О рисках и возможностях в период коронакризиса13.05.2020 11:23 Cценарии и прогнозы
До начала искусственных ограничений, связанных с введением многими странами карантинных мероприятий, мировая экономика динамично развивалась, фондовые индексы были на максимальных уровнях на фоне оптимистичных прогнозов по корпоративным прибылям, а статистика показывала высокие уровни экономической активности и делового оптимизма. В значительной степени кризисные тенденции стали следствием ограничительных барьеров, а не вызваны экономическими причинами циклического характера. С учетом этого при размораживании деловой активности экономическая жизнь может достаточно быстро восстанавливаться и удастся избежать падения в рецессию или, тем более, депрессию. Также снижение частного спроса на товары и услуги вызвано опасениями заражения или потерями дохода. В случае устранения причин спрос может быстро восстановиться. В то же время быстрые смены уровней экономической активности могут привести к рассинхронизации адекватности степени мягкости денежной политики центробанков и ситуации на рынках и в экономике. В этом случае, скорее всего, на рынках сохранятся высокая волатильность и неустойчивость экономических трендов (подобнее на эту тему).
В ближайшей перспективе просматриваются различные сценарии движения мировых фондовых индексов в зависимости от темпов восстановления экономики после снятия карантинных мероприятий. Если темпы восстановления будут медленными, то возможен боковой тренд с сохранением высокой волатильности и возможным тестированием уровней вблизи минимумов этого года. Нельзя исключать, что основные мировые фондовые индексы нарисуют "второе дно". В то же время российский рынок, как и большинство других, демонстрирует высокую устойчивость к негативной динамике на рынке нефти и очень пессимистичным прогнозам по ВВП во 2 кв. основных развитых экономик. Есть высокая вероятность, что минимумы 18 марта останутся таковыми до конца года. В этой связи стоит отметить два момента. Ведущие центробанки на фоне слишком агрессивных прогнозов по снижению экономики предоставили фактически неограниченную ликвидность финансовым институтам, которая поддержала фондовые рынки. В то же время рост мировой экономики в 3-4 кв. может быть более быстрым, чем сейчас это видится, и фондовый рынок может получить дополнительный импульс к повышению на этом фоне. Если темпы восстановления будут быстрыми, а уровень безработицы начнет столь же быстро падать, как и вырос в последние месяцы, то во втором полугодии американские индексы, а вслед за ними и мировые фондовые индексы, могут существенно подрасти. Многие институциональные и частные инвесторы активно выходили из американских акций в последние два месяца. Но если экономика США будет в 3-4 кв. в более хорошей форме, чем это ожидается сейчас, они начнут возвращаться на рынок, но уже на других уровнях индекса S&P, чем те, по которым выходили. Это может дать дополнительную поддержку рынку. Но пока сложно сказать, какой сценарий будет ближе к реальности поскольку ближайшие тенденции в экономике пока труднопредсказуемы. Стоит также отметить, что в последние годы индекс S&P демонстрировал высокий уровень устойчивости и восстанавливался после провалов. Так, в 4 кв. 2018г. падение составило почти 20%. Однако, за четыре месяца 2019г. индекс сумел восстановиться до уровней начала падения, а затем еще прибавить 15% к февралю 2020г. В этом году падение составило уже 35% от максимального до минимального значения, но индекс уже сумел восстановить почти на 60% падения и торгуется как раз на уровнях сентября 2018г. Сравнительно высокую устойчивость демонстрирует и российский рынок. В последние недели индекс МосБиржи стабилизировался, не сумев дважды преодолеть линию 38,2% Фибоначчи за период с начала года. Могут быть разные сценарии движения фондового рынка в ближайшие месяцы. Может продолжиться боковое движение индекса МосБиржи в рамках линий Фибоначчи 38,2% и 23,6% от экстремальных значений с начала года. Это диапазон 2346-2650 пунктов. Возможно продолжение восстановительного роста индекса. Мартовское падение индекса от максимального до минимального значения составило почти 36%. Затем последовал отскок, который к текущему моменту составил почти 27%. Таким образом, к текущему моменту снижение индекса от максимального значения за год составило 18%. Всего индекс сумел отыграть около половины падения. Отдельные акции смотрелись хуже индекса. Например, обыкновенные акции "Сбербанка" отыграли четверть падения и сейчас торгуются на 30% ниже максимального значения этого года. Отдельные акции остаются в плюсе и даже обновляют исторические максимумы, как например акции "Полюса", которые на треть превысили максимальные значения января-февраля. Возможно снижение индекса МосБиржи к минимальным значениям текущего года. Однако сейчас пока сложно сказать, какой тренд будет превалировать. Многое будет зависеть от мировых данных макростатистики в ближайшие кварталы, которые покажут глубину падения экономики в результате карантина и темпах восстановления после снятия ограничений, которое планируются осуществить в ведущих европейских странах и США уже в ближайшие недели.
Есть риск, что люди могут начать использовать депозиты для текущего потребления, что окажет давление на капитал банков. Более важным является то, что данные расходы вносят вклад в поддержание нормального экономического оборота через потребление, которое обладает наиболее высоким мультипликативным эффектом влияния на экономику. Например, в отличии от инвестиций в строительство, которые могут иметь ограниченный эффект на экономику и оказывать влияние на отток капитала. При этом падение конечного спроса не всегда отражается на падении инфляции. Рост цен возможен даже на фоне падения доходов и потребительского спроса, поскольку предприятия розничной торговли могут повышать цены, чтобы добрать доход при падении продаж в натуральном выражении. Важным с точки зрения восстановления активности является вопрос о том, насколько изменится поведения экономических субъектов после ослабления и снятия карантинных мероприятий. Чем длительнее будет период ограничений и падения доходов, тем более инертным будет поведение потребителей. Период адаптации к новым условиям может затянуться, а уровень расходов конечных потребителей сдерживаться ростом склонности к сбережению. Для уровня делового оптимизма в малом и среднем бизнесе важным представляется характер и степень решительности поддержки со стороны государства. Если их надежды не оправдаются, экономические субъекты будут снижать расходы, экономить, закрывать бизнесы. Это может отразиться на инерции в поведении домохозяйств и низких темпах восстановления экономической активности. Затягивание или неопределенность стимулирующей политики может побудить экономических субъектов к дальнейшему сворачиванию активности и снизить общий уровень деловых настроений. При этом стимулирующие меры могут включать не только прямую денежную поддержку, а более широкий инструментарий, как, например, налоговые стимулы или облегчения доступа бизнеса к кредиту. Важно чтобы они были понятны экономическим субъектам и содержать стимулы для активной деятельности. Нельзя не отметить некоторых факторов риска в сфере валютных курсов. В последние месяцы наблюдается сдерживание обесценения валютного курса рубля на фоне рекордно низких цен на нефть. Цена барреля Brent в рублях опускалась во второй половине апреля до 1500 руб., что в последний раз наблюдалось в кризисный период конца 2008г.-начала 2009г. Сейчас цена восстановилась на уровне чуть выше 2200 руб. Это соответствует минимальному уровню с 2010г. Более агрессивные темпы падения цен на нефть не нашли отражения на валютном рынке благодаря поддержки курса рубля. С одной стороны, относительное укрепление рубля сдерживает темпы роста цен на импорт. С другой стороны, сильный рубль играет не в пользу внутреннего производителя и препятствует задействовать стимул импортозамещения. Другой риск связан не столько с текущей ситуацией, сколько с ослаблением экономики перед возможными новыми рисками и вызовами. Одним из таких существенных рисков в ближайшие годы можно назвать сценарий роста мировых цен на сельскохозяйственную продукцию. В последние годы мировые цены на биржевые продовольственные товары в целом были под серьезным давлением. По данным Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН (ФАО) сводный индекс сельхозпродукции в марте 2020г. в реальном выражении находился на уровне 18% в диапазоне от минимального до максимального значения за период последних десяти лет. Подиндексы на зерно, масло и сахар также находились в диапазоне от 5 до 15% от минимаксного диапазона за указанный период. Среднегодовые показатели данных индексов в реальном выражении в 2020г. находятся на 18-45% ниже уровня 2011г., когда наблюдались максимальные уровни индексов за долгие годы. Динамика биржевых цен в этом году также по многим товарам отрицательная. С начала года на 18-23% упали цены на сахар, кофе, кукурузу. На треть упали цены на пальмовое масло. На 5-12% упали цены на пшеницу, сою и какао-бобы.
В то же время стоит учесть несколько моментов. Погодные аномалии не всегда могут приводить к снижению урожая, а накопленных запасов может быть достаточно, чтобы не возникло причин для резкого роста цен. Процесс снижения производства и роста цен может быть растянут во времени и необязательно проявится в этом году. Речь идет о том, что условия способствуют формированию тренда на повышение биржевой стоимости сельскохозяйственных товаров. Например, производство пшеницы в 2020г. в мире по прогнозам ФАО будет на уровне прошлого года и чуть уступать рекордным уровням 2016г. Согласно оценкам ФАО уменьшение объема производства пшеницы в ЕС, США и Украине компенсируется ростом в России, Индии и Пакистане. Однако, в последних странах отмечаются нетипичные для этого года осадки и нашествие вредителей, а в России также снижаются прогнозы по урожаю, в том числе из-за погодных условий. Показателем влияния пандемии на цены на сельхозпродукцию можно назвать резкий рост цен на рис и апельсиновый сок, которые с начала года выросли в цене соответственно на 23% и 18%. Приостановки продаж из Вьетнама поддержали цены на рис, а сокращение перевозок оказало влияние на апельсины. Временные ограничение экспорта из России поддержали цены на пшеницу, но волатильность сохраняется и цены на июльские фьючерсы вполне умеренные. Не все цены растут: котировки сахара и кукурузы упали вместе с ценами на нефть, а цены на сою вслед за ценами на мясо. Однако, в целом тренд на рост цен на сельхозпродукцию может усилиться и в ближайшие 1-3 года рост сводного ценового сельскохозяйственного индекса ФОА (Food Price Index) при неблагоприятном сценарии на урожай может составить 25-35% от текущих уровней (см. Рис. 1). Рис. 1. Monthly food price index Источник: ФАО В этих условиях российский потребитель может попасть под дополнительное избыточное ценовое давление на продукты питания. Рост цен сделает выгодным экспорт, что может снизить внутреннее предложение, а продуктовая инфляция получит поддержку не только из-за слабости рубля. В свою очередь, обесценение рубля поддерживает цены не только на импортные конечные продукты, но и семенной материал и всевозможные кормовые добавки, что стимулирует рост цен в мясомолочном сегменте. Таким образом, возможный подъем цен на биржевые сельскохозяйственные товары может повысить инвестиционную привлекательность вложений в продовольственные ETF, но домохозяйства при этом ощутят дополнительный удар по кошелькам. Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Индекс РТС
на 1 февраля
Курс доллара к рублю
на 1 февраля
|