена, но должна равняться ключевой ставке ЦБ + маржа) и дивидендами, выплаченными "РусГидро". Сделка является выгодной и для ВТБ, и для миноритариев "РусГидро": первый получит гарантированную рыночную доходность на свои инвестиции, а последние выиграют от того, что компания будет вновь стремиться к максимизации дивидендов, поскольку это поможет снизить стоимость фондирования для "РусГидро" от "ВТБ".

Коэффициент выплат 50% по МСФО подтвержден. "РусГидро" подтвердило свои планы придерживаться коэффициента выплат дивидендов 50%. По нашим оценкам, это предполагает дивидендную доходность 7-8% в следующем году, которую поддержит благоприятный рост производства в 2016 (компания ожидает, что рост выработки электроэнергии составит более 15% г/г в 2016, при этом ее крупнейшая Саяно-Шушенская ГЭС приближается к многолетним максимумам). Дополнительную поддержку окажет прибыль от продажи непрофильных активов, и особенно "Энергосбытовой компании Башкортостана" (прибыль до уплаты налогов 3,2 млрд руб.). Это сделает "РусГидро" одной из самых привлекательных дивидендных историй в российской генерации в следующем году.
Оптимизация затрат по-прежнему в центре внимания. После успешной оптимизации затрат в 2016, т.е. в течение чуть более одного года под управлением новой команды менеджмента (новый глава "РусГидро" присоединился к компании в сентябре 2015), компания продолжает ориентироваться на дальнейший рост эффективности. "РусГидро" планирует снижать операционные затраты и SG&A-затраты на 8,8-15,1 млрд руб. в год. По прогнозам компании, эффект от оптимизации капитальных затрат составит 62,8 млрд руб., 57,8 млрд руб. из которых связано с инициативами 2016 года.

Продажи непрофильных активов продолжатся. "РусГидро" продолжит продавать свои непрофильные активы. Недавно она продала пять дамб, принадлежащих ГЭС "Иркутскэнерго" за 10,95 млрд руб. В ноябре компания продала 100% "Энергосбытовой компании Башкортостана" "Интер РАО" за 4,1 млрд руб. Среди крупнейших непрофильных активов, подлежащих продаже - 4,9% в "Интер РАО" (стоимостью 19,5 млрд руб. по рыночной цене) и 42,8% "Иркутской электросетевой компании" (контрольный пакет принадлежит En+).
Прогноз по EBITDA на 2020 составляет 133 млрд руб., целевой показатель на 2025 еще более амбициозный - 163 млрд руб. "РусГидро" поделилась своими стратегическими целями на 2020 и 2025 гг. Ожидая всего 2,4 ГВт дополнительной мощности к 2020 против 38,6 ГВт в 2015 (включая ее 50% в проекте БЭМО), компания прогнозирует рост EBITDA 2020П в 1.8x раз (против 2015) до 133 млрд руб., что близко к нашему прогнозу 137,8 млрд руб. Прогноз компании нее учитывает ранее упомянутые меры по оптимизации, которые могут добавить к показателю до 15,1 млрд руб., таким образом, предполагая некоторый потенциал роста по сравнению с нашим прогнозом. "РусГидро" планирует увеличить EBITDA до 163 млрд руб. в 2025. Ожидается, что соотношение "чистый долг/EBITDA" снизится до 1.8x в 2020 и 1.2x в 2025.
Долгосрочная программа мотивации учитывает совокупную прибыль акционеров и FCF. "РусГидро" раскрыла детали ключевых показателей эффективности для ее долгосрочной программы мотивации руководства. Вес 50% присвоен совокупной прибыли акционеров, а 25% − FCF, оставшаяся часть придется на показатели интегральный инновационный КПЭ. В планах компании нет опционной программы для руководства.


Комментариев нет.