еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 

Экономики США и РФ - в поисках аналогий из далеких 2010-х

Рост ставки ЦБ на 50-100 б.п. в пятницу ожидаем (ЛОКО +75 б.п.). Но основной вопрос – где будет "стоп"? Известно, что нейтральный диапазон может временно быть выше 5-6% из-за высоких инфляционных ожиданий населения. Наши простые оценки по опыту 2010-13 годов допускают повышение ставки в диапазон 7-8% (пусть и на время) для достижения целевых 4% по инфляции, в т.ч. из-за неопределенной динамики глобальных цен на сырье и инфляции в США. Для ОФЗ этот сценарий сулит дополнительные риски. 

Уровень неопределенности очень высок, инвестиционные тезисы быстро меняются, а реакция на новости часто необъяснима. Динамика инфляции (рост временный?) и ВВП (пик восстановления позади?), ставок (что будет делать ФРС?), курса доллара (будет ли дальше слабеть?) и активов США (акции дороги, а доходности UST слишком низки?) вызывают вопросы, играя ключевую роль для экономик/активов многих стран, включая РФ. Каждый из вопросов требует отдельного анализа, но мы решили начать с простого. 

Что мы сделали? Сравнили тенденции 2020+ с 2009-13, т.е. периодом восстановления после финансового кризиса и сырьевого ралли (2010+), когда экономики были структурно похожи, монетарная/бюджетная политика оставалась мягкой, а инфляция росла. Точкой отсчета (ноль на графиках ниже) служит месяц достижения сырьевыми ценами, инфляцией и другими показателями низшей/высшей точки в кризис (по ВВП и занятости они были чуть сдвинуты, учитывая их запаздывающую реакцию), и мы сопоставляли их траектории. Зачем? Если восстановительные тенденции имеют схожую "внутреннюю логику", то, возможно, динамика основных показателей сейчас и тогда будет похожа?

инфляция в СШАИнфляция/ставка ЦБ в РФ

Источник: Bloomberg                                                                                 Источник: ЦБ, Росстат

Какие выводы можно сделать на основе траекторий для США? На первый взгляд (Рис 4-11 ниже), траектории основных показателей, действительно, выглядят похожими:

  • Динамика сырьевых цен, доллара, инфляционных ожиданий, US-Treasuries и индекса S&P500 повторяет опыт 2009+. И тенденции могут продолжиться, допуская рост цен на сырье и инфляции, повышенную волатильность US-Treasuries (с поправкой на более низкий уровень доходностей из-за сокращения нейтральной ставки в США с 1-1,5% до нынешних 0-0,5%), дальнейшее снижение доллара и рост рынка акций.
  • Но! Цены на сырье тогда росли после более глубокого спада, полностью восстановившись спустя 1,5-2 года vs 9-12 мес. сейчас. ВВП на докризисный уровень вернулся за год (во 2К21) благодаря массивным монетарным/бюджетным стимулам. Восстановительные тенденции 2009+, занявшие 2-3 года, сейчас потребовали 12-18 мес., и рынки в относительных терминах могли уже пройти большую часть пути.
  • Исключением выглядит лишь занятость(чему ФРС уделяет повышенное внимание), где последние тенденции повторяют опыт 2009+, и инфляция, отклонение которой от целевой траектории все более явно, чтобы его игнорировать, особенно учитывая ее меньшее падение в кризис. Снижающиеся инфляционные ожидания рынка и номинальные/реальные ставки US-Treasuries в таких условиях вызывают вопросы.

Что можно сказать про опыт РФ? Траектории (Рис 12-19) хуже повторяют опыт 2009+:

  • Лишь инфляция соответствует темпам 2009+ (6%+), заметно превышающим целевые 4% при относительно более быстром восстановлении ВВП/занятости и противоположном (более инфляционном) движении номинального курса рубля.
  • Средняя ставка ЦБ в 2010-13 была близка к текущей (5,25-5,5%), обеспечивая инфляцию 6,5-7% (Рис. 2 слева). Простая аппроксимация (+2.5-3 п.п. к целевым 4%) дает оценку возможного "потолка" по ставке в 8%-8,5% при "официальных" 6% у ЦБ.
  • Если ориентироваться на взаимосвязь реальной ставки, рассчитанной по инфляционным ожиданиям населения, и инфляции (Рис. 3 слева), то целевым 4% соответствует реальная ставка на 2-3 п.п. выше текущей (т.е. 7,5-8,5%). Ее рост возможен и/или за счет снижения ожиданий, и/или за счет роста самой ставки ЦБ.

Что это значит? Доходности 10-летних ОФЗ в 7%+ приемлемы при потолке ставки ЦБ в 6-6,5%, но при устойчивости инфляции у 5-6% ее возможный уход в диапазон 7-8% потребует роста доходностей за счет премии за риск. Поэтому, с точки зрения риск-менеджмента, инвесторам в портфелях кроме "фиксов" стоит держать флоутеры.

Макропараметры США: 2009 vs 2020

Индексы сырьевых ценСША: индексы инфляции

Источник: Bloomberg. Commodity Research Bureau                                      Источник: Bloomberg

США: ожид. инфляцияСША: бонды

Источник: Bloomberg

долларS&P500

Источник: Bloomberg

реальный ВВПИндекс занятости

Источник: Bloomberg

Макропараметры РФ: 2009 vs 2020

инфляцияинфляция

Источник: Bloomberg, ЦБ                                                                           Источник: ЦБ, расчеты ЛОКО-Инвест

курс рубляинф. ожидания

Источник: ЦБ

ключевая ставкаОФЗ

Источник: ЦБ.                                                                                         Источник: ЦБ РБ, оценки Локо-Инвест

ВВПИндекс занятости

Источник: Росстат, расчеты ЛОКО-Инвест                                                 Источник: Росстат

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Полевой Дмитрий
Полевой Дмитрий
директор по инвестициям
"Локо-Инвест"
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 сентября
Курс доллара к рублю
на 1 сентября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря