• Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 

Российская экономика и цены на нефть: жизнь на дне

В течение последних 15 лет Россия успешно использовала рост цены нефти. 80% положительного эффекта были направлены на увеличение благосостояния населения, а 20% - на создание конкурентоспособных производств. Одновременно с этим снижалась эффективность государственного сектора экономики. Зависимость российского бюджета от цен на нефть только росла. Так, доля нефтяных доходов выросла до 50% в 2013 г. с 20% в 2000 г. Возросшая неэффективность госрасходов привела к тому, что бюджет перестал быть профицитным даже при цене нефти $100 за баррель, тогда как в 2002-2003 гг. профицит составлял 1,5% от ВВП при цене $25-30.

Профицит/дефицит российского бюджета и цена на нефть

Источники: Министерство финансов РФ, ЦБ РФ, Bloomberg, ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО), январь 2015

В результате российская экономика стала более чувствительна к снижению цен на нефть. При этом негативное воздействие нелинейно, а прогрессирует при снижении цены ниже $90 за баррель. Сейчас, когда цены упали ниже $60, уровень жизни должен откатиться до уровня 2002-2003 гг., когда цена барреля нефти была $20-30.

Рост благополучия россиян в 2003-2012 гг. хорошо иллюстрируется графиком роста реального курса рубля или, что то же самое, падением покупательной способности доллара США в России. Начиная с 2002 года российский рубль "оторвался" от инфляции, т.е. перестал обесцениваться относительно доллара США на уровень инфляции. В годы особого благополучия мы наблюдали двухзначную инфляцию (а значит, и существенный рост заработных плат во всех секторах экономики) и рост курса рубля. Именно благодаря этому процессу чашка кофе в Москве стала одной из самых дорогих в мире.

Инфляция против девальвации

* На основе разницы месячных значений инфляции в России и США начиная с 31.12.1999; данные за 2015 год - прогноз

Источники: Bloomberg, ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО), январь 2015

Девальвация осени 2014 года "съела" все достижения, достигнутые с начала века. Почему это произошло именно при цене на нефть $60 за баррель, а не при $50 или $70?

В настоящий момент прогнозировать динамику макроэкономических индикаторов в 2015 году крайне сложно, так как нас ждут революционные процессы в экономике, которые трудно математически просчитать. Однако есть простой способ взглянуть на ситуацию через призму исполнения бюджета.

С учетом того, что в 2015 году Россия будет отрезана от внешнего рынка капитала, а внутренний рынок долга находится в глубоком нокдауне, источник для покрытия дефицита бюджета только один - резервные фонды. На деньги фондов будут претендовать как бюджет, так и госкомпании, в первую очередь "Роснефть", Банк ВТБ, "Россельхозбанк" и, возможно, "Сбербанк России". Средства фондов входят в золотовалютные резервы (ЗВР). Есть два способа, которыми они могут быть "распечатаны": 1) продажа валюты напрямую Банку России; 2) продажа валюты на рынке. В первом случае, как это бывает при эмиссии денежных средств, часть средств устремится на валютный рынок. Во втором случае произойдет автоматическое снижение ЗВР, но рынок будет наполнен долларами США.

В любом случае резервные фонды не будут расходоваться в течение одного года, а с учетом необходимости срочной докапитализации госбанков и помощи другим госкомпаниям существует риск того, что сам бюджет может получить в 2015 году незначительную долю средств для покрытия дефицита. А значит, дефицита надо избежать посредством повышения доходов и снижения расходов.

Рост доходов в 2015 году возможен только через девальвацию, так чтобы снижение долларовых нефтяных доходов компенсировалось более дорогим (в рублях) долларом США. Налоговые поступления будут снижаться, таможенные сборы из-за обвала импорта также упадут. Кроме того, не стоит забывать, что экспортная пошлина и НДПИ для нефти устроены таким образом, что чем ниже цена на нефть в долларах США, тем меньше доля дохода, подлежащая уплате в бюджет и тем больше доля, остающаяся компании. Таким образом, получается, что цена барреля нефти в рублях не может опускаться ниже уровня, при котором бюджет был сбалансирован в предыдущие годы.

Налоговая нагрузка на нефтяной сектор

Источники: Bloomberg, ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО), январь 2015

Следуя описанной выше логике, получаем простую модель расчета необходимой рублевой цены барреля нефти. На графике справа приведена цена нефти Brent в рублях декабря 2013 года (т.е. все рублевые значения на графике через инфляцию приводятся к реальному рублю по состоянию на декабрь 2013 года).

Цена нефти марки Brent в приведенных рублях (на декабрь 2013 года)

Источники: Bloomberg, ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО), январь 2015

По нашим оценкам, в 2015 году цена нефти марки Brent будет колебаться в диапазоне 3000-3800 инфлированных рублей (см. выше) за баррель. При агрессивном секвестре бюджета можно ожидать более низкого уровня в рублях. При отсутствии сокращения расходов и росте инфляции выше 12-15% рублевая стоимость барреля нефти будет расти.

При допущении, что инфляция в 2015 году составит 20% в негативном сценарии (при средней цене нефти за год $50 за баррель) и 15% в прочих сценариях, можно предположить следующую зависимость равновесного курса рубля от цены нефти.

Зависимость равновесного курса рубля от цены нефти марки Brent

Нефть$50,00$60,00$70,00
Вариант 13000 ₽8063,8954,76
Вариант 23300 ₽8870,2860,24
Вариант 33600 ₽9676,6765,72

Зеленым отмечены наиболее вероятные сценарии

Источник: ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО), январь 2015

Прогнозировать цены на нефть - неблагодарное дело. Однако, что мы имеем сегодня и чего можем ожидать в будущем?

Падение цен нефть в 2014 году было вызвано резким ростом добычи сланцевой нефти в США. Поэтому доля США в мировой добыче не снижалась. Штаты стали крупнейшим производителем нефти, догнав Россию и Саудовскую Аравию. Рост спроса отставал от роста предложения; Ближний Восток, потеряв доступ на рынок США, стал бороться за долю рынка в Азии, предлагая рекордные скидки для потребителей. Конкурентная борьба привела к обвалу цен на нефть.

Добыча нефти в США, добыча нефти в мире, спрос на нефть

Источники: Bloomberg, ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО), январь 2015

По данным Goldman Sachs, полная себестоимость (включая инвестиции) добычи сланцевой нефти (all-in cost) на ряде месторождений в США составляет $80 за баррель. Но уход сланцевых компаний с рынка не может быть немедленным, он растянется во времени. Более того, компании, уже осуществившие инвестиции, могут добывать нефть, если ее цена больше текущей себестоимости (cash-cost), не делая дополнительных инвестиций. Также мы не знаем, какая часть дорогостоящей добычи была захеджирована. Соответственно, сделать прогноз, когда добыча сланцевой нефти в США обвалится, невозможно. Рано или поздно это произойдет, и чем позже это случится, тем быстрее и резче цена нефти устремится вверх.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Цупров Владимир
Цупров Владимир
управляющий директор по инвестициям
ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
20.01 13:59
Леонард:
Добыча и цена - две большие разницы.
19.01 23:10
Dengi:
Вообще ничего не понял
19.01 21:45
adler:
Гайдаровский форум подвёл жирную черту провальной политики нашего бездарного правительства!
16 декабря ЦБ выдал спекулянтам 5 млрд. долларов
под 1 % годовых сроком на 1 год, чтобы они обвалили курс рубля!!!
Это была хорошо продуманная и тщательно спланированная
истинными хозяевами ЦБ операция по подрыву финансовой
системы и экономики Российской Федерации в целом.
Не видеть этого могут только глупцы!!!
Совершено тягчайшее экономическое преступление!
Как это принято во всех цивилизованных странах
НАБИУЛЛИНА ДОЛЖНА НА ВРЕМЯ ПРОВЕДЕНИЯ СЛЕДСТВИЯ
НЕМЕДЛЕННО УЙТИ В ОТСТАВКУ!!!
Экономическая политика правительства сводится к гаданиям цены на нефть и оправданиям невозможности обеспечить приемлемые темпы развития экономики.
Ситуация в очередной раз показала, что в условиях сложившейся экономической политики нормальное динамичное развитие национальной экономики невозможно в принципе, сколько бы еще правильных призывов к инновациям и модернизациям ни провозглашалось правительством.
19.01 21:22
adler:
Экономика России в глубоком пике!!! В.Филатов прав, говоря, что по сути, мы сегодня расплачиваемся за «ошибки детства», когда в 1992 году начали реформы с введения конвертируемости нацио-нальной валюты в условиях неконкурентной экономики, связали денежную эмиссию с поступлением валюты в страну, а не с развитием собственного производства, т.е. производимой в стране товарной массой.
С тех пор главными макроэкономическими показателями для правительства остаются курс рубля, цена на нефть и валютная выручка.
Темпы развития национальной экономики рассматриваются как производные от этих индикаторов, а не как главный приоритет всей экономической политики.
А ведь хорошо известно, что в тех странах, где были осуществлены реальные модернизационные прорывы и получены впечатляющие экономические результаты (Япония, Южная Корея, Китай), валютная либерализация проводилась на основе структурной перестройки и повышения конкурентоспособности экономики, т.е. на завершающей стадии структурных преобразований.
У нас наоборот. В результате нет ни модернизации, ни конкурентоспособности!!!
19.01 13:20
Андрей П:
Все это, конечно, выглядит очень убедительно, особенно про скорый отскок цен на нефть вверх и продолжения благодати для россиян. Только одно непонятно : большинство нефтяных вентилей находятся в руках, мягко говоря , не совсем друзей России, Это и нынешний лидер добычи США, и его компаньоны Саудовцы, Кувейт, Катар и пр. А еще не надо забывать про Ирак и Ливию - эти страны теперь полностью подконтрольны западу. Теперь можно открывать нефтяные потоки на весь напор и никакие Хусейн или Каддафи слова не скажут против. Остаются страны вроде Венесуэлы или Ирака - там тоже дядя Сэм спать не будет, кнутом и пряником добьется своего. А очень грамотные мировые экономисты рассчитают , что для роста цены на нефть абсолютно нет кикаких причин, мол прежние заявления про нефть по 200 и 300 долларов за баррель были ошибочные. А себестоимость добычи нефти в Саудовской Аравии составляет около 12 долларов за бочку. Плюс доставка.
19.01 11:55
флейта:
> 15:40 Петр., Когда выкидывает ЦБ на рынок валюту он таким образом пытается связать горячие деньги. Тем самым связать спекулятивные деньги для удержания курса. Практика показывает, что это неэффективно потраченные золотовалютные запасы. А девальвация выгодна для государства потому, что обязательства государства дешевеют то есть обесцениваются. Пенсии и зарплаты госбюджету в том числе. Государство просто печатает деньги, монетарная база увеличивается и бюджет формально выполняется.
19.01 11:50
флейта:
Вот до добычи сланцевой нефти было хорошо написано. А после чепуха. Не повторяйте чепуху, которую рассказывают по ТВ касательно стоимости добычи сланцевой нефти в 80 долл. Себестоимость добычи сланцевой нефти в разных местах абсолютно разная. Да на счет инфляции. Заморозьте монетарную базу или наличное обращение сделайте деньги дорогими и будет вам дефляция. А реально инфляция не многим должна отставать от девальвации, если ценообразование было правильным. Реально же будет обнищание населения до уровня 1998-2000 года.
16.01 15:40
Петр.:
А если вы при этом тратите валюту на утрамбовывание курса рубля вниз, то у вас точно будет дыра в бюджете и закончится все это гиперинфляцией. И цена бочки в рублях будет сказочная.
16.01 15:34
Петр.:
Непонятен график цены на нефть в рублях за бочку. Для поддержания постоянного бюджета при падении нефти и доли в ней налогов, цена должна расти а не падать. Понятно что падение цены нефти компенсируется падением рубля. Но падение доли налогов тоже должно компенсироваться ценой рубля. А у вас на графике и осень 2008 и сейчас падение стоимости бочки в рублях не компенсированное. Значит это секвестр бюджета. Который в 2008-9 был точно. Хотя провал нефти был не долгим. Теперь другая картина, бюджет в рублях вырос против 2014 года. И никто не ждет быстрого отскока цен.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 августа
Курс доллара к рублю
на 31 июля
Курс доллара к рублю
на 28 декабря