Меню

 
 

Рубль, ставки и кэрри-трейд

ЦБ РФ понизил ставку на 0,25 п.п., Минфин начал выкупать валюту с рынка, а рубль к доллару подорожал на 7%. Таковы итоги I кв. 2017 г.

Пересматриваем оценку потенциала снижения ставки ЦБ РФ в 2017 г. До конца календарного года осталось шесть заседаний. В ЦБ анонсировали: вероятнее всего, решения о дальнейшем снижении ставки будут приниматься на главных заседаниях, а не на промежуточных. Таким образом, в лучшем случае, если на каждом втором заседании из оставшихся ЦБ понизит ставку, к концу года она достигнет значений 8,75-9,00% годовых.

Уровень инфляции и размер ключевой ставки, %

Источник: Thomson Reuters Datastream, KIT Finance Broker

Во II кв. инфляция продолжит снижение. Внутренние риски (потребительский спрос, ускорение ужесточения ДКП от ЦБ РФ) не будут реализованы. В результате цель ЦБ по инфляции будет достигнута до конца календарного года при сохранении существующего статуса-кво.

Тем не менее, потенциал снижения процентных ставок в экономике к концу I кв. 2017 г. приблизился к исчерпанию (при сохранении существующей ДКП). Денежный рынок в I кв. вошел в состояние структурного профицита ликвидности. Депозитные аукционы практически полностью заменили аукционы РЕПО предоставления ликвидности. К концу года в ЦБ прогнозируют структурный профицит в 0,6-1,2 трлн. руб.

Источник: ЦБ РФ, оценки КИТ ФинансБрокер (ПАО)

Это отразится на динамике рынка облигаций. Потенциал снижения доходностей с нашей точки зрения близок к исчерпанию. Дальнейшая динамика будет коррелировать в большей степени с графиком снижения ставок ЦБ РФ.

На валютном рынке укрепление рубля сопровождается снижением физического спроса на иностранную валюту. Первый индикатор - валютное РЕПО банка России - более не востребованный инструмент. Заимствования гасятся, новые аукционы проводятся редко:

Объем займов валютное РЕПО банка России

Источник: ЦБ РФ, оценки КИТ ФинансБрокер (ПАО)

Запуск программы покупки валюты Минфином тоже пока не сумел сломить тренд на укрепление рубля. По оценкам Reuters за первые два месяца программы объем приобретенной валюты составил $2,5 млрд. Рубль за это же время укрепился к доллару на 14%.

Таким образом, мы видим, что одновременно с одной стороны в системе избыток ликвидности, с другой, заемная валютная ликвидность не востребована.

Тенденция продолжится: впереди три относительно спокойных с точки зрения погашения внешнего долга квартала. Пиковые экстремумы пройдены, и мы не видим в этом потенциального увеличения спроса на валюту.

График погашения внешнего долга (долг + %, млн долл.)

Источник: ЦБ РФ, оценки КИТ Финанс Брокер (ПАО)

Примерно год прошел после того, как всенародно объявили об отвязке рубля от нефти. И только в минувшем квартале она фактически произошла: экстремумы графиков Brent и RUB/USD более не совпадают. Российская валюта дорожает на дешевеющей нефти. Это уже привело к критическому снижению цены на нефть в рублях.

Источник: Reuters, оценки КИТ Финанс Брокер (ПАО)

Ниже 3000 руб. за баррель индикатор задерживался лишь однажды - в I кв. 2016 г., во время которого мы и стали свидетелями низшей точки сырьевых цен.

С точки зрения carry trade изменения ситуации в лучшую сторону нет: есть менее рисковая Индонезия с сопоставимой доходностью и более рисковая Бразилия с более высокой доходностью.

Источник: Reuters, КИТ Финанс Брокер (ПАО)

Тренд на укрепление рубля силен и обоснован рядом названных нами факторов. Однако два из них - цена на нефть в рублях и carry trade - во 2 кв. 2017 г. работать не будут. Мы ожидаем скорого исчерпания тренда на укрепления российской валюты. Вероятнее всего сигналом к развороту будет пробой психологически важного уровня, коим может стать отметка 55 руб. за доллар, достижимая во II квартале. 

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
"КИТ Финанс Брокер"
участник рейтинга
и оцените материал  
4 пользователя оценили материал на 4,8.
В мой блог
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 октября
Газпром
на 1 ноября
Курс доллара к рублю
на 28 декабря