Меню

 
 

Российская электроэнергетика: превращение в прекрасного лебедя

После пяти лет отставания от рынка из-за сильного ужесточения регулирования в предвыборном 2011 году российский сектор электроэнергетики стал лидером роста по результатам с начала года. Несмотря на рост отраслевого индекса на 71%, он лишь частично отыграл снижение после распродажи 2011-13 гг. Более того, его фундаментальные факторы этого сектора существенно улучшились, и мы ожидаем, что они будут далее укрепляться. Учитывая это, мы полагаем, что акции российских генерирующих компаний предполагают огромный потенциал роста.

Мы начинаем аналитическое освещение четырех генерирующих компаний, при этом "Интер РАО" и "Юнипро" являются нашими фаворитами, и мы присваиваем им рекомендацию "покупать". Также мы присваиваем рекомендацию "покупать" "Русгидро", поскольку нам импонируют ее дивидендная политика и контроль затрат, хотя весьма вероятное размещение акций ограничивает ее потенциал. Мы присваиваем акциям "Энел Россия" рекомендацию "держать", поскольку мы не видим каких-то катализаторов для ее акций, которые предполагают скромные дивиденды в следующем году.

Компания

Рекомендация

Целевая цена

Потенциал роста

"Интер РАО"

Покупать

4,5 руб.

47%

"Юнипро"

Покупать

3,5 руб

25%

"РусГидро"

Покупать

1,0 руб.

35%

"Энел Россия"

держать

1,0 руб.

15%

Парадигма изменилась; больше не гадкий утенок. Высокие капитальные затраты снижаются, долг сокращается, некоторые компании ("Юнипро", "Интер РАО") уже в чистой денежной позиции, и в результате компании имеют солидный FCF, которого не было видно несколько лет из-за фазы интенсивных инвестиций. Соответственно, с 2015 года возобновились солидные дивидендные выплаты. Эта парадигма абсолютно отличается от той, которая много лет давила на рыночную капитализацию сектора. Более того, в основе сектора лежит стабилизировавшаяся регуляторная среда.

Российский сектор электроэнергетики обогнал все другие секторы с начала года

Источник: Bloomberg

"Интер РАО": к черту ралли, акции по-прежнему дешевы. Даже после ралли около 180% с начала года, благодаря чистой денежной позиции "Интер РАО" продолжает выглядеть дешево, особенно на базе показателя EV: ее мультипликатор EV/EBITDA 2017П равен 2.3x, в то время как доходность FCF 2016П составляет 19%. "Интер РАО" имеет достаточно ресурсов, чтобы начать выплачивать хорошие дивиденды начиная со следующего года. Вероятное включение в индекс MSCI Russia – еще один потенциальный катализатор для акций, а баланс дивиденды/капзатраты является основной неопределенностью и ключевым риском для инвестиционного профиля "Интер РАО".

"Юнипро": плохие новости учтены в цене, позитивные новости впереди. Хотя "Юнипро" показала худшую динамику в 2016 году, мы считаем, что негативные новости уже все учтены в цене. Кроме этого, акции компании предлагают самую высокую дивидендную доходность, а сама компания может похвастаться самым эффективным в секторе контролем затрат, и мы ожидаем, что показатель EBITDA 2017П увеличится более чем в два раза по сравнению с 2016 годом. Основным риском является более длительное и более затратное, чем ожидается, восстановление энергоблока 800 МВт.

"Русгидро": хороший контроль затрат, отсутствие ясности в отношении размещения акций. Поскольку "Русгидро" − единственная государственная энергетическая компания, которая выполняет требование правительства о выплате в качестве дивидендов 50% прибыли, она сохранит высокие дивидендные выплаты, которые также будут поддержаны впечатляющей оптимизацией затрат. Кроме того, поддержку акциям компании может оказать прогресс с превращением "РАО ЭС Востока" в материнскую компанию "Русгидро" и освобождение последней от проблемного бизнеса на Дальнем Востоке, а также крупной допэмиссии акций. Отрицательный FCF до 2018 года и отсутствие ясности в отношении размещения акций – основные препятствия для роста акций.

"Энел Россия": продажа Рефтинской ГРЭС может способствовать высоким дивидендам. Торгующиеся с ограниченным потенциалом роста акции "Энел Россия" в настоящий момент имеют лишь один катализатор – потенциальную продажу Рефтинской ГРЭС, ее крупнейшей и единственной работающей на угле электростанции на Урале мощностью 3,8 ГВт. Это может потенциально привести к росту дивидендов, без сделки дивиденды в следующем году будут очень скромными (доходность 4% за 2017П).

Необходимо помнить о риске 2017! Накануне следующего президентского цикла инвесторы все чаще задают себе вопрос, а не повторится ли в следующем году история 2011 года, когда инвестиционный климат в отрасли сильно пострадал. Поскольку генерирующие компании в гораздо меньшей степени подвергаются риску регулирования тарифов для конечных пользователей, этот риск представляется ограниченным. Более того, поскольку компании приближаются к концу своего инвестиционного цикла, надобность в сильном росте тарифов с целью окупаемости инвестиций отсутствует.

Сектор электроэнергетики лишь частично отыграл свои убытки после распродажи предвыборного 2011, который спровоцировал дальнейшее падение в 2012-13 гг.

Источник: Bloomberg

*Все цены указаны на момент закрытия торгов 16 сентября 2016, если не указано иное.

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Корнилов Александр
Корнилов Александр
CFA
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
11 пользователей оценили материал на 3,6.
В мой блог
01.10 02:48
ladmal:
согласен с предыдущим комментаторами ретро перспективный анализ редко ведёт к успеху. Касаемо статьи, я бы не стал следовать советам автора и вкладываться в акции компаний электроэнергетических компаний. Во-первых, это технологическая отрасль, где возможны различные негативные ситуации (аварии), которые могут существенно опустить стоимость акций. Во-вторых энергопотребление не растёт, а в лучшем стагнирует, обо этом говорят все аналитики отрасли в т.ч. что ошиблись со объёмами ДПМ (программа была разработана исходя из роста энергопотребления в РФ до 2030 г.), то есть фундаментальных факторов нет. В-третьих, касаемо дивидендной политики, вспомните историю взаимоотношений Транснефти и фондов UPC.
И вообще хотелось больше фактов об отрасли, а не анализа постфактум.
22.09 13:10
Андерсен:
Слабенький обзор. А где сети? А где ГЭХовские гадкие утята?
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 мая
Победитель ЧМ2019 по хоккею
на 26 мая
Курс доллара к рублю
на 28 июня