Меню

 
 

Российский рынок акций недооценен, но призрак Brexit и риск финкризиса в Европе ограничивают потенциал роста

Глобальные рынки

Сверхмягкая политика мировых центробанков все сильнее искажает состояние денежных и долговых рынков. Brexit, по всей видимости, станет триггером для запуска новых количественных стимулов крупнейшими центробанками, что позволит смягчить последствия для финансовых рынков, но не для реальной экономики. Мы полагаем, что спрос на защитные активы в 3 кв. 2016 г. будет высок, и повышаем целевые ориентиры по золоту и понижаем прогноз по EURUSD – доллар останется крепким, несмотря на реальную проблему, которую доставляет высокий курс для американской экономики. На долговом рынке продолжится "охота" за положительной доходностью в условиях все более глубокого погружения в отрицательную область по ставкам, что в целом поддержит спрос на активы развивающихся рынков. Рынки акций испытают повышенную турбулентность из -за обозначенных выше глобальных рисков, но действия ФРС /ЕЦБ и Банка Англии продолжат оказывать поддержку – стратегия покупки на "проливах" останется актуальной и в текущем квартале.

Нефть: ждем 51 долл./барр. летом

Мы смотрим на нефть умеренно оптимистично, ожидая увидеть цены в 3 кв. в среднем на уровне 51 долл./барр. по Brent или 49 долл./барр. по WTI с учетом сложившегося спрэда. Поддержкой станет автомобильный сезон в США – фаза дестокинга уже началась, запасы сырой нефти снижаются 6 неделю подряд, растет загрузка НПЗ. Буровые установки все еще находятся на минимумах с 2009 года и даже если их число начнет расти на фоне более высоких цен на нефть, то эффект на добычу в США может быть только при условии их восстановления к уровням начала 2015 г.

Тем не менее, на фоне неожиданной реализации рисков по Brexit, поддержки для нефти со стороны валютного фактора фактически не будет ввиду крепнущего, по нашим ожиданиям, индекса DXY. С другой стороны, пауза в поднятии ставки ФРС (мы ждали в июне роста на 0,25 б.п. – до 0,5-0,75%) - до конца этого года повышения теперь не ждем – частично сгладит негативный эффект валютного фактора.

В целом, мы не меняем наш базовый прогноз на этот год, ожидая увидеть цены на нефть в районе 45 долл./барр. в среднем. Улучшение фундаментальной картины будет нивелироваться ухудшением конъюнктуры из-за Brexit и рисков финкризиса.

Динамика добычи нефти в США и кол-во буровых установок

Источник: Bloomberg, PSB Research

Российская экономика

Ситуация в российской экономике складывается лучше, чем мы ожидали в предыдущей стратегии. Темпы снижения в 1 кв. существенно замедлились до - 1,2 % г/ г; по итогам 2 кв. мы ожидаем увидеть снижение на уровне 1%, в 3 кв. – на уровне 0,7 % г/г. Однако потребительский спрос по -прежнему не демонстрирует четких сигналов на восстановление: население сохраняет высокую норму сбережений, опасаясь экономических потрясений и пользуясь все еще выгодными ставками по рублевым депозитам.

Рубль движется за нефтью

На фоне прогнозируемого нами роста цен на нефть в 3 кв. в зону 50+ долл./барр., можно ожидать и крепость национальной валюты этим летом. При этом мы не исключаем, что при смещении курса рубля в нижнюю часть диапазона 60-65 руб. Банк России может вновь выйти на рынок с покупкой валюты для пополнения ЗВР (последний раз ЦБ выходил, когда курс приблизился к отметке 60 руб./долл.).

Динамика цен на нефть и курса рубля (на конец периода)

Источник: Bloomberg, PSB Research

С конца 3 кв. 2016 г. мы ожидаем, что рубль будет возвращаться к фундаментально обоснованным значениям – с приближением необходимой рублевой стоимости нефти к необходимому для формирования доходной части бюджета 2016 г. уровню (3 165 руб./барр. – среднее значение за год).

Кроме того, нельзя исключать умеренно-негативного влияния фактора понижения ключевой ставки ЦБ, которое мы ожидаем увидеть во второй половине 2016г. до уровня 9,5% к концу года.

Нефть Urals в рублях

Источник: Bloomberg, PSB Research

Фундаментальные оценки российского рынка акций

  • Российский фондовый рынок выглядит дешево относительно своих же оценок в прошлом при отсутствии избыточной премии за риск, что указывает на его фундаментальную недооцененность. Так, текущее соотношение EV/EBITDA составляет 3,8x и P/E 7,7x, что выше средних показателей 2013-2015гг., но ниже среднего в 2010-2012 гг. (4,1x EV/EBITDA).
  • Страновая премия за риск российского фондового рынка в среднем во 2 кв. составила 2,18%, сократившись еще на 60 б.п. после всплеска в первые 3 месяца текущего года на фоне резкого падения цен на нефть и повышения волатильности курса рубля. По абсолютному значению страновой премии за риск российский рынок близок к аналогам ЮАР и Турции и ниже, чем по Бразилии (где продолжает развиваться политический кризис). На наш взгляд, страновая премия за риск уже не обладает заметным потенциалом для сокращения во 2 полугодии.
  • Консенсус-прогноз предполагает рост индекса ММВБ к отметке 2093 пункта в течение ближайших 12 месяцев. По нашим оценкам, полная фундаментальная оцененность рынка соответствует 2260 пунктов по индексу ММВБ.

EV/EBITDA развивающихся рынков

Источник: Bloomberg, PSB Research

Российский фондовый рынок остается глубоко недооцененным относительно основных мировых аналогов по мультипликатору EV/EBITDA и при этом обладает наиболее высокой дивидендной доходностью и доходностью свободного денежного потока (FCF yield). Кроме того, MSCI Russia опережает сопоставимые рынки по ожидаемой динамике прибыли на акцию.

Основные риски инвестиций на рынке акций летом

Сезонность. 3 кв. является наименее доходным в году при инвестировании в российские акции, средний возврат на капитал за 18 лет (с 1998 г.) составляет - 1,4 %, при этом вероятность получения положительного результата едва дотягивает до 57% - наряду с апрелем и маем это самый слабый результат в году (в среднем по году вероятность роста в каждом из месяцев составляет 61%). В целом динамика индекса ММВБ в текущем году соответствует усредненной сезонности, поэтому не исключено, что и июль -август будут также достаточно слабыми для рынка.

Глобальные риски. В настоящее время на глобальных рынках и в мировой экономике развивается ряд рисков, которые могут в значительной степени повлиять на склонность к риску, вызвав массированное движение в качество и распродажи на рынках акций. Среди них стоит отметить следующие:

  1. Brexit и риск финкризиса в Европе. Мы полагаем, что переизбрание Кабинета и назначение нового премьер -министра Великобритании активирует процесс выхода из ЕС в соответствии со ст.50 Лиссабонского договора. Как следствие этого – ослабление деловой и инвестиционной активности и перегретого рынка недвижимости в стране, чреватые волатильностью рынков и шоками в банковской системе региона, и так плохо себя чувствующей.
  2. Торможение экономики Китая, девальвация юаня, отток капитала. Девальвация юаня провоцирует усиление дефляционных процессов в мировой экономике, что ограничивает возможности для восстановления экономики еврозоны и снижает привлекательность инвестиций в товарные активы.
  3. Сложное состояние экономики США, ухудшение которого способно вызвать резкое замедление темпов роста мировой экономики и /или попадание в дефляционную спираль.
  4. Выборы в США. Победа Д. Трампа может стать еще одной неожиданностью для рынков в текущем году, наряду с Brexit. Претворение в жизнь пунктов его предвыборной программы может вызвать у ряда инвесторов беспокойство.
  5. Террористическая активность и геополитическая напряженность.

Сезонность динамики индекса ММВБ

Источник: Bloomberg, PSB Research

Прогноз по индексу ММВБ на 3 квартал

Индекс ММВБ во 2 кв. смог протестировать наши цели, обновив исторические максимумы. Однако с начала июня перешел к умеренной коррекции/консолидации, подпав под негативное влияние ухудшившейся конъюнктуры мировых рынков из-за растущей неуверенности в устойчивости мировой экономики и банковской системы Европы и заставшего врасплох мировые рынки исхода референдума в Великобритании, ударившего по оценкам глобального финсектора и повысившего угрозу наступления глобального финкризиса уже в этом году. Мы, однако, склоняемся к тому, что финкризис в развитых странах в этом году не наступит, а влияние Brexit на развивающиеся страны и товарные рынки станет ощутимым лишь через квартал-два и зависит от сценария развития событий, контуры которого станут проявляться лишь к концу года. Поэтому расцениваем откат нашего рынка именно как коррекцию. Мы по-прежнему видим потенциал дальнейшего роста индекса ММВБ к уровню 2260 пунктов, оправданному с фундаментальной точки зрения. Однако призрак "черного лебедя" в виде Brexit и сложная конъюнктура мировых рынков вынуждают нас несколько понизить таргет на конец года, до 2060 пунктов, и начать весьма осторожно смотреть на 2017 г.

В начале 3 кв. мы ждем продолжения умеренной коррекции индекса ММВБ, вызванной как важными событиями июля (заседания ведущих ЦБ, которые обязаны отреагировать на Brexit и готовиться к масштабной и согласованной поддержке глобальных банков), так и дивидендными "отсечками". Поддержку окажут улучшения фундаментальной картины рынка нефти и признаки некоторого выправления ситуации в российской экономике. Цель по ММВБ на 3 кв. мы устанавливаем на уровне 1910 пунктов. Хорошей поддержкой на текущий квартал, течение которого останется весьма нервным из-за фактора Brexit, нам представляется район 1790-1830 пунктов, при негативном сценарии развития событий – 1720-1750 пунктов.

Индекс ММВБ во 2-ом кв. перешел к коррекции; по-прежнему видим потенциал роста

Источник: PSB Research

Ключевые инвестиционные идеи на 3 квартал

В течение 2 кв. 2016 конъюнктура на российском рынке акций продолжила нормализовываться – ожидаемая волатильность RTSVX вернулась к нижней границе диапазона, наблюдавшегося в 2015 г., сократились колебания курса рубля, а цены на нефть вышли на повышательную траекторию движения. Инвесторы продолжили искать идеи как среди компаний, акции которых фундаментально недооценены (напр. "Сбербанк" и "Аэрофлот", рекомендованные нами в прошлой стратегии), так и среди высокодоходных дивидендных бумаг, к классическому списку эмитентов в этом году примкнули бумаги электроэнергетических компаний, где впервые за долгое время начались выплаты, а их стоимость в начале года еще находилась на стрессовом уровне. Мы полагаем, что в 3 кв. 2016 следует сделать акцент на акции, которые сочетают 2 или 3 ключевых инвестиционных фактора – фундаментальную недооцененность, перспективы дивидендных выплат и, желательно, ожидания приватизации.

"Сбербанк" (P/BV’17 0.92x; PE’17: 6.0x; ROAE’17 16.2%). Сбербанк демонстрирует существенный прирост чистой прибыли в первые 6М2016 на фоне снижения стоимости фондирования и стабилизации качества кредитного портфеля и контроля над издержками. Устойчивому росту прибыли способствует увеличение чистого процентного и комиссионного доходов. Ожидаем рост чистой прибыли в ближайшие 4 года и поэтапное увеличение нормы дивидендных выплат.

"Башнефть" (EV/EBITDA’17 3.2x; EBITDA margin’17: 23%; CAGR выручки’15-19: 6%). "Башнефть" демонстрирует быстрый органический рост финансовых показателей. Важным фактором инвестиционной привлекательности акций "Башнефти" является высокая дивидендная доходность по бумагам. "Башнефт"ь – наиболее вероятный претендент на приватизацию, инвесторам может быть предложен контрольный пакет акций (50%+1 акция). Компания не отягощена долговой нагрузкой (долг/EBITDA 0.7x).

"ЛУКОЙЛ" (EV/EBITDA’17 3.2x; EBITDA margin’17: 14%; CAGR выручки’15-19: +5%). "ЛУКОЙЛ" обладает сильным фундаментальным профилем, широкой диверсификацией бизнеса, приемлемой маржинальностью и низким уровнем долга. Осознанное ограничение объема капитальных затрат приведет к повышению свободного денежного потока (FCFF) до 6-6.5 млрд долл. в 2018-2020гг.

"АЛРОСА" (EV/EBITDA’17 4.7x; EBITDA margin’17: 48%; CAGR выручки’15-19: 12%). "АЛРОСА" выплат дивиденды в размере 50% чистой прибыли по МСФО, Президентом РФ было санкционировано снижение доли государства в капитале до 33%, что позволяет провести приватизационную сделку в оперативные сроки. В сочетании с хорошими операционными и финансовыми показателями это способствует росту котировок к новым высотам.

"Аэрофлот" (EV/EBITDA’17 4.2x; EBITDA margin’17: 12%; CAGR выручки’15-19: 11%). "Аэрофлот" наращивает выручку, несмотря на слабые операционные показатели в отрасли, увеличивает свою рыночную долю. Реструктуризация Группы закрепляет лидерство на российском рынке. Есть шансы на увеличение рыночной доли до 50%, а сильная генерация свободного денежного потока может позволить начать выплату дивидендов.

Стратегия полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ПАО "Промсвязьбанк"
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 3.
В мой блог
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 2 сентября
Курс доллара к рублю
на 30 августа
Решение ЦБ РФ по ставке
на 6 сентября