Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Финансовые результаты "Ленты" за 2016 год вряд ли преподнесут какие-либо сюрпризы

03.11.16 13:30

Комментарий

Александра Мельникова, Евгений Кипнис, аналитики "Альфа-Банка".

Инвестиционный анализ: "Лента" покупает российский бизнес Kesko... Российское подразделение Kesko (финская розничная сеть) владеет 10 гипермаркетами и одним супермаркетом в Санкт-Петербурге; общий объем торговых площадей составляет 49 200 кв м. По условиям сделки, "Лента" приобретет магазины Kesko и три земельных участка в Москве и Санкт-Петербурге за 11 млрд руб. денежными средствами (224 тыс. руб. за кв м, что сопоставимо с расходами "Ленты" на строительство). Закрытие сделки намечено на 30 ноября 2016 г.

... что вынуждает нас пересмотреть нашу модель. Мы учли новые активы в финансовой модели "Ленты", но полагаем, что рынок все еще недооценивает тот эффект, который эта сделка может оказать на выручку.

Мы повышаем свой прогноз выручки на 2017 г. на 3%. Так как новые магазины будут находиться в полной собственности "Ленты", как это предусматривает бизнес-модель "Ленты", мы не ожидаем в результате этой сделки снижения рентабельности.

Прогноз "Альфа-Банка" и консенсус-прогноз. По нашей оценке, выручка "Ленты" за 2017 г. составит 402,2 млрд руб., а EBITDA - 42,3 млрд руб., что предполагает рентабельность EBITDA 2017П на уровне 10,5%. Сейчас наш прогноз по этим показателям превосходит консенсус-прогноз агентства Bloomberg соответственно на 3% и 4%.

Оценки стоимости: По нашей оценке, "Лента" сейчас торгуется по коэффициенту 2017П EV/EBITDA на уровне 7,2x, что предполагает привлекательный дисконт 22% к ее историческому среднему мультипликатору и 27% - к Магниту. Мы полагаем, что эти дисконты являются неоправданными, так как рынок сейчас не учитывает потенциальный эффект недавно приобретенных магазинов на финансовые результаты компании. Мы повысили РЦ на 13% до $9,3/ГДР и видим примерно 30%-й потенциал роста на текущих уровнях котировок. Таким образом, мы повышаем рекомендацию до ВЫШЕ РЫНКА.

Риски: Главные риски понижения нашего прогноза связаны с: 1) потенциальным ухудшением макроэкономической конъюнктуры в России, что приведет к оттоку покупателей из гипермаркетов и снижению трафика и, как следствие, падению выручки и рентабельности; 2) учитывая 2016П чистый долг/EBITDA на уровне 2,5x (по нашей оценке), мы считаем возможным SPO в 2018 г (что предусматривает дополнительный риск навеса акций); 3) поправки к закону "О торговле" в отношении 5%-го ограничения по бонусам, которые вступят в силу уже с 2017 г. и могут привести к небольшому снижению рентабельности.


Комментариев нет.