Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Аналитики не ждут сюрпризов от отчетности "Транснефти" по МСФО за 2011 год

Прогноз

Денис Борисов, аналитик "Номос-банка".

17 мая, в четверг, "Транснефть" опубликует финансовую отчетность по МСФО за 4 кв. 2011 года, результаты которой, впрочем, едва ли будут оказывать существенное влияние на котировки TRNFP, основной идеей в которых по-прежнему является возможное проведение IPO. В целом, мы не ожидаем значительных изменений в величине выручки компании за 4 кв. 2011 г. (рост объемов перекачки и повышение с 1 ноября рублевых тарифов было нивелировано ослаблением национальной валюты), при этом показатель EBITDA мог вырасти за счет повышения эффективности работы.

1 ноября 2011 года произошло повышение тарифов "Транснефти" на 5 %, однако ослабление курса рубля (примерно на 7 %) нивелировало положительный эффект для компании в долларовом эквиваленте. В результате индикативная стоимость прокачки по маршруту Западная Сибирь-Приморск, по нашим оценкам, снизилась с $ 6.2/bbl до $ 6.0/bbl). Как следствие, мы ожидаем, что выручка компании по итогам квартала незначительно уменьшилась, составив $ 2.87 млрд. При этом EBITDA, по нашим оценкам, выросла почти на 9 % за счет роста эффективности. Как бы то ни было, мы не ожидаем серьезной реакции рынка на вышедшую отчетность. Это связано с тем, что основной идеей в TRNFP по-прежнему остается не столько текущие финансовые результаты или ход реализации новых проектов, сколько возможное проведение IPO обыкновенных акций (приведет к существенной переоценке "префов" в сторону повышения) или увеличение дивидендных выплат за счет отнесения показателя pay-out ratio к отчетности по МСФО. При этом на фоне обвального падения российских индексов "префы" "Транснефти" чувствуют себя хуже рынка, что, впрочем, не является сюрпризом: исторически на снижениях рынка "бета" по TRNFP составляет примерно 1.3 (более подробно см. наш обзор: "Транснефть": навстречу IPO" от 12.04.2012 г).

Прогноз

Александр Корнилов, Элина Кулиева, аналитики "Альфа Банка".

В четверг, 17 мая, в 9 часов утра по московскому времени "Транснефть" представит результаты по МСФО за 2011 год. Ниже мы приводим наш прогноз в сравнении с последними показателями консенсус-прогноза.

2011П, Альфа 2010Ф Измен., г/г 2011П, конс. Разница 4Кв11П, Альфа 4Кв11П, конс. Разница
Выручка 596 212447 53233%601 582-0.9% 151 053152 816-1.2%
Операционные затраты 377 094280 03635%374 7470.6% 95 89396 626-0.8%
EBITDA 299 629239 46525%303 910-1.4% 77 74480 205-3.1%
Операционная прибыль 219 118167 49631%226 835-3.4% 55 16056 190-1.8%
Чистая прибыль 194 016119 19063%196 056-1.0% 43 74642 3993.2%


Наши прогнозы на 2011 год очень близки к консенсус-прогнозу. Мы прогнозируем, что рост EBITDA составит 25% г/г, а рост чистой прибыли составит 63% г/г, что отражает доход 29 млрд руб от продажи порта Приморск. Наш показатель EBITDA за 4Кв11 на 3.1% ниже консенсус-прогноза, при этом мы ожидаем, что чистая выручка окажется на 3.2% выше прогноза рынка. В целом мы не ожидаем никаких сюрпризов в отношении финансовых показателей компании, и ожидаем, что их влияние будет нейтральным.

Гораздо более важной будет встреча с аналитиками вице-президента и финансового директора "Транснефти" Максима Гришанина. Встреча состоится в 14:00 по московскому времени в офисе компании. Мы ожидаем узнать больше о планах правительства в отношении приватизации компании (основной катализатор для привилегированных акций "Транснефти") и о возможных изменениях дивидендной политики в контексте недавнего предложения правительства об использовании консолидированной прибыли в качестве основы дивидендных выплат. Мы также ждем информации в отношении планов "Транснефти" по капвложениям в краткосрочной перспективе (в частности в 2012 году), а также получить прогноз прибыли на 2012 год. Мы считаем, что рынок может как-то отреагировать в случае получения новой информации от руководства в ходе встречи.

Итоги

Дарья Козлова, аналитик Rye, Man & Gor Securities.

Сегодня "Транснефть" (TRNFP RX) представила результаты за 4 квартал и весь 2011г. по МСФО. Выручка компании в 4 квартале выросла на 39% кв-к-кв до $7.2 млрд, EBITDA снизилась на 15% до $2.3 млрд, чистая прибыль увеличилась на 31% до $1.1 млрд. Отчетность выглядит неоднозначно, так как выручка оказалась значительно лучше наших ожиданий и консенсус-прогноза, а EBITDA заметно хуже.

Мы полагаем, что высокое значение квартальной выручки связано с ростом поставок нефти в Китай, которые возобновились в 4 квартале 2011г. "Транснефть" увеличила выручку от реализации нефти в 4.4 раза за квартал до $2.8 млрд. Выручка от основной деятельности - транспортировка нефти, как мы и ожидали, не изменилась, так как рост тарифа на 5% с 1 ноября 2011г. был нивелирован ослаблением курса рубля. В результате индикативная стоимость прокачки снизилась до $6.0/барр. с $6.2/барр.

 4кв. 2011 факт4кв. 2011 РМГОтклонение, %3кв. 2011Изменение, кв-к-кв20112010Изменение г-к-г, %
Выручка, $ млн.7 2085 08742%5 17339%22 80214 74155%
EBITDA, $ млн.2 2632 653-15%2 662-15%9 9067 86926%
Рентаб., %31%52%51% 43%53% 
На баррель добычи, $/барр.17.5  14.818%17.514.818%
Чистая прибыль, $ млн.1 1241 0893%85831%6 3993 90764%
Рентаб., %16%21% 17% 28%27% 


Тем не менее увеличение выручки не вызвало роста EBITDA, наоборот, рентабельность компании снизилась с 52% до 31%. Фактором ухудшения рентабельности стало введение системы налогообложения 60-66, что повысило цену на нефть внутри РФ и сказалось на стоимости закупок нефти у "Роснефти" в рамках Китайского контракта. Также заметное влияние оказали экспортные пошлины из-за увеличения объема поставок.

Чистый долг "Транснефти" в долларовом выражении снизился до $14.7 млрд, что связано с ослаблением курса рубля. Денежный поток компании по-прежнему остается отрицательным (-$1.3 млрд) благодаря огромной инвестпрограмме.

Мы не ожидаем значительной реакции котировок привилегированных акций "Транснефти" на представленные результаты. Вероятно, в ходе сегодняшней встречи с аналитиками менеджмент компании представит более подробную информацию о текущих планах, включая вероятность переноса сроков приватизации госпакета акций.