Меню

 
 

Весна-лето 2016 года: затяжное восстановление экономики и пределы укрепления рубля

"Год сурка"… Рынок движется по сценарию 2015 года?

Динамика российских активов в 1 квартале 2016 года фактически дублирует движение рынка в 2015 году: после роста негатива в январе-феврале с марта наблюдается глобальный рост "аппетита" к риску. В текущем году рост рынков подпитывается стимулирующей политикой ЕЦБ, смягчением риторики ФРС, а также ожиданиями планомерного снижения диспропорций на нефтяном рынке. В целом, можно ожидать, что данного оптимизма рынкам хватит, как минимум, до мая-июня, в результате чего, на наш взгляд, потенциал роста российских активов пока до конца не исчерпан (хотя многие рыночные индикаторы уже достигли сильных уровней сопротивления).

Экономика РФ: восстановление затягивается

По итогам 2015 г., в соответствии с данными Росстат, российская экономика снизилась на 3,7%. ВВП РФ в феврале, по оценке Минэкономразвития, снизился на 0,6% г/г после падения на 2,7% в январе. При этом в феврале сказался эффект лишнего дня, и если исключить его, то падение составило бы 2,7%, т.е. на уровне января. В целом, замедление годовых темпов падения связано во многом с низкой базой прошлого года – именно в январе 2015 г. экономика стала демонстрировать отрицательную динамику в годовом выражении.

Более оперативный индикатор состояния российской экономики – индекс деловой активности – также указывает на некоторую стабилизацию ситуации в начале года – композитный индекс в феврале 2016 г. вновь превысил пороговое значение 50 п. (впервые с ноября 2015 г.), составив 50,6 п.

Деловая активность в российском производственном секторе в феврале остается хрупкой (49,3 п.), индекс PMI держится ниже пограничного уровня в 50 п. 3 месяц подряд. Численность занятых продолжает снижаться наряду с незавершенными заказами. Был отмечен незначительный рост новых заказов, однако сокращение экспортных заказов было максимальным за 19 месяцев.

Динамика ВВП и деловая активность

Источник: Bloomberg, PSB Research

Для сектора услуг, напротив – в феврале ситуация сложилась благоприятной: индекс PMI вернулся на территорию роста (50,9 п.). Новые заказы выросли впервые за 4 месяца после снижения курса рубля, позволившего увеличить международный спрос на российские услуги.

В целом, текущие оперативные данные позволяют дать осторожные прогнозы на улучшение ситуации в российской экономике в 1 кв. 2016 г. – вкупе с прохождением низкой базы прошлого года ожидаем замедления темпов снижения российского ВВП в I квартале до 2,3% г/г.

Вместе с тем, снижение экономики в 2016 г., очевидно, будет более глубоким, чем ожидалось ранее – на 1,6% (0,7% в предыдущей стратегии). В 2017 г. по-прежнему ждем скромного роста ВВП – на 0,6%.

Прогноз динамики ВВП РФ, %

Источник: Bloomberg, PSB Research

Потребление: смена модели

Оборот розничной торговли остается под давлением на фоне сокращения реальных располагаемых доходов населения, сжатия потребительского кредитования и перехода населения к сберегательной модели потребления. Так, реальные располагаемые денежные доходы населения в феврале упали на 6,9% г/г после снижения на 6,3% в январе. Снижение реальных зарплат при этом замедлилось до 2,6% в феврале после снижения на 3,6% в январе (в среднем за 2015 г. снижение составило 9,5%). При этом, падение доходов россиян идет уже более года подряд, в последний раз их прирост в годовом исчислении был зафиксирован в октябре 2014 г.

В результате, по итогам 2015 г. оборот розничной торговли снизился на 10%. В феврале 2016 г. снижение оборота розничной торговли замедлилось до 5,9% после снижения в январе на 7,3% г/г. Торговля пищевыми продуктами сократилась на 4% после падения на 6,3% в январе. Улучшилась динамика и в непродовольственном сегменте: продажи снизились на 7,6% г/г после падения на 8,2% в январе.

Розничные продажи и доходы населения, %

Источник: Bloomberg, PSB Research

В текущем году мы прогнозируем дальнейший рост склонности населения к сбережениям при изменении модели потребления - сокращение расходов на покупку товаров длительного пользования в пользу товаров первой необходимости; экономия на фруктах, овощах, мясе и удержание нормы потребления базовых товаров – картошки, хлеба, молока и пр. При этом говорить о кардинальном улучшении потребительской активности в 2016 г. по-прежнему рано – за счет низкой базы прошлого года ждем восстановление розничных продаж на 0,5% относительно 2015 г.

Годовые темпы розничных продаж, %

Источник: Bloomberg, PSB Research

Промышленность: рост в феврале неустойчив

Некоторое улучшение ситуации наблюдается в российской промышленности. Так, промышленное производство в РФ в феврале 2016 г. выросло на 1% к февралю 2015 г. (впервые с января 2015 г.) после снижения на 2,7% январе. Вместе с тем, с исключением сезонного и календарного факторов рост в промышленности в феврале составил всего 0,1% после роста на 0,9% в январе, что говорит о существенном влиянии на рост показателя в годовом выражении календарного фактора: без учета лишнего дня в феврале промпроизводство упало на 2,6% г/г.

Наибольший вклад в рост промпроизводства внес сектор добычи полезных ископаемых ("+5,8%"), в то время как обрабатывающие производства продолжили снижение ("-1%" в годовом выражении); производство и распределение электроэнергии, газа и воды не изменилось.

Отметим также, что с апреля начнет действовать эффект низкой базы прошлого года, что поддержит показатели промышленности. На текущий момент наш прогноз по промпроизводству на 2016 г. предполагает замедление снижения на 1,6% после падения на 4,5% в 2015 г.

Индекс промышленного производства

Источник: Bloomberg, PSB Research

Динамика инвестиций в основной капитал также указывает на прохождение "дна" в 2015 г. Так, инвестиции в декабре сократились на 8,7% г/г; в целом за 2015 г. инвестиции уменьшились на 8,4% (пиковые значения снижения были пройдены в августе-сентябре на уровне 13,4%-13,7% соответственно). Отметим, что с 2016 г. Росстат планирует публиковать данные по инвестициям на ежеквартальной основе.

В 2016 г. ждем замедления снижения инвестиций благодаря торможению инфляции и смягчению денежно-кредитных условий в банковской системе. Вместе с тем, негативными факторами для обновления основных фондов остается сохранение санкций и волатильность внешних рынков, в т.ч. курса рубля.

Инвестиции в основной капитал в России, % г/г

Источник: Bloomberg, PSB Research

Рубль: парадигма зависимости от нефти не меняется

Начиная с апреля 2015 г. рубль демонстрирует сильную зависимость от стоимости нефти, причин для смены сложившейся парадигмы пока нет. Ключевым ориентиром для участников рынка остается рублевая стоимость нефти, заложенная в бюджет. В 1 кв. 2016 г., как это было и в 2015 г., можно было наблюдать небольшую раскорреляцию между курсом рубля и ценой нефти, что было обусловлено ожиданиями пересмотра параметров бюджета в части объемов секвестра.

Можно отметить, что бюджет 2016 г. утвержден, исходя из ожидаемой среднегодовой стоимости нефти – 50 долл. за барр. и среднегодовом курсе доллара 63,3 руб. Мы полагаем, что в 2016 г. среднегодовая стоимости нефти будет находиться вблизи уровня 40 долл. за барр. (марка Urals), что даже в случае "серьезного" секвестра (порядка 10% от общих расходов), потенциал которого ограничен невозможностью сокращать отдельные статьи, курс доллар может вновь превысить уровень 75 руб. и только в этом случае удастся выйти на запланированный объем дефицита в 2,2 трлн руб. Следует отметить, что, по нашим оценкам, изменение стоимости нефти на 5 долл. за барр. приводит к изменению курса рубля по отношению к доллару на 10 руб.

Динамика курса доллара и стоимости нефти

Источник: Reuters, PSB Research

С начала года средняя рублевая стоимость нефти составляет 2393 руб. за барр. По нашим оценкам, для исполнения доходной части бюджета при 10% секвестре расходов в оставшиеся 9 мес. необходимая средняя рублевая стоимости нефти должна находиться на уровне 3000 руб. за барр. В свою очередь, при среднегодовой стоимость нефти марки Urals вблизи уровня 40 долл. за барр. среднегодовой курс рубля будет на уровне 71,2 руб., а среднее значение в оставшиеся 9 мес. – на уровне 70,6 руб. Тем не менее, мы допускаем, что в пиковых значения стоимость нефти может достигать уровня 50 долл. за барр., что позволит рублю продемонстрировать попытки укрепиться ниже уровня 65 руб. по отношению к доллару, где вероятнее всего на рынок вполне может выйти Банк России с покупкой валюты для пополнения ЗВР.

Соотношение курса рубля и ценой нефти Urals с 1 апреля 15 г.

Источник: Reuters, PSB Research

Рубль: где предел возможного укрепления?

Представленные предварительные оценки исполнения федерального бюджета за январь и февраль 2016 г. показали, что при столь низком уровне рублевой стоимости нефти (относительно крепком рубле при низких ценах на нефть), нефтегазовая компонента исполняется с явным отклонением от плана. Можно отметить, что средняя стоимости нефти марки Urals с начала года по состоянию на 28 марта находится вблизи отметки 2400 руб. за барр. В условиях еще пока не пересмотренного бюджета предполагается, что среднегодовая стоимость нефти марки Urals должна быть на уровне 3165 руб. за барр., а в случае предполагаемого секвестра бюджета на 10% от совокупных расходов и сохранении дефицита на прежнем уровне (2,36 трлн руб.), необходимая рублевая стоимость снижается до 2800-2900 руб. за барр.

Нефтегазовые доходы бюджета и рублевая стоимость нефти

Источник: Минфин, Reuters, PSB Research

Несмотря на то, что представители Банка России декларируют отсутствие необходимости выходить на валютный рынок с целью пополнения золотовалютных резервов в настоящий момент, мы склоняется к тому, что регулятор все-таки может это сделать, учитывая ситуацию с относительно сильным рублем.

Напомним, во 2 кв. 2015 г., когда рубль продемонстрировал укрепление ниже отметки 50 руб. по отношению к доллару, следуя за растущими котировками нефти, на рынок вышел ЦБ с покупкой валюты для пополнения ЗВР.

В 2016 г. мы не исключаем, что Банк России при текущей нефтяной конъюнктуре (ниже уровня 45 долл. за барр.) может выйти на рынок с покупкой валюты при достижении курса доллара уровня 60-65 руб.

Динамика курса рубля и рублевой стоимости нефть

Источник: Reuters, PSB Research 

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ПАО "Промсвязьбанк"
участник рейтинга
и оцените материал  
8 пользователей оценили материал на 4,6.
В мой блог
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Газпром
на 1 ноября
Курс доллара к рублю
на 30 ноября
Курс доллара к рублю
на 31 октября