Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Динамику акций ВТБ определяют макроэкономические риски

16.03.15 16:40

Новость

Чистая прибыль банка ВТБ по МСФО за 2014 год упала в 125 раз и составила 0,8 млрд рублей против 100,5 млрд рублей годом ранее, сообщает кредитная организация. Подробнее

Комментарий

Марина Карапетян, аналитик "Альфа-Банка".

В минувшую пятницу ВТБ представил финансовые результаты за 4К14 по МСФО. Чистый убыток акционерам составил 2 млрд руб., а чистый убыток до доли меньшинства - 4,6 млрд руб., что лучше, чем консенсус-прогноз (- 7,6 млрд руб.). Отчисления на риск в размере 478 б. п. вызваны, в основном, убытком по украинскому бизнесу (45 млрд руб.) и ослаблением рубля. Слабый основной доход и высокие отчисления в резервы были компенсированы признанием дохода в 99 млрд руб. в связи с пролонгацией кредита в размере 300 млрд руб., который был предоставлен ВТБ для финансовой помощи Банку Москвы. Мы считаем результаты НЕГАТИВНЫМИ из-за оказавшегося сюрпризом неосновного дохода, повышения операционных расходов и слабой NIM. Более того, капитал 1-го уровня 9,8% указывает на необходимость дополнительной господдержки, несмотря на вливание в капитал 1-го уровня 214 млрд руб. в сентябре 2014 г. и в капитал 2-го уровня 100 млрд руб. средств ФНБ, размещенных на субординированном депозите ВТБ в декабре 2014 г.

Рост кредитов превзошел консенсус-прогноз, рост депозитов отставал. Совокупные активы выросли на 20% к/к до 12,2 трлн руб., что на 10% выше консенсус-прогноза. Валовые кредиты выросли на 14% к/к (розничные кредиты выросли на 6%, корпоративные - на 16%) до 8,1 трлн руб. в сравнении с 8,0 трлн руб., согласно консенсус-прогнозу. Депозиты выросли на 7% к/к (розничные депозиты выросли на 10%, корпоративные - на 17%, а госсчета снизились на 26%) до 5,7 трлн руб., отстав на 2% от консенсус-прогноза рынка. В итоге отношение валовых кредитов к депозитам выросло до 153% в 4К14 с 144% в конце 3К14. Капитал первого уровня снизился на 122 б. п. до 9,8% на фоне роста на 13% к/к взвешенных на риск активов, тогда как средства ФНБ в размере 100 млрд руб., размещенные на субординированном депозите ВТБ, поддержали капитал 2-го уровня, который снизился лишь на 30 б. п. до 12%.

Чистую прибыль поддержало признание дохода по кредиту, предоставленному для финансового оздоровления Банка Москвы. NIM на основе совокупных активов снизилась на 57 б. п. до 3,1%, отстав от консенсус- прогноза (4,0%) и нашей оценки (3,3%). В итоге чистый процентный доход в размере 86 млрд руб. оказался на 7% ниже консенсус-прогноза на фоне снижения на 19 б. п. доходности средних активов и повышения стоимости фондирования на 42 б. п. Чистый комиссионный доход вырос на 14% к/к до 18,3 млрд руб., что на 4% ниже консенсус-прогноза. Операционные расходы в 81 млрд руб. оказались на 30% выше консенсус-прогноза в связи с тем, что 15,7 млрд руб. было направлено на благотворительность. Эта сумма стала второй по объему расходной статьей, не связанной с зарплатными расходами. В итоге коэффициент "расходы/ доходы" составил 43%. Слабый основной доход, убыток по торговым и валютным операциям в 8 млрд руб. и скачок операционных расходов на 35% к/к были компенсированы доходом в размере 99 млрд руб. от пролонгации кредита на финансовую помощью Банку Москвы (300 млрд руб.).

Резервы превзошли ожидания рынка. В 4К14 банк направил в резервы 97,6 млрд руб., тогда как консенсус прогнозировал 72,5 млрд руб. Стоимость риска выросла на 126 б. п. до 478 б. п. с 352 б. п. в 3К14. Банк продолжает делать отчисления в резервы по украинским активам, в связи с ослаблением рубля и по кредитам корпоративных и розничных заемщиков. В конце 2014 г. просроченная задолженность сроком на 90 дней и более снизилась до 6,1% валовых кредитов, но в номинальном выражении она выросла на 11,5% к/к. Мы считаем, что темпы аккумуляции плохих кредитов могут нагнать рост кредитов в ближайшие кварталы, спровоцировав рост резервов. Коэффициент покрытия резервами вырос до 115%. Это все же ниже среднего уровня этого показателя (120%) в 2012-2013 гг.

Перспективы и прогноз. По прогнозам менеджмента, рост корпоративных кредитов составит 10% г/г, а розничные кредиты не изменятся в годовом выражении в 2015 г. Стоимость риска стабилизируется на уровне ниже 3,4% в 2015 г. Мы считаем, что прогноз роста корпоративных кредитов на 10% несколько оптимистичен, учитывая нынешнюю ставку рефинансирования ЦБ. Мы не ожидаем ускорения роста кредитов вплоть до 2П15.

Мы сохраняем рекомендацию ПО РЫНКУ и РЦ $1,50/ГДР. Из-за усиления рисков мы сохраняем осторожное отношение к бумагам ВТБ. Акции ВТБ сейчас торгуются по коэффициенту 2015П P/TBV на уровне 0,8x.

Динамику акций определяют макроэкономические риски. ВТБ испытывает ограничения в части фондирования и ограничения по ликвидности на фоне неблагоприятной макроэкономической и политической конъюнктуры, а также санкций США и ЕС, которые, как предполагается, сильно повлияют на бизнес банка в России и других странах присутствия, в том числе на Украине.


Комментариев нет.