Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Выручка "РусГидро" за 2011 год может вернуться к консервативным уровням при существенном росте рентабельности

Прогноз

Алексей Серов, аналитик "ТКБ Капитал".

31 января, компания "РусГидро" (HYDR) впервые опубликует консолидированную отчетность по МСФО за 9М11. Динамика финансовых показателей за 9М11 будет отражать передачу пяти сбытовых компаний "ИНТЕР РАО" в конце первого квартала на фоне роста выработки электроэнергии в 2011 году и почти боковой динамики цен на оптовом рынке по отношению к уровням 2010 года. По итогам 2011 года можно ожидать возвращения выручки "РусГидро" к более консервативным уровням при существенном росте рентабельности.

Рост выработки будет сглажен снижением цен. Согласно нашим ожиданиям, консолидированная выручка "РусГидро" по МСФО за 9М11 составит 195.154 млрд руб., показатель EBITDA - 54.929 млрд руб., чистая прибыль - 32.413 млрд руб. Следует отметить, что значительную поддержку финансовым результатам компании за 9М11 оказал рост выработки на 5% по отношению к тому же периоду 2010 года. Выработка электроэнергии станциями "РусГидро" (HYDR) в 2011 году увеличилась на 7% год к году до 77 млрд кВтч, Однако мы ожидаем, что во 2П11 рост выработки компании будет нивелирован снижением цен на оптовом рынке (по нашим оценкам, около 5% по отношению к уровню 1П11).

Изменение структуры активов приводит к волатильности финансовых показателей. В конце сентября 2011 года "РусГидро" приобрела "Башкирэнергсбыт", результаты которого, скорее всего, попадут в отчетность за 9 месяцев. Кроме того, в 2011 году "РусГидро" стала мажоритарным акционером "РАО Дальнего Востока", консолидировав 69% в компании. Данные приобретения делают прогноз финансовых результатов "РусГидро" по итогам 2011 года значительно более сложным. Наша финансовая модель "РусГидро" на текущий момент учитывает результаты "Башкирэнергосбыта" за 9М11 и не включает результаты "РАО Дальнего Востока".

Без влияния на котировки. На наш взгляд, результаты компании по МСФО не окажут значительного влияния на котировки компании, поскольку ранее компания опубликовала свои результаты по РСБУ за 9М11, которые не являются консолидированными, однако полностью отражают результаты ключевого бизнеса компании.

Млрд руб.9М11П, ТКБ Капитал6М112011П, ТКБ Капитал
Выручув195,154164,343230,021
EBITDA54,92541,43668,084
Чистая прибыль32,41327,05343,573
Рентабельность по EBITDA, %28,10%25,20%29,60%
Рентабельность по чистой прибыли, %16,60%16,50%18,90%


Инвестиционная привлекательность под давлением. На наш взгляд, в отношении акций "РусГидро" в краткосрочной перспективе инвесторы займут выжидательную позицию из-за неопределенности, связанной со стратегией развития активов компании, ожидаемого вхождения в уставной капитал "ЕвроСибЭнерго" и непонятной структуры отношений с "Русалом" (долгосрочные контракты на поставку электроэнергии). Помимо прочего, затягивание процесса приватизации пакета в "РусГидро" также не добавляет компании инвестиционной привлекательности.

Итоги

Дмитрий Терехов, старший аналитик ИК "Грандис Капитал".

"РусГидро" опубликовало неаудированную отчетность по МСФО за 9 мес. 2011 г. Скромные показатели роста EBITDA и чистой прибыли за период отражают ужесточение тарифного регулирования со 2 кв. 2011 г., которое не позволило "РусГидро" в полной мере компенсировать объективно выросшие издержки. В то же время, мы отмечаем сильный рост операционного денежного потока и сдерживание инвестиционных расходов, что позволило компании значительно улучшить и без того хорошую денежную позицию. Учитывая противоречивые показатели отчетности, мы оцениваем ее как "нейтральную".

Опубликованная отчетность включает в себя финансовые результаты ряда энергосбытовых компаний, которые отражены до даты их фактического выбытия - 28 марта 2011 г.

Доходы от текущей деятельности без учета группы выбытия выросли на 13% год к году, до 101 млрд. руб. Рост доходов был обусловлен увеличением полезного отпуска на Саяно-Шушенской ГЭС, улучшением гидрологического режима в 3 квартале 2011 г. и ростом цен на РСВ.

EBITDA за 9 мес. 2011 г. увеличилась на 6%, до 53,6 млрд руб. При этом, в квартальном сопоставлении (3кв. 2010/3 кв.2011), EBITDA снизилась на 21%, что объясняется опережающим (по сравнению с выручкой) ростом текущих расходов - на 38% в квартальном сопоставлении. Компания объясняет быстрый рост текущих расходов в 3 кв. 2011 г. ростом затрат на оплату труда, в т.ч. связанным с набором нового персонала на вводимые мощности.

Прибыль за период увеличилась на 19%, до 33 млрд руб., а совокупный доход за период упал на 23%, до 23 млрд руб., в т.ч. совокупный доход, причитающийся акционерам "РусГидро", сократился на 26%, до 20,5 млрд руб.

Чистый операционный денежный поток за 9 мес. 2011 г. составил 48,5 млрд руб., увеличившись на 130%, а в квартальном сопоставлении вырос с отрицательной величины в 3 кв. 2010 г. до 8 млрд руб. в 3 кв. 2011 г.

Чистый долг с 31.12.2010 г. сократился на 51%, до 10,2 млрд руб. При этом, совокупный финансовый долг вырос на 23%, до 49,5 млрд руб., а сокращение чистого долга произошло благодаря увеличению более чем в 2 раза объема денежных средств - с 19 млрд руб. на 31.12.2010 г. до 39,2 млрд руб. на 30.09.2011 г.