Меню

 
 

Что не дает рублю полностью отыграть движение котировок нефти?

Рубль продолжает игнорировать высокие цены на нефть, показывая слишком сдержанную реакцию на позитивную динамику котировок "черного золота". В итоге рубль недооценен к своим условно справедливым отметкам более чем на 3%. Обратим внимание на сравнительную динамику российской валюты за последние месяцы. Рубль - крепкий "середнячок". Среди валют развивающихся и сырьевых экономик с начала восстановления в июне рубль уступает в динамике только Новозеландскому и Австралийскому доллару. К слову сказать, все сырьевые валюты очень слабо реагируют на рост цен на сырье в последнее время.

Что не дает российской валюте полностью отыграть движение котировок нефти? К текущему моменту рубль недооценен к своим условно справедливым отметкам более чем на 3% (более 1 рубля к доллару, см. график USDRUB/Brent).

Для начала стоит отметить слабую активность участников торгов, которая, можно надеяться, исчезнет в начале сентября. Не хочется лишний раз упоминать о различных Pussy Riot, но и этот фактор сыграл свою роль неделю назад после оглашения приговора участницам группы. Кроме всего прочего остаются подвешенными в воздухе некоторые вопросы в Европе и США. ЕЦБ пока не определился со схемой монетарного стимулирования, а перспектива QE3 за океаном стала практически эфемерной для рынка.

Но в любом случае стоит признать, что отсутствие плохих новостей практически два месяца - уже само по себе хорошая новость. Рубль продолжит сохранять потенциал роста, и если внешний фон не ухудшится, то мы, вероятно, скоро увидим отметки ниже 31.5 за доллар и ниже 35 руб. по корзине.

ЦБ

После того как Банк России расширил коридор по бивалютной корзине рубль в основном торгуется в зоне "невмешательства" ЦБ, который составляет 34.75- 35.75. Последний день, когда ЦБ продавал валюту, был 8-го августа. Объемы интервенций ЦБ также снизил с расширением коридора, что подтверждает долгосрочные планы ЦБ по снижению интервенций на валютном рынке. Приблизительно раз в полгода Банк России расширяет коридор на рубль, и вероятно следующее расширение имеет смысл ждать в начале 2013 года.

Несмотря на локальную слабость рубля, мы продолжаем оптимистично смотреть на российскую валюту в долгосрочной перспективе. Если осень нам не преподнесет неприятных сюрпризов и внешний фон как минимум не ухудшится (это наш базовый сценарий), то рубль уже до конца квартала может отыграть больше 1 рубля к корзине. Более долгосрочные прогнозы представлены в таблице.

Несмотря на то, что риторика ЦБ РФ изменилась, пока на рынке мы не наблюдаем значительных сдвигов. Ликвидность остается под тотальным контролем ЦБ. Инфляционные риски могут заставить Центробанк пойти против мировой тенденции снижения ставок. Однодневные ставки в конце августа традиционно при- поднялись, но пока остаются в пределах привычного коридора, не обновляя максимумы июля.

Тотальный контроль над денежным рынком обеспечивают аукционы РЕПО ЦБ и увеличившиеся объемы кредитования под нерыночные активы. ЦБ несколько снизил лимиты по дневному аукциону РЕПО, основные обороты сейчас делает недельный аукцион. Совокупный объем средств, привлеченных банками через механизм РЕПО у ЦБ, сейчас составляет почти полтора триллиона рублей. Если посмотреть на суммарную задолженность Банков по РЕПО и кредитам под нерыночные активы, то сумма будет умопомрачительной - 2 триллиона рублей (см. график).

Интересно, что в последнее время активизировался. МинФин, который начал активнее размещать свободные деньги на счетах в банках. Видимо тут логика такова - раз это деньги, которые и так попадут в экономику, то пусть рынок начинает к ним привыкать. Еще один преумножающий свою популярность инструмент - Своп с ЦБ. Обороты по нему выросли, ставка фиксирована ЦБ на уровне 6.5%, что еще в большей степени цементирует потолок однодневных ставок межбанковского рынка. В общем, суммируя все сказанное выше, ЦБ является маркетмейкером на денежном рынке.

Ожидания

Решение ЦБ оставить ставки неизменными на заседании в начале августа мало повлияло на рынок, хотя некоторые ожидали повышение ставки ДЕПО. В целом сигналы регулятора говорят о достаточно существенной вероятности повышения ставки в ближайшие месяцы. Инфляция пока не желает преображаться в дефляцию, как это обычно случается в августе-сентябре, а значит удержать ЦБ обещанную цель на отметке 6% будет не просто. Замминистра экономического развития России Андрей Клепач уже озвучил возможные повышения инфляционных целей до 7%.

Будет ли ЦБ повышать ставки? Снижение темпов роста экономики в июне до 2.3% в годовом выражении (сокращение месяц к месяцу) - это большой контраргумент против ужесточения монетарной политики. Также ЦБ не может действовать без оглядки на других регуляторов. А здесь по сути только российский ЦБ заявляет о возможности повышения ставок.

В итоге, взвешивая все "за" и "против", мы прогнозируем, что ЦБ скорее всего оставит большинство ключевых ставок на прежнем уровне за исключением ставки ДЕПО. Eё повышение окажет минимальное влияние и на денежный рынок, и на экономику, к том же это даст ЦБ шанс гладко отчитаться перед правительством. Этот вариант мы и считаем наиболее вероятным.

Прогнозы

На ближайших заседаниях ЦБ может повысить ставку ДЕПО, тем самым сузив коридор ставок ДЕПО/РЕПО, не навредив при этом росту экономики. Прогноз по ставкам денежного рынка представлен ниже.

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
"Нордеа Банк"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 октября
Газпром
на 1 ноября
Курс доллара к рублю
на 28 декабря