Меню

 
 

Черная металлургия: инвесторы переоценивают риски

Замедление мировой экономики...Темп роста мирового ВВП в 2012г. составит от 2.5% (прогноз Всемирного банка) до 3.5% (прогноз МВФ) по сравнению с 5.3% в 2009 и 3.9% в 2011г. на фоне рецессии в Еврозоне и замедления роста в Китае. Основным источником беспокойств остается сектор недвижимости, на который приходится 48% конечного спроса на сталь. В большинстве развитых стран этот сектор испытывает спад из‐за избытка предложения, вызванного расчисткой балансов банков от "плохой ипотеки".

...и строительного сектора в Китае... На Китай приходится около 45% производства и потребления сталелитейной продукции. При этом почти 57% спроса на сталь формирует строительный сектор. Таким образом, более четверти мирового спроса на сталь приходится на китайский строительный сектор, что делает его одним из ключевых для оценки перспектив рынка стали. Китайский рынок недвижимости в 2012г. демонстрирует признаки существенного охлаждения. Продажи новых домов и ввод новых площадей в 1кв. снизились на 14% и 16% год‐к‐году, соответственно. В марте 2012г. цены на недвижимость в крупных городах снизились на 1‐3% год‐к‐году впервые с мая 2009г.

... приводит к снижению темпов роста потребления стали. На фоне отсутствия роста спроса почти не росло производство (+1% год к году в 1кв.2012г.), которое, тем не менее, сейчас находится на рекордно высоком уровне. WSA (World Steel Association) прогнозирует снижение темпов роста спроса на сталь с 5.6% в 2011г. до 3.6% в 2012г., по мере того как Китай входит в менее металлоемкую стадию роста экономики, а в Европе наблюдается спад. Потребление стали в 2012г. по прогнозу WSA составит 1.42 млрд. тонн при этом основной прирост спроса будет наблюдаться во второй половине года.

Европейские проблемы негативны для российских экспортеров, особенно НЛМК. На Европу приходится около 38% российского экспорта металлопроката и замедление экономики региона приведет к снижению спроса на российскую металлургическую продукцию, что существенно ограничит объемы экспорта и будет оказывать понижательное давление на экспортные цены, которые сейчас находятся на уровне октября 2011г. в районе $650/тонна за горячекатаный рулон. Больше всего пострадает НЛМК, который имеет наиболее высокую долю экспорта в выручке и присутствие на европейском рынке.

Все это формирует негативный внешний фон для акций металлургических компаний. Оценка стальных компаний находится на минимальном уровне с 2009г. на фоне стагнирующего спроса и наличия существенного уровня резервных мощностей. Низкие цены не смогут помочь компаниям увеличить маржу, что наряду с низкими темпами роста может привести к дальнейшему сокращению мультипликаторов.

Металлурги за последний год значительно отстали от рынка на фоне бегства из рисковых активов. Свободный индекс ММВБ Металлургия и Горнодобыча снизился за последний год на 49%, в то время как индекс ММВБ потерял лишь 22%. С начала года акции Северстали, Евраза, ММК и НЛМК и снизились на 3%, 16%, 19% и 20% соответственно, в то время как индекс РТС и ММВБ потеряли около 8%. Пока ситуация в мировой экономике не начнет улучшаться металлурги рискуют остаться в аутсайдерах.

Однако возможен перелом нисходящего тренда. На наш взгляд существует ряд потенциально позитивных моментов, которые могут переломить сложившееся негативное отношение инвесторов к металлургическому сектору:

Во-первых, Китайские проблемы могут быть переоценены. Позитивным фактором может служить активизация китайских банков в выдаче кредитов. Так в феврале и марте было выдано кредитов на 711 и 1010 млрд. юаней соответственно, что на 33% и 49% больше чем за аналогичный период прошлого года. К тому же, замедление экономики Поднебесной служит хорошим стимулом для ЦБ Китая начать смягчение денежно‐кредитной политики. С начала года Народный Банк Китая снизил норму обязательных резервов на 1 п.п. до 20%.

Во-вторых, стимулирующая политика мировых ЦБ. Продолжение вливание ликвидности и возможный новый раунд количественного смягчения со стороны ФРС поддержат цены на рисковые активы.

2011 год оказался неудачным для ММК и НЛМК. Модель неинтегрированного производителя стали была более уязвима на фоне высоких цен на сырье в первом полугодии и накопленных дорогих запасов во втором полугодии 2011г. Вдобавок обе компании подвели зарубежные активы, которые показали значительные операционные убытки. Сделанные значительные инвестиции в расширение мощностей пока не окупаются на фоне отсутствия существенного роста спроса. Все эти факторы привели к тому, что компании показали довольно слабые финансовые результаты, что вызвало негативное отношение инвесторов к ним.

Но 2012г. может быть лучше. Динамика цен на металлургическое сырье сейчас благоприятна для неинтегрированных производителей (ММК, НЛМК). Цены на ЖРС стагнируют, а цены на коксующийся уголь продолжают снижаться. Мы ожидаем, что компании смогут показать улучшение рентабельности производства в текущем году.

Потенциал роста до справедливой цены

 Текущая цена, $Целевая цена, $Потенциал роста
Северсталь11.316.344%
НЛМК16.123.143%
ММК4.246.0843%
Евраз, GBP31940627%
Источник: расчеты Прайм Марк

Успешный год для Северстали и Евраза. 2011 год стал довольно успешным для Северстали и Евраза. Северсталь смогла значительно улучшить финансовые показатели и завоевать звания лидера среди российских металлургов по рентабельности (несмотря на выделение Nord Gold), напомним, что ранее лидером по издержкам традиционно являлся НЛМК. Евраз значительно снизил долговую нагрузку и смог получить премиальный листинг в Лондоне.

Мы отдаем предпочтение НЛМК в краткосрочной... В краткосрочной плане, на наш взгляд, более интересны бумаги НЛМК, так как снижение закупочных цен на сырье сможет увеличить маржу компании в первом полугодии. Мы считаем, что ликвидация убытков в европейском подразделении и снижение затрат помогут переломить негативный фон, который сформировался вокруг компании в последнее время.

... и Северстали в долгосрочной перспективе. В долгосрочном горизонте нашим фаворитом является Северсталь, у которой самая сбалансированная бизнес модель с высокой степенью вертикальной интеграции.

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Хафизов Ленар
Хафизов Ленар
начальник аналитического отдела
ИК "Прайм Марк"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря