Минфин РФ ждет "штиля" на долговом рынке, стабильной доли нерезидентов в ОФЗ в 25%

(Рейтер) - Российский Минфин ждет, что доля иностранцев среди держателей ОФЗ будет стабильной на уровне 25%, несмотря на угрозу новых санкций США по мере того, как РФ возвращается к смягченному в прошлом году бюджетному правилу и сокращает заимствования, сказал заместитель министра Тимур Максимов.

В интервью Рейтер Максимов сказал, что объем внутренних заимствований в 2022 году может быть сопоставим с программой 2021 года при условии ее планируемого сокращения на 700 миллиардов рублей, назвал уровень доходности 15-летних ОФЗ в районе 7% справедливым, а также допустил размещение облигаций с плавающим купоном в "очень плохой" ситуации, однако в настоящее время причин для этого не видит.

Зависимость России от долгового рынка резко выросла в прошлом году в условиях пандемии коронавируса и резкого обвала нефтяных цен. В 2020 году Минфин вдвое увеличил внутренние заимствования до более 5 триллионов рублей, которые стали основным источником покрытия дефицита федерального бюджета.

В текущем году Минфин планировал занять на долговом рынке 3,7 триллиона рублей, однако в начале марта глава ведомства Антон Силуанов допустил сокращение программы госзаймов благодаря большим бюджетным остаткам прошлого года, сформировавшимся из-за сверхплановых поступлений ненефтегазовых доходов.

"Сокращение программы заимствований на 700 миллиардов рублей - это тот объем, который нам в текущем году позволит вернуться к макромодели бюджетного правила. Рынок должен уже сейчас перестраиваться на такую долгосрочную модель, по которой он будет жить в ближайшее время. Наша потребность в долговом финансировании и наше предложение будут меньше", - сказал Максимов. 

Общий объем программы в 2022 году может быть сопоставим с 2021 годом при условии сокращения программы текущего года, добавил он.

Равновесие

Максимов сказал, что видит дальний конец кривой - уровень доходности 15-летних ОФЗ - в районе 7% и считает его справедливым при текущих условиях.

"Эти 7%, по которым мы отсекали, в принципе равновесный уровень дальнего конца кривой сегодня. Считаю, что 7% при таргете инфляции 4% и ключевой ставке 5,5%, которую ЦБ озвучивает как ориентир, это приемлемый и справедливый уровень доходности", - сказал он, добавив, что в случае изменения ситуации планка может быть сдвинута.

"Мы внимательно смотрим за тем, что происходит в США, за программой по стимулированию, видим, что на вторичном рынке доходности начали расти. И, конечно, это влияет на глобальную систему в целом, и на нас в том числе. Если эта тенденция продолжится дальше, тогда и наши уровни среагируют". 

По его словам, по 10-летним бумагам Минфин еще в процессе поиска справедливого уровня доходности.

Доходности 10-летних и 15-летних ОФЗ сейчас находятся на максимуме с конца марта прошлого года - 7,09% годовых и 7,28% годовых соответственно - на фоне ожиданий дальнейшего повышения ставки ЦБР и негативных настроений развивающихся рынков из-за новых локдаунов в Европе и неожиданной смены главы Банка Турции.

По словам Максимова, Минфин в ближайшее время не планирует выходить на рынок с флоатерами, но готов их задействовать при серьезном ухудшении ситуации.

"В 2020 году мы выпустили слишком много бумаг с плавающим купоном, сейчас в портфеле их около 30%. На фоне ожидания повышения ключевой, процентная ставка будет расти и давать нам дополнительные расходы на обслуживание, мы не можем это не учитывать".

В 2020 году из 5,3 триллиона рублей более 3 триллионов Минфин привлек за счет продаж госбумаг с переменным купонным доходом, так называемых флоатеров, благодаря активному участию госбанков и дополнительным премиям.

"Мы можем их (флоатеры) использовать в ситуации, когда все совсем плохо. Если с "фиксами" все плохо по каким-то причинам, хотя таких причин на сегодняшний день я не вижу, конечно, мы будем их использовать", - сказал Максимов, добавив, что при благоприятной конъюнктуре Минфин будет придерживаться своей традиционной стратегии с преобладанием "классических" бумаг с фиксированными ставками. 

"Вероятность сценария, при котором мы возвращаемся к тем масштабным заимствованиям, которые были в 2020 году, и преимущественно флоатерам, не так велика на фоне того, что страна выходит из ограничений, связанных с пандемией, а также из-за накопленных буферов в виде переходящих остатков".     

Начиная с декабря Минфин перестал предлагать ОФЗ с плавающим купоном, ограничиваясь небольшими в сравнении с прошлым годом размещениями "классики" и линкеров.

В феврале два крупнейших российских госбанка - Сбербанк и ВТБ - объявили о готовности вновь подставить плечо Минфину и покрыть потребности бюджета в привлечении средств через покупку рублевых облигаций, но пожелали от министерства большей гибкости в выборе бумаг.

Долой ограничения

Чиновники Минфина думают над снятием временных рамок для размещения ОФЗ, сказал Максимов.

"Мы сейчас ведем дискуссии о том, как можно было бы снять годовые рамки, чтобы дать больше гибкости при работе на рынке и сделать временные ограничения максимально условными", - сказал замминистра финансов.

По его словам, использование переходящих бюджетных остатков предыдущего года может быть частью этой модели, но не всегда они есть.

"Временные рамки давят на рынок, давят на нас. В случае временных ограничений, ориентира по объемам и в отсутствие конъюнктуры, встает вопрос - что делать? Либо менять конъюнктуру с помощью премий, либо расширять временные горизонты".

"Выполнять план любой ценой - значит формировать неправильную ситуацию на рынке, чего не хочется. Поэтому надо продумать более гибкую модель, чтобы долговая программа, по сути, стала не внутри одного года, а в течение трех или пяти лет", - сказал Максимов.

Власти ежегодно вместе с законом о бюджете утверждают программу заимствований на очередной финансовый год.

Внутри года Минфин публикует квартальные ориентиры. Так, план на первый квартал 2021 года составляет 1 триллион рублей. К середине марта Минфин продал облигации на 419,4 миллиарда рублей, выполнив около 42% плана.

Максимов призвал участников рынка не ориентироваться на квартальные показатели.

"Это не является индикатором, таргетом, который надо достичь. Будет триллион за квартал - хорошо, не будет конъюнктуры - не будет триллиона, значит будет в другом квартале. Я считаю, что с точки зрения управления долгом и размещения бумаг было бы правильным снять временные ограничения". 

В ожидании штиля

Максимов сказал, что последние заявления руководства США усилили волатильность на российском рынке и участие нерезидентов ограничено из-за угрозы новых санкций в отношении России, но несмотря на эти риски в среднесрочной перспективе доля иностранных инвесторов в ОФЗ будет колебаться на уровне 25%, поскольку Россия возвращается к бюджетному правилу и будет меньше брать взаймы.

По данным ЦБР, доля нерезидентов в ОФЗ в феврале снизилась до 22,0%. Основными покупателями на аукционах ОФЗ в феврале были российские системно значимые банки и некредитные финансовые организации: их доли покупок составляли 43% и 30% соответственно, а нерезиденты снизили свою долю до 20% против 41% на январских аукционах.

"Мы видим заявки от нерезидентов на аукционах и не ощущаем резкого ухода этой категории инвесторов", - сказал Максимов.

"Последние враждебные заявления, прозвучавшие от властей США, повысили волатильность на российском рынке, однако такая ситуация не может длиться вечно, и, как мы знаем, "после бури всегда бывает штиль", - сказал замминистра финансов.

Опасения новых санкций Вашингтона против Москвы усилились после того, как на прошлой неделе президент США Джо Байден назвал президента РФ Владимира Путина "убийцей" и сказал, что тот "заплатит" за предполагаемое вмешательство в американские выборы 2020 года.

"Традиционно кривая спроса и предложения на рынке капитала двигается то вверх, то вниз. Такие технические уровни, погрешности могут составлять 3-4 базисных пункта. Фундаментально же кривая в целом остается пока на прежних уровнях".

Вызванная геополитикой волатильность на рынке также не способствует выходу России с внешними заимствованиями, однако как только "окно возможностей" откроется, Минфин им воспользуется, сказал Максимов.

"Мы готовы выйти практически в любой момент, но нервозность на рынке создает определенный негативный фон, и мы не торопимся". 

Последний раз Россия выходила на внешний рынок заимствований в ноябре прошлого года, разместив два транша еврооблигаций на сумму 2 миллиарда евро после того, как введенные летом 2019 года санкции США лишили Россию возможности предлагать рынку долговые бумаги в долларах.

Sustainable debt

Минфин изучает вопрос выпуска sustainability linked bonds, сообщил Максимов.

"Для суверенов входит в практику sustainability linked bonds, когда эмитент декларирует соответствие принципам устойчивого развития, Парижского соглашения по климату и т.д. Мы проводим регулярные встречи с рынком, ведем дискуссии с агентами, изучаем такой опыт", - сказал Максимов, добавив, что есть нюансы, связанные с получением этого бренда, так как верификация стоит денег.

"Любой расход со стороны государства - это отдельная история. Дальше вопрос - что получаем на выходе, как повлияет это на прайсинг, доходности и т.д. Мы как раз в той стадии, когда изучаем выгоды. Есть ли эффект для финансовой части - удешевление заимствований, пока не поняли. Как только убедимся в том, что есть, то можно делать".

^{(Дарья Корсунская. Редактор Дмитрий Антонов)}