Меню

 
 

Чувствительность России к цене на нефть: мифы и реальность

Падение цены нефти на $30/барр. - повод проанализировать зависимость России от нефти. Падение цены нефти с $115/барр. в середине года до $85/барр. и туманные перспективы ее дальнейшей динамики породили на рынке дискуссии о последствиях снижения для экономики России. Мы выделяем три канала чувствительности российской экономики к этому фактору: 1) торговый баланс и курс, 2) рост ВВП; 3) бюджет.

Роль нефтегазового сектора в производстве ВВП невелика, но важна с точки зрения финансовых потоков. Высокая зависимость российской экономики от цены на нефть традиционно окружена мифами о большой значимости сырьевого сектора в производстве российского ВВП. Однако фактическая доля сектора в ВВП равна около 20%. Последние 10 лет физические объемы роста добычи и переработки росли лишь на 1% г/г, в частности на 1-3% в год последние пару лет. Непосредственный вклад нефтегазового сектора в экономический рост невелик; влияние цены на нефть намного ощутимее с точки зрения финансовых потоков.

Российский нефтегазовый экспорт

Источники: ЦБ, Альфа-Банк

Снижение цены на нефть на $10/барр. в год ведет к ослаблению рубля на 1,5-2,0 руб./$... Так как на нефтегазовый сектор приходится 2/3 годового экспорта России, изменение среднегодовой цены на нефть на $10/барр. соответствует изменению годовых экспортных доходов на $30 млрд и профицита торгового баланса на $10-15 млрд, что оправдывает движение курса рубля на 1,5-2,0 руб./$. При этом исторически реакция курса была асимметричной из-за предпочтения ЦБ препятствовать укреплению рубля. Но теперь, когда регулятор заявил о переходе к свободному плаванию, движение рыночного курса должно стать более симметричным.

Цена на нефть $/барр. и курс $/руб.

Источники: Bloomberg, Альфа-Банк

...снижению ВВП на 0,4-0,8%... Учитывая невысокую долю нефтегазового сектора в ВВП, изменение цены на нефть на $10/барр. эквивалентно лишь 0,4-0,5% ВВП. Но эта зависимость действует лишь при снижении цены на нефть - из-за структурных ограничений положительный эффект роста цены на нефть нейтрализуются чистым оттоком капитала. При резком снижении цен на нефть, как это было в 2008-2009 гг., негативный эффект составляет 0,8% ВВП на каждые $10/барр. снижения, так как в этом случае эффект сокращения торгового баланса и выпуска в нефтегазовом секторе распространяется на другие компоненты ВВП.

...и съедает $10 млрд доходов бюджета. Нефтегазовые доходы - это 50% доходов федерального бюджета; снижение цены на нефть на $10/барр. ведет к потере $20 млрд в год нефтяных доходов и 100 млрд руб. ненефтяных доходов через негативный эффект на рост ВВП. Но из-за ослабления рубля на 1,5-2,0 руб./$ доходы бюджета, привязанные к иностранной валюте, увеличиваются на 300-400 млрд руб. В итоге при снижении цены на нефть на $10/барр. совокупные доходы бюджета падают лишь на $10 млрд.

Нефтегазовые доходы бюджета

Источники: Минфин, Альфа-Банк

Уровень бездефицитности текущего счета и бюджета по цене на нефть улучшился. Ослабление рубля, которое сопутствует падению цены на нефть, смягчает общий негативный эффект ухудшения конъюнктуры нефтяного рынка. Сокращение импорта приведет к снижению цены на нефть, балансирующей текущий счет, с $98/барр. в 2013 г. до $80/барр. в этом году. Ослабление рубля также было главной причиной снижения уровня бездефицитности бюджета с $114/барр. в 2013 г. до $100/барр. в этом году.

Дополнительные доходы бюджета в этом году поддерживают наши ожидания роста ВВП. Мы по-прежнему рассчитываем на восстановление цены на нефть в 2015 г. до $100/барр., и в этом случае рост ВВП составит 1%, профицит текущего счета - $110 млрд, а бюджет будет сбалансированным. Девальвационные доходы бюджета этого года обеспечивают правительство ресурсами для финансирования инвестиций, поддерживая наши ожидания роста на будущий год. Эти дополнительные доходы позволят сбалансировать бюджет в следующем году при условии цены на нефть $100/барр. и курсе в диапазоне 40-45 руб./$

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Орлова Наталия
Орлова Наталия
Дмитрий Долгин, аналитики
"Альфа-Банк"
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
17.11 07:47
Гриони:
Любопытно...
15.11 12:33
Chaika:
таким образом, "профицит торгового баланса" в смысле как обычно формулируется положительное сальдо скажет о том сто снижение цены на нефть на 10$ будет способствовать (в денежном эквиваленте отпраленного продукта) способствовать приобладании ввоза над вывозом, следовательно языком автора "дефициту" а не "профицут", или правльно сказать отрицательному сальду торгового баланса.
15.11 12:29
BTR2000:
> 12:03 Chaika, В статье правильно написано. В прошлом году нефть дорожала, а рубль при этом не рос, а скорее падал. Хотя дело здесь мне кажется не в ЦБ, а в экономической политике нашего главного деятеля.
15.11 12:24
Chaika:
"и профицита торгового баланса на $10-15 млрд"
обысно слово профицит неупотребяется применительно к торговому балану.
Торговое сальдо. Если торговый баланс имеет положительное сальдо, это означает, что в денежном эквиваленте (товарный объём переводится в денежный) товаров за границу (экспорт) было отправлено больше, чем получено из других стран (импорт). Если сальдо отрицательно, то ввоз товаров преобладает над вывозом. Положительный торговый баланс говорит о спросе товаров данной страны на международном рынке, а также о том, что страна не потребляет всё то, что производит.
15.11 12:03
Chaika:
"При этом исторически реакция курса была асимметричной из-за предпочтения ЦБ препятствовать укреплению рубля"...кто писал, белеберда в каждом абзаце, правильно сказать "препятствовал падению рубля, те заливал денег стобы сбить спрос на иностранную валюту, т.к способствоваЛ если не укреплению то неизменению курса рубля,"да так было
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Сургутнефтегаз АО
на 4 октября
Курс доллара к рублю
на 31 октября
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября