Недвижимость: только денежные потоки имеют значение - Cценарии и прогнозы | ![]() |
Мы пересмотрели наши модели оценки для публичных девелоперов – ПИК, Эталона и ЛСР после публикации операционных результатов компаний за 2017, прогноза по продажам на 2018 год и раскрытия данных об их денежном потоке за прошлый год. Последний является ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность любого девелопера, в то ... |
Недвижимость: только денежные потоки имеют значение04.04.2018 16:14 Cценарии и прогнозы
Мы пересмотрели наши модели оценки для публичных девелоперов – ПИК, Эталона и ЛСР после публикации операционных результатов компаний за 2017, прогноза по продажам на 2018 год и раскрытия данных об их денежном потоке за прошлый год. Последний является ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность любого девелопера, в то время как отчеты о прибылях и убытках не играют существенной роли в оценке. Группа ПИК в марте опубликовала отличные операционные результаты за 2017 год. Они являются свидетельством эффективной бизнес-модели компании и показывают, что ее проекты пользуются хорошим спросом. Через год после приобретения Мортона мы можем с уверенностью заключить, что сделка была успешной: ПИК стал неоспоримым лидером на рынке, что в свою очередь укрепило его конкурентное преимущество. Однако, что более важно, сделка не привела к снижению его денежного потока и росту долга. Напротив, ПИК является единственным публичным девелопером, который генерирует высокий положительный чистый операционный денежный поток. Это открывает двери для стабильных дивидендных выплат, которые должны возобновиться в этом году. Мы ожидаем дивидендную доходность более 7%. В этом свете мы повышаем нашу целевую цену до 400 руб. (с 300 руб.) и повышаем рекомендацию до ПОКУПАТЬ (с ДЕРЖАТЬ). Рекомендации
Группа Эталон. Мы понизили нашу целевую цену Эталона до $4.0 за GDR (с $4.7) поскольку операционная отчетность компании за 2017, показатель свободного денежного потока и прогноз на 2018 год оказались ниже наших первоначальных ожиданий. В то же время мы считаем, что оценка Эталона остается относительно низкой – компания торгуется с мультипликатором P/СЧА 0,45x, а ее портфель проектов кажется привлекательным и должен начать генерировать положительный денежный поток в этом году. Следовательно, мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Однако мы полагаем, что GDR компании может потребоваться довольно много времени для восстановления после сильного падения, вызванного двумя неожиданными размещениями (SPO) в прошлом году, проведенными его крупнейшими акционерами. Мультипликаторы
Группа ЛСР стала первым российским публичным девелопером, внедрившим стандарт МСФО 15 в своей отчетности за 2017. Он предполагает в том числе ускоренное признание выручки. В результате отчет о прибылях и убытках компании оказался очень сильным. Однако, чистый денежный поток от операционной деятельности ЛСР остается отрицательным, а ее валовый долг стремительно растет (+31% г/г). Это вызывает вопрос, сможет ли компания поддерживать дивиденды на уровне прошлого года в 78 руб. на акцию. Если да, дивидендная доходность составит 8.6% – что высоко и поддержит рыночную цену акций. Однако, на наш взгляд, существует риск, что размер дивидендов может быть уменьшен в свете высокой долговой нагрузки. Это станет ясно в мае, когда совет директоров примет решение по дивидендам. Мы не видим краткосрочных катализаторов для акций, подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ и сохраняем неизменной целевую цену 950 руб. ($3.3/GDR). Наша целевая цена может оказаться завышенной, если денежный поток компании существенно не улучшится в этом году. Динамика акций девелоперов Цены на момент закрытия 13 марта 2018 Динамика цен на первичном рынке жилья, тыс руб., кв Источник: Росстат, оценки АТОНа Доля ипотеки в продажах девелоперов Источник: данные компаний Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Курс доллара к рублю
на 30 декабря
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Газпром
на 13 декабря
|