Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Рынок серьезно отреагирует на отчетность "НОВАТЭКа" только в случае существенного расхождения с консенсусом

Прогноз

Денис Борисов, аналитик "НОМОС Банка".

Событие. 7 марта "НОВАТЭК" представит финансовую отчетность за 4 кв. 2011 года по МСФО.

Комментарий. В 4 кв. 2011 г внутренние цены на газ в долларовом эквиваленте немного снижались за счет ослабления курса рубля (средний курс за период составил 31.2 руб/$ против 29 руб/$ кварталом ранее), при этом "НОВАТЭК" увеличил объемы газодобычи кв-к-кв примерно на 9 %. Мы прогнозируем, что выручка компании за 4 кв. 2011 г увеличилась на 5.5 % и составила $ 1.45 млрд. В результате показатель EBITDA компании вырос на 12.6 % до $ 751 млн., а увеличение скорректированной чистой прибыли (без учета полученных $ 2 млрд. за счет продажи 20 % доли в Ямал СПГ и переоценке оставшейся части пакета по справедливой стоимости) было более существенным (с $ 289 до $ 556 млн) за счет сокращения убытков от FX. В целом мы ожидаем, что какая-либо серьезная реакция рынка на публикуемую отчетность "НОВАТЭКа" возможна только в случае существенного расхождения фактических результатов компании с рыночным консенсусом.

Прогноз финансовых результатов "НОВАТЭКа" за 4 кв. 2011 г по МСФО
$ млн3 кв. 20114 кв. 2011П+/-, %20102011 П+/-, %
Выручка1 3761 4525.53 8535 82151.1
EBITDA66975112.61 8712 95357.8
Маржа, %48.651.7 48.648.1 
Скорректированная чистая прибыль28955692.41 3332 00950.7
Свободный денежный поток205n.a.n.a.772n.a.n.a.
Чистый долг2 475n.a.n.a.2 034n.a.n.a.

Итоги

Аналитики БФА.

"НОВАТЭК" отчитался за 2011 г. по МСФО. Компания получила чистую прибыль на уровне 68% от выручки благодаря признания прибыли от выбытия доли в ОАО "Ямал-СПГ", 20% которого компания продала TOTAL осенью прошлого года. Без учета разового эффекта от продажи актива компания продемонстрировала сохранила темпы роста основных финансовых показателей благодаря росту производства газа (на 27,5% г-к-г) и цен его реализации.

"НОВАТЭК" продолжает стратегию динамичной экспансии, что не только позволяет ему быстро наращивать прибыль, но и обуславливает растущие инвестиции, заставляя наращивать долговую нагрузку. Так, объем долгосрочных долговых обязательств за год вырос на 65%, превысив $2,5 млрд. Пока обслуживание долга не является проблемой для компании, а хорошая рентабельность продаж газа позволяет получать чистый денежный поток, который в 2001 г. составил около $860 млн. Однако лишь сохранение высоких темпов роста в следующие периоды может оправдать высокую рыночную оценку компании, по основным коэффициентам многократно превышающую показатели основного конкурента - "Газпрома".

Итоги

Денис Борисов, аналитик "НОМОС-Банка".

• В среду вечером "НОВАТЭК" представил финансовую отчетность по МСФО за 4 квартал 2011 г, основные показатели которой оказались чуть лучше наших ожиданий (в частности, отклонение по EBITDA составило 7 %).

• Одной из основных причин опережающей динамики по EBITDA стало проведение разовой трейдинговой сделки по покупке газа (841 тыс. куб. м) в Челябинской области в рамках приобретения компании "Газпроммежрегионгаз Челябинск" (по нашим оценкам, эффект от операции мог достигнуть $ 30 млн). Кроме того, отметим рост объемов продаж стабильного газового конденсата (+ 28.7 % кв-к-кв) и хороший контроль над материальными издержками (снижение кв-к-кв составило около 9 % против 7 % ослабления рубля).

• В результате квартальная EBITDA превысила $ 800 млн, достигнув рекордного уровня первого квартала 2011 г. При этом фантастический результат по чистой прибыли - $ 2.6 млрд (сопоставимо с суммарной чистой прибылью за 2008-2010 гг) обусловлен продажей 20 % доли в Ямал СПГ и переоценке оставшейся части пакета по справедливой стоимости. Без учета этого эффекта показатель чистой прибыли ($ 480 млн) оказался чуть хуже наших прогнозов за счет относительно высокой эффективной ставки по налогу на прибыль (24 %) и FX убытков (около $ 30 млн).

• Как бы то ни было если основные акционеры "НОВАТЭКа" примут решение об учете всей чистой прибыли компании при расчете дивидендной базы (сдерживающим фактором является ожидаемых рост CAPEX с нынешних $ 0.9 млрд до $ 2.6 млрд в 2012-18 г), то миноритариев может ждать принятый сюрприз в виде роста dividend yield (пока мы оцениваем данный показатель на уровне 0.7 %).

• При этом нас особенно порадовала квартальная динамика свободного денежного потока (+ $ 330 млн до рекордных $ 540 млн; всего за год - $ 1.57 млрд), что обусловлено не только высоким показателем EBITDA и умеренным ростом CAPEX (кв-к-кв на 15 % до $ 262 млн), но эффективной работе с оборотным капиталом, который впервые за 2011 г продемонстрировал снижение.

• Полученные "НОВАТЭКом" средства были направлены на погашение чистого долга (снизился на $ 250 млн до $ 2.23 млрд), выплату дивидендов и приобретение в ноябре 2011 г 100 % акций "Газпроммежрегионгаз Челябинск" примерно за $ 50 млн.

• Мы ожидаем, что хорошая отчетность "НОВАТЭКа" в краткосрочной перспективе может оказать бумагам NVTK определенную поддержку, и в ближайшее время мы планируем пересмотреть уровень target price по компании вслед за изменением наших макропрогнозов.

Итоги

Анна Знатнова, аналитик ИФК "Алемар".

Вслед за ростом добычи и цен на сырье, "НОВАТЭК" увеличил свои показатели на 50%. Выручка за 2011 составила 176 млрд руб., что на 50,5% выше, чем в 2010. Основной, но "бумажный" эффект, как и ожидалось, оказало отражение продажи 20% доли Ямал СПГ французской Total, а также приобретение 100% ООО "Газпром межрегионгаз Челябинск" за 1,55 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль, без учета этих сделок выросла несколько ниже ожиданий рынка до 56,7 млрд, что на 44% выше, чем в 2010, что главным образом вызвано существенными потерями компании по курсовым разницам, понесенными "НОВАТЭКом" в 3-4кв2011. Долговая нагрузка "НОВАТЭКа" продолжает снижаться, несмотря на рост чистого долга на 15%. Чистый долг/EBITDA снизился с 1,1 до 0,84 пунктов. Капвложения выросли в 2011 на 45,7% до 38 млрд, из которых только на разработку Юрхаровского месторождения было вложено около 30%.

Мы нейтрально оцениваем вышедшие результаты для акций "НОВАТЭКа" , который, несмотря на жесткую конкуренцию с "Газпромом" продолжает наращивать объемы добычи и реализации газа, и завоевывает новые рынки на территории РФ, благодаря выгодным приобретениям и поддержке правительства. Мы не исключаем, что в ближайшее время, поддержка "НОВАТЭКа" со стороны вырастит. "НОВАТЭК" продолжит экспансию на внутреннем рынке РФ, и возможно добьется каких-либо дополнительных льгот для независимых производителей газа, как со стороны налоговой составляющей (шельф), так и тарифов на транспортировку газа, где цену сегодня определяет "Газпром".