Меню

 
  Вопрос эмитенту  
 
facebook
вконтакте

Чистая прибыль АФК "Система" за 3 квартал 2011 года снизится на 5% - до $314 млн

Прогноз

Кирилл Бахтин, аналитик "ТКБ Капитала".

Продажи и OIBDA в 3К11 вырастут на 23% и 17% год к году, но останутся неизменными квартал к кварталу. В среду 14 декабря АФК Система (SSA - ПОКУПАТЬ) опубликует свои показатели по US GAAP за 3К11. Публичные активы под контролем Системы (а именно МТС, Башнефть, Бишкирэнерго и Ситроникс) уже опубликовали свои финансовые показатели за 3К11, показав смешанную квартальную динамику на уровне OIBDA. В центре внимания окажутся операционные и финансовые показатели непубличных активов. МТС и Ситроникс продемонстрировали увеличение суммарного показателя OIBDA на 11% квартал к кварталу до $1,464 млн МТС преуспела за счет сезонного фактора и низких дилерских вознаграждений за распространение SIM-карт. Компании Ситроникс оказала поддержку завершение нескольких крупных проектов в 3К11. Что касается негативных моментов, можно отметить сокращение OIBDA Башнефти на 24% квартал к кварталу до $720 млн и Башкирэнерго на 37% за квартал до $41 млн. Слабый показатель OIBDA Башнефти объясняется неожиданно высокими коммерческими, административными расходами и большими экспортными пошлинами в третьем квартале. На Башкиреэнерго негативно сказалась продажа энергосбытовой компании. В консолидированных показателях мы ожидаем, что выручка Системы за 3К11 и OIBDA вырастут на 23% и 17% год к году до $8,985 млн и $2,198 млн соответственно, но останутся на уровне 2К11. Под влиянием ослабления курса рубля по отношению к доллару Система, по прогнозам, опубликует убыток от курсовой разницы на уровне $194 млн. Положительным моментом должно стать 7% сокращение амортизационных расходов за квартал до $823 млн. По нашему прогнозу, чистая прибыль за 3К11 ухудшится на 5% квартал к кварталу до $314 млн.

Корпоративные изменения за квартал произошли в подразделениях телекоммуникаций и туризма; сделана первая инвестиция в агробизнес. В третьем квартале 2011 года Система завершила несколько сделок, которые изменили структурный облик холдинга. 1 декабря 2011 года Система продала Система-Инвенчур (владеет 29% обыкновенных акций МГТС) МТС за 10.6 млрд руб. ($344 млн), что очень близко сумме, заплаченной Системой- Инвенчур за долю МГТС в октябре 2010 года. Однако в рамках этой сделки МТС взяла на себя обязательство выплатить долг в размере 10.4 млрд руб. ($339 млн) до конца 2011 года. В середине июля Интурист и Thomas Cook создали совместное предприятие на основе туристического ритейлового бизнеса Интуриста, что привело к снижению на две трети выручки Системы от данного вида деятельности, но, предположительно, улучшило OIBDA подразделения. Была сделана первая инвестиция в агробизнес - в ноябре Система выиграла аукцион на покупку 100% в ОАО "Донское" за 477 млн руб. ($16 млн). Кроме того, значимым событием стало изменение дивидендной политики, которая теперь предполагает реалистичное соотношение выплат на уровне по меньшей мере 10% чистой прибыли (дивидендная доходность в 1.5% по итогам 2011 года) и минимум 10% чистой прибыли от продажи крупных активов.

Система торгуется с 40% дисконтом к цене публичных активов - мы положительно оцениваем ГДР. На данный момент Система торгуется с 40% дисконтом к рыночной цене своих долей в МТС, Башнефти, Башкирэнерго и Ситроникс (на долю непубличных активов приходится 5% общей стоимости Системы). На данный момент наша рекомендация для Башнефти находится на пересмотре, и мы оцениваем акции МТС, торгующиеся с 73% потенциалом роста к нашей прогнозной цене, на уровне $25/АДР как фундаментально дешевые. На основании оценки по сумме составных частей мы прогнозируем 12-месячную прогнозную цену Системы на уровне $36/ГДР, что предполагает 113% потенциал роста по отношению к текущему уровню.

Итоги

Роман Ткачук, старший аналитик ИГ "Норд-Капитал".

Выручка АФК "Система" в 3 квартале 2011 года по US GAAP выросла на 23,4% г/г до $9 млрд. Показатель OIBDA увеличился на 16,8% г/г до $2,2 млрд. Операционная прибыль "Системы" выросла на 21,2% г/г до $1,4 млрд, операционная маржа составила 15,2%. Чистая прибыль в доле АФК увеличилась на 74,9% и составила $319,5 млн. Чистый долг холдинга снизился на 77,6% за год до $433,2 млн.

Мы оцениваем отчётность АФК "Система" как хорошую - она в целом совпала с нашими ожиданиями. Основные дивизионы компании - "Башнефть", МТС, "Башкирэнерго", "Ситроникс" - ранее уже предоставили результаты за 3 квартал, так что результаты холдинга были предсказуемы. Мы отмечаем заметный рост показателей МТС и "Ситроникса" (компаниям удалось увеличить рентабельность) и неплохие результаты "Башнефти" (несмотря на снижение OIBDA, компания продолжает наращивать добычу - на 2,7% в 3 квартале). Отмечаем позитивный фактор снижения долговой нагрузки холдинга. Рынок нейтрально отреагировал на вышедшую отчётность, больший интерес для инвесторов представляла бы новость о продаже доли в "Башнефти" (потенциальный покупатель - индийская ONGC).

Итоги

Аналитики Rye, Man & Gor Securities.

АФК "Система" опубликовала отчетность за 3 квартал по ОПБУ США. Результаты практически совпали с ожиданиями консенсуса. Выручка выросла на 23% год-к-году до $9 млрд., а показатель OIBDA увеличился на 17% до $2.2 млрд. Рентабельность по OIBDA немного снизилась на 1.3пп. Чистая прибыль составила $319 млн, что на 75% превышает аналогичный показатель для 3кв. 2010г.

Мы отмечаем, что с апрельских максимумов динамика цены акций "Системы" отставала от композитного индекса, отражающего динамику цен ее основных дочек, МТС и "Башнефти". Текущий спрэд составляет 10пп, и мы считаем, что разрыв должен со временем сократиться до нуля.