Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Аналитики прогнозируют рост чистой прибыли "ЛУКОЙЛа" в 4 квартале 2011 года вследствие уменьшения эффективной ставки по налогу на прибыль

Прогноз

Анна Знатнова, аналитик ИФК "Алемар".

"ЛУКОЙЛ" (ММВБ: LKOH) завтра опубликует отчетность по US GAAP за 4-й квартал и весь 2011 год. В 2011 году основными факторами, повлиявшими на финансовые результаты "ЛУКОЙЛа" стали: рост цен на нефть (40% прирост по Urals), стагнация добычи на основных месторождениях, новый налоговый проект 60:66, стимулирующих экспорт сырой нефти, а также ослабление российской валюты, что привело к существенным потерям по курсовым разницам.

Мы полагаем, что основным драйвером, который определит дальнейшую динамику акций "ЛУКОЙЛа" станет публикация статистики по добычи нефти и газа за февраль, которую ЦДУ ТЭК традиционно публикует в первых числах каждого месяца. При условии, стабилизации добычи нефти в феврале 2012, мы не исключаем, что инвесторы поверят в стратегию развития компании, которую топ-менеджмент представит в Лондоне 14 февраля. Сама отчетность вряд ли окажет какое-либо влияние на котировки, так как ее эффект уже давно был учтен в цене "ЛУКОЙЛа". В долгосрочной перспективе для "ЛУКОЙЛа" основными факторами роста станет выполнение ее стратегии. Успешному выполнению предыдущей стратегии помешал кризис. Если говорить о фундаментальной стоимости компании с учетом недавно озвученных Алекперовым размером капвложений до 2012 ($155 млрд. ) по нашей оценке она может составить $75/акцию.

Если говорить о том, почему "ЛУКОЙЛ" смотрится хуже рынка, то основными причинами стали стагнация добычи "ЛУКОЙЛа" и невозможность его развития на территории России, в отличие от его главных конкурентов "Роснефти" и "Газпрома".

Прогноз

Александр Сидоров, аналитик ИК "АК БАРС Финанс"

1-го марта ожидается публикация финансовой отчетности "Лукойла" по US GAAP за IV квартал и 12 месяцев 2011 г.
Согласно нашим прогнозам, выручка "Лукойла" в IV квартале 2011 г. составит $34 246 млн, что на 1% ниже показателя предыдущего квартала. EBITDA компании снизится на 9%, до $4 391 млн, чистая прибыль составит $2 614 млн с ростом на 17% кв./кв.

Прогноз Факт Изменение, % $ млн
3К'11 4К'10 К/К Г/Г 4К'11
Выручка 34 24634 56328 684-1%19%
EBITDA 4 3914 8084 048-9%8%
Рентабельность EBITDA 13%14%14%
Чистая прибыль 2 6142 2442 18617%20%
Чистая рентабельность 8%6%8%


$ млн Прогноз Факт Изменение, %
2011 г. 2010 г. Г/Г
Выручка 133 347104 95627%
EBITDA 19 24415 68723%
Рентабельность EBITDA 20%19%
Чистая прибыль 11 6269 00629%
Чистая рентабельность 12%10%


Согласно нашим оценкам, на результаты "Лукойла" за IV квартал 2011 г. наибольшее влияние оказали следующие факторы (сравнение к предыдущему кварталу):
Стагнация цен на нефть: стоимость нефти марки Urals снизилась на 2%, до $108.8 за баррель.
Стагнация добычи нефти компании в России (-0.6%).
Рост экспорта сырой нефти на 13%.
Рост очищенной от экспортной пошлины цены на нефть на 5% в результате снижения ставки пошлины на нефть по системе "60/66".
Снижение EBITDA компании в результате более низких цен на нефтепродукты на внутреннем и внешнем рынках.
Рост чистой прибыли в результате эффекта низкой базы: эффективная ставка налога на прибыль в III квартале составила 32% против ожидаемых 20% в IV квартале. Отсутствие значительных убытков по курсовым разницам в IV квартале.

Мы также хотели бы обратить внимание, что 14 марта состоится презентация новой стратегии "Лукойла", во время которой, как ожидается, будет сообщено, что инвестпрограмма компании в ближайшие 10 лет составит $155 млрд. По нашим расчетам, гигантский среднегодовой CAPEX в $15.5 млрд выведет в легкий минус свободные денежные потоки группы при долгосрочной цене нефти в $105 за баррель на всем анализируемом промежутке времени (до 2017 г.). Если информация об инвестпрограмме подтвердится, то, по предварительным расчетам, снижение нашей оценки справедливой стоимости акций "Лукойла" составит 25-30%.

Прогноз

Сергей Вахрамеев, Наталья Поскребышева, аналитики ИФК "Метрополь".

"ЛУКОЙЛ" опубликует свои результаты за 4К 2011 г. по US GAAP в четверг, 1 марта, которые, на наш взгляд, никак не повлияют на котировки. Несмотря на то, что в 4К мы ожидаем 7%-ный рост объемов экспорта нефти в квартальном сопоставлении и 2%-ный рост объемов переработки за аналогичный период, мы прогнозируем выручку на уровне 3К в размере 34,6 млрд долл. США на фоне 3%-ного снижения цены нефти Urals.

Рост операционных расходов обусловлен более высокими затратами на закупку нефти. Мы ожидаем снижение операционных расходов на 6% в квартальном сопоставлении ввиду обесценения рубля, а также снижение расходов по выплате НДПИ на 4% за аналогичный период в связи с падением цены на нефть. Принимая во внимание положительный эффект от нового налогового режима 60-66, введенного в октябре прошлого года, а также 7%-ный рост объемов экспорта нефти, мы ожидаем, что выплаты по экспортной пошлине останутся практически неизменными относительно предыдущего квартала. Так как мы прогнозируем 5%-ный рост расходов на закупку нефти, обусловленный ростом объемов экспорта и переработки, мы ожидаем рост совокупных операционных расходов без учета амортизации на 2% в квартальном сопоставлении до 30,2 млрд долл. США.

Темп снижения EBITDA соответствует уровню других нефтегазовых компаний. По нашим оценкам, в 4К 2011 г. EBITDA снизится на 5% в квартальном сопоставлении, до 4,4 млрд долл. США, что эквивалентно снижению EBITDA в расчете на баррель до 27 долл. США. Данный темп снижения в целом соответствует уровню других нефтегазовых компаний. EBITDA Газпром нефти снизилась на 12% в квартальном сопоставлении, тогда как аналогичный показатель ТНК-BP, по нашим прогнозам, снизится на 4% за аналогичный период. Вместе с тем, чистая прибыль вырастет на 14% в квартальном сопоставлении, до 2,6 млрд долл. США, так как мы не ожидаем значительных убытков от курсовых разниц, как это было кварталом ранее.

Мы ожидаем снижения свободного денежного потока в 4К 2011 г., которое продолжится и в 1К 2012 г. Согласно нашим прогнозам, капвложения в 4К 2011 г. составят порядка 2,5 млрд долл. США, в связи с этим свободный денежный поток снизится на 66% в квартальном сопоставлении, до 1 млрд долл. США. Таким образом, за полный 2011 г. свободный денежный поток составит порядка 8 млрд долл. США. К тому же, мы ожидаем его дальнейшего снижения в 1К 2012 г., учитывая новую стратегию компании, предполагающую довольно масштабную инвестиционную программу. Капвложения в 2012 г. оцениваются нами на уровне 13,8 млрд долл. США. На наш взгляд, результаты никак не повлияют на котировки акций компании, мы ожидаем Дня инвестора, который пройдет 14 марта и на котором руководство компании представит стратегию развития компании на 2012-2021 гг.

Прогноз

Денис Борисов, аналитик "НОМОС-Банка".

1 марта, в четверг, "ЛУКОЙЛ" представит финансовую отчетность по US GAAP за 4 кв. 2011 года. Цены на нефть в четвертом квартале имели тенденцию к снижению (средняя стоимость Urals по сравнению с третьим кварталом снизилась со $ 111.5/bbl до $ 108.7/bbl), стоимость нефтепродуктов в РФ (также снизилась примерно на 3.5 - 4%). В результате мы ожидаем итогового уменьшения выручки "ЛУКОЙЛа" кв-к-кв с $34.56 млрд до $33.79 млрд. Тем не менее, мы не ожидаем существенного изменения показателя EBITDA концерна за счет повышения эффективности трейдинговых операций и контроля над SG&A издержками. На этом фоне мы прогнозируем рост чистой прибыли (примерно на 8% кв-к-кв) вследствие уменьшения эффективной ставки по налогу на прибыль (в 3 кв. 2011 г этот показатель составил 32%).

Как бы то ни было, мы полагаем, что существенная реакция рынка на публикацию финансовых результатов "ЛУКОЙЛа" за 4 кв. 2011 г возможна только в случае существенного отклонения фактических результатов деятельности компании от прогнозных. При этом основной интерес инвесторов в бумагах LKOH представляет намеченная на 14 марта презентация новой стратегии компании, в ходе которой менеджмент представит долгосрочные планы развития и ответит на ряд вопросов (в т.ч. по ожидаемой динамике CAPEX).

Итоги

Сергей Вахрамеев ИФК "Метрополь".

Опубликованная сегодня отчетность "ЛУКОЙЛа" за 2011 год по US GAAP на операционном уровне была в целом неплохая, в рамках ожиданий, если не считать разового убытка компании от списания активов по Южно-Хыльчуюскому месторождению. Этот убыток оказался слишком большой - на уровне $955 млн. Поэтому чистая прибыль "ЛУКОЙЛа" оказалась ниже консенсус-прогноза почти в два раза. Инвесторы знали о падении добычи на этом участке и догадывались, что будет разовое списание, но не ожидали, что сумма будет такой значительной. Тем не менее, судя по сегодняшним котировкам "ЛУКОЙЛа", инвесторы не очень огорчились, бумаги торгуются на уровне рынка и смотрятся даже немного лучше некоторых других нефтегазовых бумаг. Поэтому свою оценку мы пересматривать не будем. Рекомендация у нас пока что "Держать". Целевая цена - $70,1 за акцию.

Итоги

Денис Борисов, аналитик "НОМОС-Банка".

• Сегодня "ЛУКОЙЛ" представил финансовую отчетность за 4 квартал 2011 г по US GAAP, основные показатели которой оказались значительно хуже как наших ожиданий, так и рыночного консенсуса (в частности, отклонение по EBITDA превысило 40 %).

• Основной причиной расхождения фактических результатов деятельности "ЛУКОЙЛа" с оценочными стали списания в размере $ 1.7 млрд. (из них $ 1.2 млрд. за счет переоценки запасов Южно-Хыльчуюского месторождения, остальное - затраты на "сухие" скважины и обесценение downstream активов в США).

• В результате квартальная EBITDA "ЛУКОЙЛа" снизилась на 42 % до $ 2.78 млрд (уровень 1 кв. 2009 г), чистая прибыль - на 40 % до $ 1.35 млрд. (при эффективной ставке по налогу на прибыль в размере 48%, т.к. списания активов не уменьшают налогооблагаемую базу). При этом по показателю EBITDA/bbl ($ 16.7) концерн оказался далеко позади своих конкурентов (у "Газпром нефти" - $ 25.7, у "Роснефти" - $ 21.6).

• Впрочем, если скорректировать итоговые финансовые результаты "ЛУКОЙЛа" на величину разовых статей, то ситуация выглядит далеко не так печально: скорректированная EBITDA "ЛУКОЙЛа" за 4 квартал 2011 г составила $ 4.5 млрд ($ 27.1/bbl), что всего на $ 0.3 млрд. хуже нашего прогноза из-за отражения убытка от хеджирования.

• При этом нас разочаровал размер свободного денежного потока (минус $ 453 млн), что обусловлено не только разовыми списаниями, но и квартальным ростом CAPEX (c $ 2.0 до $ 2.7 млрд), которые были направлены преимущественно в российский upstream, а также увеличением оборотного капитала (примерно на $ 1.2 млрд, в основном за счет запасов, налогов и прочих оборотных активов). Рост CAPEX, впрочем, является закономерным, и в годовом исчислении это соответствует нашему прогнозу на 2012 год.

• Увеличение чистого долга (на $ 1 млрд до $ 6.3 млрд) превысило снижение показателя FCF вследствие роста суммы зарезервированного аванса (с $2.1 до $ 2.8 млрд) на приобретение некого загадочного зарубежного актива.

• С учетом того, что основные причины отклонения фактических показателей от прогнозных имели разовый характер, мы оставляем наш target price и рекомендацию по "ЛУКОЙЛу" без изменений. Однако, если негативные тенденции по росту оборотного капитала получат свое продолжение и в 1 квартале 2012 г, то мы будем вынуждены подойти к оценке данного показателя с большей степенью пессимизма.

Итоги

Роман Ткачук, старший аналитик ИГ "Норд-Капитал".

Чистая прибыль "ЛУКОЙЛа" за 2011 год по US GAAP выросла на 15% до $10 357 млн. Показатель EBITDA увеличился на 15,9% до $18 606 млн. Выручка от реализации составила $133 650 млн (+27,3% по сравнению с прошлым годом). Рост финансовых показателей объясняется, главным образом, ростом цен на углеводороды в 2011 году - среднегодовая цена Brent была $110, что на 40% выше среднегодовой стоимости нефти в 2010 году. На чистую прибыль за 4 квартал 2011 года негативное влияние в размере $955 млн оказали убытки, связанные со списаниями активов в связи с переоценкой запасов Южно-Хыльчуюского месторождения. Свободный денежный поток за 2011 год составил $7 240 млн., а капитальные затраты $8 492 млн., что на 24,1% выше показателя 2010 года.

Добыча товарных углеводородов группой "ЛУКОЙЛ" за 2011 год составила 2 140 тыс. барр. н. э./сут, что на 4,4% ниже уровня 2010 года. Объем переработки на собственных и зависимых НПЗ группы (включая долю в переработке нефти и нефтепродуктов на комплексах ISAB и TRN) за 2011 год сократился на 1,9% и составил 64,92 млн тонн. Основным настораживающим фактором для "ЛУКОЙЛа" остаётся снижение добычи на основных месторождениях компании в Западной Сибири на 5% в год. Новые проекты в России компания давно не получала (можно отметить лишь совместную с "Башнефтью" разработку месторождения Требса и Титова) и планирует развиваться за счёт зарубежных проектов (основные направления - Казахстан, Узбекистан и Ирак). Правда со всеми зарубежными проектами есть свои сложности. Так, на самом перспективном проекте в Ираке "ЛУКОЙЛ" работает на месторождении Западная Курна-2 с запасами около 13 млрд барр. (доля "ЛУКОЙЛа" 56%). "ЛУКОЙЛ" дважды выигрывал тендеры на этот проект (контракт 1997 года был аннулирован), но условия довольно жёсткие - контракт сервисный и компания будет получать лишь фиксированную плату за услуги по разработке месторождения. Однако "ЛУКОЙЛ" может рассчитывать лишь на $1,15 вознаграждения за баррель, добытый сверх установленного уровня при выходе на объемы добычи в 1,8 млн баррелей в сутки. Выход на добычу 1,8 млн барр. в сутки планируется к 2017 году. Риски проекта высоки.

Мы оцениваем отчётность "ЛУКОЙЛ" как неплохую, но в целом она была ожидаема. Чистая прибыль и EBITDA оказались чуть лучше наших ожиданий. Рынок нейтрально отреагировал на вышедшую отчётность - акции "ЛУКОЙЛа" падают на 0,5% вместе с рынком.

Итоги

Анна Знатнова, аналитик ИФК "Алемар".

Мы нейтрально оцениваем выход отчетности "ЛУКОЙЛа", несмотря на то, что чистая прибыль за 2011 оказалась на 11% ниже ожиданий рынка. Топ-менеджмент объяснил это переоценкой активов на Южно-Хыльчуюском месторождение, где за последнее время наблюдается сильное падение добычи и сокращение запасов. Так по состоянию на 2008 год запасы составляли 505 млн баррелей, а на конец 2011 сократились до 142 млн баррелей, что в 3,5 раза меньше. Таким образом, "ЛУКОЙЛу" пришлось признать убыток от переоценки активов в размере $955 млн. Несмотря на благоприятную ценовую конъюнктуру, сложившуюся в 2011, когда цены на нефть выросли на 40%. "ЛУКОЙЛ" не смог сохранить прежние объемы экспорта, вследствие почти 5% падения добычи на своих месторождения. В 2011 "ЛУКОЙЛ" увеличил капвложения на 24% до $8,5 млрд. Из которых 78% было инвестировано в upstream.

Мы полагаем, что в ближайшей перспективе инвесторы будут следить за выходом статистики по добыче за февраль, которая подтвердит или опровергнет возможности "ЛУКОЙЛа" по сохранению добычи на текущих уровнях, а также стратегия компании, которую "ЛУКОЙЛ" намерен представить инвесторам в Лондоне. Если говорить о фундаментальной оценке компании, то с учетом озвученных капвложений в размере $155 млрд до 2021, то она может составить $63,7 млрд или $75/акцию.