Меню

 
 

Рубль в 2015 году: на пути к укреплению

Свободное плавание актуализирует вопрос о том, как определить равновесный курс. Ранее ЦБ предоставлял ориентир по курсу рубля, но в режиме свободного плавания рынок предоставлен сам себе. Поскольку рубль в последнее время был крайне волатилен, возникло предпочтение к режиму "грязного плавания", что подтверждается, в том числе, намерением властей обязать компании-экспотеры поддерживать валютный рынок. Несмотря на это, мы считаем, что основной целью новой политики в сложившейся ситуации становится предотвращение появления отклонения курса от его фундаментальной стоимости. Таким образом, сейчас важно ее определить.

При использовании международного критерия оценки стоимость рубля равна 45-50 руб./$, но этот метод ненадежен. Простейший способ расчета фундаментальной стоимости - это сравнение рубля с валютами других развивающихся рынков или с другими нефтяными валютами. В первом случае рубль должен торговаться у отметки 50 руб./$, во втором - у 45 руб./$. Однако ни в одном из случаев нельзя спрогнозировать движение курса на долгосрочном отрезке времени. Санкции дополнительно подрывают его надежность.

Метод оценки по ППС указывает на хроническую недооценку рубля с 1990-х гг., следовательно, он не подходит. Для оценки фундаментальной стоимости широко используется паритет покупательной способности (ППС). Логика этого метода заключается в том, что курс валюты должен уравнивать цены на одни и те же товары в разных странах. Популярный индекс Биг-Мака, который рассчитывает журнал "The Economist", демонстрирует этот подход. Однако в случае с Россией с 2000 г. он постоянно указывал на потенциал укрепление рубля в среднем на 70%, тогда как в реальности рубль прошел через два периода ослабления - в 2009 и в 2014 гг.

Цена Brent, $/барр. и динамика нефтяных валют, 1 янв. 2002 = 100

Источники: Bloomberg, Альфа-Банк

Оценка с использованием денежных агрегатов указывает на то, что при цене на нефть выше $60/барр. фундаментальная стоимость рубля будет ниже 63 руб./$ в 2015 г. Ранее для расчета фундаментальной стоимости рубля мы сравнивали денежные агрегаты M2 и M0 с резервами ЦБ. Идея заключалась в том, чтобы рассчитать курс рубля при самом неблагоприятном сценарии, когда возникает спрос на конвертацию всех рублей в валюту, а денежные власти защищают курс всеми имеющимися резервами. Отразив объем кредитов ЦБ банковскому сектору, чтобы скорректировать спрос на валюту, и изменения в цене на нефть, чтобы учесть ожидаемое давление на резервы, мы получили 63 руб./$ при цене на нефть $60/барр. к концу 2015 г. Недостаток этого метода заключается в том, что он может не работать при свободном плавании, когда резервы ЦБ не меняются.

Денежные агрегаты для расчета фундаментальной стоимости, 2007 - янв. 2015

Источники: Bloomberg, ЦБ РФ, Альфа-Банк

При оценке на основе реального курса фундаментальная стоимость рубля оказывается ниже 61 руб./$ при цене на нефть выше $60/барр. на конец 2015 г. Мы также рассчитали номинальный курс из динамики реального курса, полученной на основе нашей оценки потенциального роста ВВП и прогноза цены на нефть. В этом случае фундаментальный курс во многом зависит от уровня инфляции: при росте ИПЦ на 10% и цене на нефть $60/барр. он равен 61 руб./$, тогда как при инфляции 15% - 63 руб./$.

Реальный курс и промпроизводство, Россия vs. США, Янв. 2010 = 100

Источники: Bloomberg, ЦБ РФ, Альфа-Банк

Контроль над инфляцией важен для обеспечения инвестиционного роста и, в конечном счете, стабильности курса. Результаты проведенного выше расчета укладываются в наш текущий прогноз курса рубля на конец 2015 г. 55 руб./$. Однако, если ранее главной переменной, влияющей на наш прогноз, была цена на нефть, то при расчете фундаментальной стоимости на основе реального курса эта роль отводится инфляции. После периода ослабления реального курса неминуем период его укрепления. Однако при благоприятном сценарии это произойдет через укрепление номинального курса, а не за счет инфляции. Сохранение контроля над инфляцией первостепенно для обеспечения инвестиционного роста и, в конечном счете, долгосрочной стабильности курса. Межстрановой анализ показывает, что высокая производительность труда - фактор стабильности курса. И, наоборот, при низкой производительности, вероятность нового раунда ослабления валюты только возрастает.

Укрепление валюты в 2010-2014 гг., % и производительность труда в 2012 г., США = 100

Источники: ОЭСР, Bloomberg, Альфа-Банк

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Орлова Наталия
Орлова Наталия
и Егиев Сергей, аналитики
"Альфа-Банка"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
09.03 20:23
Завистник:
А потомственная гадалка баба Катя, кроме подобных рисовалок и писулек, еще снимает порчу, сглаз и производит приворот
09.03 15:25
Ingenious1:
> 17:28 Maxim73, И ещё говарили чтоб избавлялись от долларов к концу 2014г так как она небудет больше унас действовать.
03.03 23:12
AndreyZlat:
> 22:44 Gamer15,
не укрепится, спекулянты не дадут, на 50 такой ажеотаж начнется...как было уже в январе если не ошибаюсь. да я и сам по 50 прикуплю пару тройку тысяч. А Вы? Не не прикупите? Сомневаюсь...
03.03 18:33
imguskov:
Зачем власть занизила курс рубля? Китай понятно зачем занижает курс юаня - у Китая интеллектуальное производство, обеспечивающее низкую себестоимость при больших объёмах производства, т.е. - перепроизводства и поэтому Китаю выгоден экспорт своих товаров, а т.к. при низком курсе юаня обеспечивается максимальный экспорт, то и Китай старается снизить курс своей валюты. Но а России - то на хрена снижать курс рубля если производство России на уровне добычи природных ресурсов т.е. - ни какое и себестоимость продукции далеко не интеллектуальное как в Китае?

А всё очень просто, власть, снизив курс рубля, ограбила свой народ в два раза т.е. на 50% жизненного уровня, цены на продукты питания и товары народного потребления, при снижении курса рубля, естественно выросли т.к. эти товары до сих пор привязаны как в >, к доллару. Финансовые органы, торгующие организации естественно собрали денег ( рублей) больше на сумму эквивалентную снижения курса рубля. Но если пенсионерам правительство и компенсировало часть утраченных денег за счёт снижения курса, то рабочим, учителям, врачам пришлось выкладываться по полной за бесчинства власти. Одним словом, власть ни чего не предпринимая в производстве, получила прибыль за счёт трудового народа. А после проведённой операции, ограбив трудовой народ, власть будет укреплять рубль выдавая это укрепление за своё достоинство.
02.03 22:44
Gamer15:
А что скажут эти предсказатели,если рубль вдруг резко укрепится до 40,например при резком отскоке нефти или вообще просто по "щучьему велению".
02.03 20:00
kutalex:
Мне нравится - если так, то так, а если так, то эдак. Я представил себе ситуацию, при которой часть математиков склонялась к тому, что квадрат гипотенузы равен сумме квадратов катетов. А другая часть математиков предпочла говорить, что корень квадратный из гипотенузы равен сумме корней квадратных из катетов. Что бы вы, друзья, сказали бы о таких математиках? А вот среди, так называемых аналитиков и экспертов в экономике такое встречается ежедневно
02.03 17:28
Maxim73:
Это те же люди, которые писали осенью "по 35 не берите..", "ну 38 это вообще уже за гранью...", "больше 40 быть просто не может никогда"?
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Газпром
на 1 ноября
Курс доллара к рублю
на 30 ноября
Курс доллара к рублю
на 31 октября