Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

S&P: Понижение рейтингов обусловлено приобретением компании "Полюс Золото" инвестиционной компанией Wandle Holdings Ltd

15.02.16 15:15

Новость

Standard & Poor's 12 февраля 2016 года понизило долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг Polyus Gold International Ltd. с уровня "BB+" до уровня "BB-". Прогноз по рейтингу "стабильный", говорится в сообщении агентства. Подробнее

Комментарий

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's.

Понижение рейтингов обусловлено приобретением компании "Полюс Золото" инвестиционной компанией Wandle Holdings Limited, контролируемой "Фондом Сулеймана Керимова" и г-ном Саидом Керимовым, а также последующим изменением структуры капитала "Полюс Золото".

В ноябре 2015 г. компания Wandle Holdings Limited завершила приобретение 60% активов "Полюс Золото" и провела делистинг акций компании с Лондонской фондовой биржи. На сегодняшний день акции дочерней компании ПАО "Полюс Золото" остаются в Списке ценных бумаг Московской биржи (доля акций в свободном обращении составляет 4,7%). Стоимость сделки составила 9,1 млрд долл. Насколько мы понимаем, сделка была профинансирована за счет промежуточного кредита в размере 5,5 млрд долл. (включая некоторые кратковременные транши). По состоянию на 31 декабря 2014 г. Wandle Holdings Limited имела краткосрочный долг в размере около 3,0 млрд долл.; эти средства были обеспечены 40%-ной долей в капитале "Полюс Золото". На данном этапе у нас нет полной ясности относительно структуры долга на уровне материнской компании после завершения процедуры присоединения.

Недавно компания "Полюс Золото" подписала договор с ПАО "Сбербанк России" (Сбербанк) об открытии кредитной линии на 2,5 млрд долл., которая, по нашему мнению, может быть использована для выплаты особых дивидендов. С учетом того, что на данный момент уровень задолженности компании "Полюс Золото" невысок (по состоянию на 31 декабря 2015 г. чистый долг компании составлял 143 млн долл., а объем наличных денежных средств — около 2,0 млрд долл.), выплата значительных дивидендов существенно увеличит уровень долговой нагрузки компании. В рамках нашего базового сценария мы прогнозируем, что показатель "денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (funds from operations — FFO) / долг" будет составлять 30-35% в прогнозируемом периоде.

Принимая во внимание недостаточную прозрачность структуры активов и обязательств Фонда Сулеймана Керимова, мы полагаем, что компания "Полюс Золото" может быть единственным источником средств обслуживания и погашения долга на уровне компании Wandle. Мы также не можем исключить возможность дивидендных выплат в дальнейшем. Соответственно, мы понизили оценку характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile — SACP) компании "Полюс Золото" на две ступени до "bb-".

Согласно прогнозам нашего базового сценария скорректированный показатель EBITDA "Полюс Золото" составит около 750-800 млн долл. в 2015 г. (за исключением убытка по операциям валютного хеджирования, показатель EBITDA оценивается в 1,2-1,25 млрд долл.) и 1,2-1,3 млрд долл. в 2016 и 2017 гг. Наша оценка определяется следующими допущениями:

• цена на золото на уровне 1 150 долл. / унция в 2016 и 2017 гг. по сравнению с 1 170 долл. / унция в 2015 г. Кроме того, мы полагаем, что в 2016 г. компания сможет получить дополнительную прибыль в размере 75 долл. / унция благодаря механизму стабилизации доходов;

• заявленный совокупный объем добычи составит 1,76-1,80 млн унций в 2016 г. в соответствии с информацией, полученной от компании. Мы также учитываем увеличение объема добычи с 2017 г. в связи с расширением Наталкинского проекта, а также реализацией других проектов на месторождениях, принадлежащих компании;

• валютный курс на уровне 65 руб. / долл. в 2016 и 2017 гг. (в настоящий момент спотовый курс составляет около 77 руб.). При расчетах по текущему курсу показатель EBITDA увеличивается более чем на 100 млн долл.;

• изменение программы капитальных расходов. За прошедшие два года в условиях снижения цен на золото компания принимала, как мы полагаем, очень взвешенные решения в отношении капитальных расходов. Насколько мы понимаем, ожидаемый бюджет капитальных расходов на ближайшие несколько лет увеличится примерно до 600-700 млн долл.;

• особые дивиденды в размере 2,5-3,0 млрд долл. в 2016 г. и текущие дивидендные выплаты в объеме 30% чистой прибыли.

Мы оцениваем показатели ликвидности компании "Полюс Золото" как "адекватные". По нашим оценкам, в 2016 г. источники ликвидности будут превышать потребности в ней более чем в 2,0 раза после выплаты особых дивидендов.

В нашем базовом сценарии мы учитываем следующие источники ликвидности (по состоянию на 1 января 2016 г.):

• денежные средства объемом около 2,0 млрд долл. без учета 100 млн долл., которые, как мы считаем, не могут быть прямо использованы для погашения долга;

• FFO объемом около 0,9 млрд долл. в 2016 г.;

• 2,5 млрд долл. в рамках долгосрочной кредитной линии "Сбербанка".

Мы прогнозируем следующие консолидированные потребности в ликвидности (по состоянию на 1 января 2016 г.):

• масштабная программа капитальных расходов объемом около 0,7 млрд долл. в 2016 г. Насколько мы понимаем, капитальные расходы на техническое обслуживание составят около 200 млн долл. Вместе с тем, принимая во внимание тот факт, что большая часть проектов по разработке месторождений уже находится в стадии реализации, мы полагаем, что компания предпримет усилия для их завершения;

• небольшой объем долговых обязательств в 2016 г. Срок погашения еврооблигаций объемом 750 млн долл. наступает в 2020 г.;

• особые дивидендные выплаты объемом около 2,5-3,0 млрд долл.;

• отсутствие существенных вложений в оборотный капитал, поскольку мы не ожидаем роста цен и объемов добычи в сравнении уровнем с 2015 г.

Прогноз "Стабильный" отражает нашу оценку показателей ликвидности компании как "адекватных" (с учетом запланированных выплат особых дивидендов) и наши ожидания того, что компания будет генерировать значительный свободный денежный поток от операционной деятельности. Мы также полагаем, что "Полюс Золото" сможет продолжить реализацию различных проектов по разработке месторождений.

Мы можем предпринять негативное рейтинговое действие в отношении компании, если скорректированное отношение "FFO / долг" снизится до уровня менее 30% при отсутствии перспектив его повышения в ближайшее время либо значение FOCF изменится на негативное вследствие более значительных, чем мы ожидаем в настоящее время в рамках нашего базового сценария, капитальных расходов, а также в случае выплаты дополнительных дивидендов.

Позитивное рейтинговое действие маловероятно в ближайшие 12-18 месяцев и прежде всего потребует получения более подробной информации об уровне долговой нагрузки Wandle Holdings Limited и о том, как это повлияет на риск выплат особых дивидендов со стороны компании "Полюс Золото".


Комментариев нет.