Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

После 30 ноября вероятна коррекция в акциях "Интер РАО"

25.11.16 18:20

Комментарий

Аналитики "Атона".

Акции "Интер РАО" подорожали на 28% с момента начала нами аналитического освещения компании 20 сентября, при этом только включение в индекс MSCI способствовало росту на 8%. Более того, по итогам 2016 года эта компания стала лидером роста в российском секторе электроэнергетики, а также на российском рынке в целом - ее котировки выросли на впечатляющие 260% с начала года. На этой неделе акции преодолели отметку 4,0 руб. и теперь торгуются с ограниченным потенциалом роста (14%) к нашей 12-месячной целевой цене, которую мы оставляем без изменений на уровне 4,5 руб. за акцию. В связи со всем вышеперечисленным мы понижаем нашу рекомендацию по "Интер РАО" до ДЕРЖАТЬ с Покупать на фоне такой блестящей динамики. Теперь нашими фаворитами в российской генерации являются акции "Русгидро" (HYDR RX; ПОКУПАТЬ, цель - 1,0 руб.) и "Юнипро" (UPRO RX; ПОКУПАТЬ, цель - 3,5 руб.).

После 30 ноября вероятна коррекция в акциях. Включение в индекс MSCI вступает в силу после закрытия рынка 30 ноября, т.е. с 1 декабря. Мы считаем, что акции компании могут вырасти еще до этой даты за счет притока средств со стороны индексных фондов, однако рынку стоит ожидать некоторой коррекции после 1 декабря. Это, в свою очередь, может дать инвесторам еще одну хорошую возможность для покупки.

Акции по-прежнему недороги по мультипликаторам. Хотя компания торгуется с ограниченным потенциалом роста к нашей целевой цене, "Интер РАО" по-прежнему не выглядит особенно дорогой - мультипликатор EV/EBITDA 2017П составляет 3.2x, P/E 2017П - 6.0x, доходность FCF 2016П - 17% (оценки "Атона").

Выходит из фазы капзатрат, FCF растет. "Интер РАО" завершила свою обязательную инвестпрограмму по ДПМ, в 2016-17 завершатся четыре оставшихся проекта. Это отражается в заметном росте FCF, который превращает акции компании в дивидендную историю со следующего года (дивидендная доходность за 2017П составляет 5%, если исходить из коэффициента выплат 25% по МСФО).

Потенциальное приобретение "Энел Россия" может способствовать росту стоимости. Хотя руководство Enel и обозначило готовность продать компанию, ее приоритетом является продажа Рефтинской ГРЭС, и она не торопится полностью уйти из России. Мы считаем, что приобретение "Энел Россия" мощностью 9,5 ГВт (34% мощностей "Интер РАО" в России) предполагает существенный синергетический эффект для покупателя за счет доступа к более дешевому газа (контракты с независимыми производителями газа, преимущественно с "Роснефтью", на тех же условиях, что и для других электростанций "Интер РАО"), оптимизации поставок угля из Казахстана и оптимизации административных затрат. Более того, "Энел Россия" является одним из самых эффективных по затратам генераторов в России, что добавляет ей очков в глазах "Интер РАО". Тем не менее, прирост стоимости для "Интер РАО" будет зависеть от цены, заплаченной за этот актив. Текущая рыночная капитализация "Энел Россия" в настоящий момент составляет 34,0 млрд руб., а Enel принадлежит 56,4% компании. Это означает, что "Интер РАО" может совершить сделку без использования долгового финансирования, учитывая, что денежная позиция компании составляла 101 млрд руб. на конец 1П16.

День инвестора в Лондоне на следующей неделе. Компания проведет День инвестора в Лондоне в понедельник 28 ноября, а потом организует экскурсию на активы компании в Санкт-Петербурге. Мы ожидаем услышать новую информацию по планам компании, а также презентацию финансовых результатов компании за 3К16.

Риски для инвестиционного профиля. Дискуссия в отношении баланса "дивиденды/капзатраты" все еще продолжается, и если компания отдаст предпочтение капзатратам перед дивидендами, это может серьезно разочаровать рынок, спровоцировав откат котировок. Законодательный риск в контексте президентских выборов 2018 также не стоит игнорировать, поскольку есть существенный риск ужесточения регулирования в этом секторе, как мы уже наблюдали в 2011. Тем не менее, стоит сказать, что генерирующие компании, в отличие от сетей, в гораздо меньшей степени подвергаются регулированию тарифов для конечных пользователей, поэтому они менее подвержены этому риску.

Обзор полностью...


Комментариев нет.