Меню

 
 

Есть ли у российского рынка акций топливо для роста?

Мировая экономика

Глобальная деловая активность в 1 квартале 2017 г. в целом выглядит неплохо и говорит об оживлении мировой экономики. Мы пока не видим оснований для изменений прогнозов ни по темпам роста экономик еврозоны, ни по темпам роста экономики Китая. А в США затягивание с обещанными мерами стимулирования в США и ожидаемый рост склонности к сбережению домохозяйств заставляют нас более консервативно смотреть на экономические перспективы во втором полугодии.

Глобальные рынки

Динамика пары EURUSD соответствует нашему базовому прогнозу. Неспособность Д. Трампа в условиях противодействия части элиты реализовывать свои обещания привела к охлаждению рыночных инфляционных ожиданий по США и экономического оптимизма. В то же время согласованное ускорение инфляции в развитых странах способствовало росту опасений постепенного отказа ЕЦБ от отрицательных ставок. Динамика спрэдов ключевых регионов указывает на сохранение интереса к долговым активам, хотя и несколько более сегментированного. Негативная переоценка фондовых индексов развивающихся стран (MSCI EM) относительно развитых рынков завершилась. Со второй половины 2016г. наблюдалось практически синхронное изменение индексов.

Российская экономика

На фоне переоценки Росстатом данных по экономики в 2015-2016 гг. в соответствии с новой методикой СНС, ВВП перешел в область положительных темпов роста уже в 4 кв. 2016 г. Поддержкой стали сильный торговый баланс и восстановление запасов. Наибольший позитивный вклад в разрезе отраслей внесли обрабатывающие производства, добыча полезных ископаемых, с/х, финансы, транспорт, недвижимость. В 1-ом квартале еще присутствуют "отголоски" кризиса: потребление и инвестиционная активность сохраняются довольно слабыми и сдерживаются как все еще падающими доходами населения, так и жесткими условиями кредитования.

Российский рынок: ралли не удалось

Российский рынок акций закончил 1 кв. 2017 года снижением на 11%. Причины падения связаны с отсутствием четких драйверов для роста. Укрепление рубля должно было стимулировать потребление, но статистика этого не подтвердила. Наоборот, состояние потребителя продолжило ухудшаться, негативно отражаясь на торговле. На этом фоне акции потребительского сектора были одними из худших. Крепкий рубль на фоне ухудшения динамики цен на нефть и снижения оценок сырьевых секторов негативно повлиял на динамику акций российских экспортеров (нефть и газ, металлургия, производители удобрений).

Среди отдельных имен можно отметить хороший рост акций "КАМАЗа" (+10%) на фоне сильных продаж грузовых автомобилей в 2016 году и 1 квартале 2017 года. Риски снижения производства алюминия в Китае из-за увеличения издержек привели к росту цен на металл и росту акций его производителей. На этом фоне "РУСАЛ" подорожал на 14%. Среди аутсайдеров были акции нефтегазовых компаний, которые не оправдали надежд инвесторов по объемам дивидендов.

Динамика акций РФ по секторам в рублях, снг*

Источник: Bloomberg
* по данным на 31.03.2017

Фундаментальная картина рынка

Фундаментальный потенциал для роста. В декабре-январе российский рынок приблизился к области справедливых значений, но по результатам коррекции потенциал роста рынка к началу апреля превысил 20%, что является максимальным значением с начала 2016г. и является отражением возросшей привлекательности рынка.

Притоки капитала. В течение 1 квартала 2017г. в динамике притоков и оттоков капитала в биржевые фонды, ориентированные на российский рынок акций, не наблюдалось выразительной динамики, нетто-приток капитала составил в первые 3 месяца символические 3 млн долл. Движение капитала оказывает существенное влияние на динамику индекса РТС. Мы ожидаем увидеть подобную прошлому году цикличность, с нетто-оттоком капитала во 2КВ2017 и притоком во второй половине года.

Рублевая цена на нефть. Движения индекса ММВБ неплохо скоррелированы с изменениями рублевой цены на нефть Urals. В базовом сценарии мы ожидаем восстановления рублевой цены на нефть к 3100-3200 руб., что поддержит динамику рынка.

С начала 2016 года ММВБ коррелирует с руб. ценой Urals

Источник: Reuters, PSB Research

Дивидендный сезон: основной фактор поддержки рынка?

Совокупный дивидендный пул российских публичных компаний в 2017г. может увеличиться на 13% до 1,34 трлн руб. Доля нефтегазового сектора сократится на 6.4%, но останется высокой (54.5%, 814 млрд руб.). Вторым по значимости станет металлургический сектор (18.4% от совокупного пула, 274 млрд руб.), финансы (125 млрд руб.) и электроэнергетика (113 млрд руб.).

Текущая дивидендная доходность индекса ММВБ в следующие 12 месяцев оценивается в 5.22%. Способствовало повышению дивидендной доходности рынка снижение капитализации российских фондовых активов в 1КВ17. При этом компании ряда секторов могут выплатить дивиденды, значительно превышающие среднерыночный уровень доходности. Лидируют по уровню дивидендной доходности, по нашим оценкам, строительство (8.7%), телекоммуникации (6.5%), транспорт (6.5%).

Ожидаемая дивидендная доходность по секторам

Источник: Bloomberg, PSB Research

Наиболее высокодоходными дивидендными идеями на российском рынке в текущем году могут стать "АЛРОСА" (9.8%), ЛСР (8.7%), "ФСК ЕЭС" (+8.4%), "Ростелеком" (8.0%), "РусГидро" (7.6%).

Лучшие дивидендные идеи в 2017 году

Компания

Ожидаемая дивидендная доходность

Башнефть, ап

11.6%

НМТП

11.2%

Алроса

9.8%

ЛСР

8.7%

ФСК ЕЭС

8.4%

Ростелеком

8.0%

РусГидро

7.6%

Мосбиржа

6.7%

МегаФон

7.3%

Газпром

6.4%

Аэрофлот

6.4%

Россети, ап

5.6%

Юнипро

5.6%

Татнефть, ап

5.5%

М.Видео

5.3%

НорНикель

5.2%

Газпром нефть

5.1%

QIWI

5.0%

МТС

5.0%

Сбербанк, ап

5.0%

ММК

4.5%

Источник: Bloomberg, Reuters, PSB Research

Прогноз по индексу ММВБ на 2-й квартал и конец 2017 г.

Индекс ММВБ откатился от исторических максимумов ввиду ухода экономического оптимизма, появившегося сразу после избрания Президентом США Д. Трампа и подорванного неспособностью новой президентской администрации в Америке оперативно реализовать его предвыборные обещания, а также крепких позиций рубля при сохраняющейся слабости экономической активности в стране. Ситуация на мировых рынках весной осложнилась: помимо разочарования от первых месяцев президентства Д. Трампа, на настроения инвесторов "давит" рост политической неопределенности сразу в целом ряде регионов (Франция, Brexit, Корейский полуостров, проблема госдолга США), что подразумевает сохранение остаточного давления и на российские "фишки" в апреле-начале мая.

Однако мы констатируем, что наш рынок уже заметно недооценен, как с фундаментальной точки зрения, так и с точки зрения сложившейся конъюнктуры, и имеет ясные внутренние драйверы (близящийся дивидендный сезон и экономические ожидания). В отсутствие появления новостных шоков из вышеуказанных регионов (мы не видим оснований учитывать их в базовом сценарии) и ужесточения санкционного режима в отношении РФ, индекс ММВБ, по нашему убеждению, будет этим летом тяготеть к району 2100-2200 пунктов.

Вместе с тем, мы отмечаем, что наш годовой таргет по индексу ММВБ (2570 пунктов) уже представляется труднодостижимым в этом году в условиях более крепкого, чем мы ожидали в начале года, рубля и повышенной нервозности на фондовых рынках, при сохранении наших ключевых предположений по экономике РФ. Мы понижаем, вслед за рублем, целевой уровень по ММВБ на конец 2017 года, устанавливая его на уровне 2280 пунктов.

Фундаментально обоснованный уровень, согласно нашим моделям, составляет 2280 пунктов по индексу ММВБ и 1215 пунктов по РТС. Инвестиционные идеи в "фишках" на 2КВ17

ММВБ корректируется в начале года, но остается в растущем тренде

Источник: Reuters

В 2017г. российский рынок акций обладает солидным потенциалом для роста, учитывая возросшую фундаментальную привлекательность по завершении коррекции, которая наблюдалась в течение 1КВ17. Факторами роста может стать стабильность и, при благоприятном развитии ситуации, умеренный рост нефтяных котировок, при стабильности курса рубля и притоке капитала в высокодоходные российские активы со стороны инвесторов-нерезидентов. По нашим базовым ожиданиям, рост индекса ММВБ в 2017г. продолжится к отметке 2280 пунктов, но распределение по бумагам не будет равномерным. Нам нравятся компании, обладающие крепким инвестиционным профилем. В частности, мы отдаем предпочтение акциям компаний, которые продолжат генерировать высокую рентабельность EBITDA/ROAE и обладают положительными ожидаемыми темпами роста финпоказателей в ближайшие 5 лет.

"Аэрофлот" (EV/EBITDA'17 3.4x; EBITDA margin'17: 14.9%; CAGR выручки'16-20: -1%). Укрепление позиций на рынке авиаперевозок способствует позитивной динамике пассажиропотока. При постепенном повышении потребительской уверенности и замедлении инфляции, спрос на туристические поездки может повыситься. Увеличение свободного денежного потока и подпадание в список государственных компаний может вынудить "Аэрофлот" перейти к распределению на выплату дивидендов 50% чистой прибыли по МСФО.

"АЛРОСА" (EV/EBITDA'17 4.6x; EBITDA margin'17: 52%; CAGR выручки'16-20: 4%). Трудности со сбытом алмазов в связи с вялым спросом на мировом рынке были преодолены в конце 2016г. И в настоящее время производители не сталкиваются с этой проблемой. На фоне истощенности запасов ведущих производителей и долгосрочной тенденции к повышению спроса на алмазы со стороны развивающихся экономик (Китая и Индии), в среднесрочной перспективе на мировом рынке может наблюдаться дефицит, что создаст положительный импульс ценам. "АЛРОСА" стабильная дивидендная идея, с дивидендной доходностью более 10%.

"МегаФон" (EV/EBITDA'17 4.3x; EBITDA margin'17: 38%; CAGR выручки'16-20: 4%). Вероятность "жесткого" сценария применения закона, обязывающего операторов хранить голосовой и дата-трафик своих абонентов, сократилась, что снижает риски давления на свободный денежный поток и сокращает риски пересмотра дивидендной политики. Отказ от конкурентной борьбы между операторами и увеличение доли современных мобильных устройств будет способствовать повышению среднего дохода с абонента и вероятной стабилизации рентабельности. Сотрудничество с Mail.Ru Group открывает хорошие перспективы дистрибуции через онлайн канал.

"Сбербанк" (P/BV'17 1.02x; P/E'17 5.1x; CAGR прибыли'16-20: 13%). Мы позитивно оцениваем перспективы акций "Сбербанка" и ожидаем увидеть положительную переоценку на фоне роста прибыли по мере снижения стоимости риска. Устойчивому росту прибыли способствует увеличение чистого процентного и комиссионного доходов, а также рост кредитного портфеля по мере выхода динамики ВВП России на положительную динамику. Ожидаемый рост чистой прибыли в ближайшие 4 года и поэтапное увеличение нормы дивидендных выплат приведут к повышению дивидендной доходности.

"ФСК ЕЭС" (EV/EBITDA'17 2.4x; EBITDA margin'17: 68%; CAGR выручки'15-20: -4%). "ФСК ЕЭС" отразила солидные финансовые результаты по итогам 2016г. и является наиболее стабильной и привлекательной для покупки с точки зрения стоимости идеей в электроэнергетике. "ФСК ЕЭС", высоковероятно, выплатит по итогам 2016г. от 25% от чистой прибыли по МСФО, что задает див. доходность более 10%.

Стратегия полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ПАО "Промсвязьбанк"
участник рейтинга
и оцените материал  
6 пользователей оценили материал на 3,8.
В мой блог
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря