Онлайн-конференции

Если смотреть на страны, для которых в 2020 г. одновременно выполнялись условия сравнительно небольшого спада ВВП и низкой смертности от COVID-19 на 100 тыс. населения, то можно выделить Китай, Вьетнам, Южную Корею, Японию, Австралию, Н. Зеландию, Финляндию, Норвегию. Общие факторы - наличие достаточно жестких ограничительных мер, по крайней мере, в какой-то период времени (не как в Швеции или США) и достаточно высокие объемы бюджетного стимулирования. Также в ряде стран явно помогали такие факторы, как низкая плотность населения/изолированность, общая склонность населения к соблюдению правил, высокий уровень контроля со стороны властей.

Покупайте акции американских компаний ВПК. Они торгуются на Санкт-Петербургской бирже. Кстати реально очень даже хорошие компании

Нужно покупать спички. Туалетную бумагу наверное уже все купили. А вообще-то мы через 2 года вообще забудем, что такое Ковид и будем вспоминать это время как страшный сон. Все проходит - пройдет и это

Структурные сдвиги вынужденно резко ускорились в этом году - переход в онлайн значительной доли коммуникаций в целом, торговли, услуг, развлечений, дистанционная работа и образование. При этом офисные помещения оказались в избытке, профиль транспортных услуг и туризма резко изменился. В случае победы над ковидом можно ожидать приближения к той структуре жизни, которая была в прошлые годы, но полного возврата, наверное, уже не будет. Автоматизация, роботизация, дистанционная работа показали перспективу к сокращению издержек.

Резко ускорится экономический рост во всем мире из-за низкой базы 2020 года. S&P500 превысит 4300 пунктов, а в дальнейшем развивающие рынки аутперформят американские индексы в течение 1-2 лет.
Однако, полагаем, что вряд ли ковид будет побежден, скорей всего различные мутации останутся с нами на долго.

Свои лидерские позиции укрепил технологический сектор (порядка 40% с начала года). Пандемия увеличила доходы представителей сектора, т.к. в период локдаунов население удаленно работало, общалось и тратило он-лайн. Следом за ним хорошую динамику показал сектор товаров длительного пользования (порядка 30%). Аутсайдерами стили энергетический (порядка -40%) и финансовый (порядка -10%).
Туризм и общественное питание пострадали больше всех, а восстановление тех, кто сможет пережить пандемию, будет долгим и не быстрым. По прогнозам начало восстановления выездного туризма возможно не ранее 2 полугодия 2021 года, а возврат к докризисным значениям, если и возможен, то в значительно более долгой перспективе (предположительно 2023 год).

Выездной туризм начнет восстанавливаться со второй половины 2021 года

На американском рынке лучшие результаты показали сектора IT и потребительский сектор (Consumer Discretionary), максимально выигравшие от режима stay at home и перевода в онлайн многих сторон жизни для миллионов людей (работы, образования, развлечений, покупок). В аутсайдерах – нефтегазовый сектор, в результате резкого спада спроса и цен на нефть. На российском рынке в лидерах роста в этом году металлургия и добыча, а также потребительский сектор, наиболее пострадали – нефтегазовый сектор и транспорт.
На рынке акций главные аутсайдеры этого кризиса – энергетические и финансовые компании, относимые обычно к стоимостным бумагам, могут принести существенную выгоду, если смогут со временем улучшить рентабельность. Интересным вариантом также могут стать отрасли, наиболее пострадавшие от вирусного кризиса – авиаперевозчики, отели и прочие представители сферы туризма на фоне возвращения жизни в нормальное русло, хотя этот переход, конечно, займет время. Мы полагаем, что эти варианты могут подойти терпеливым инвесторам, у которых есть в запасе как минимум 1-2 года.

В условиях значительного восстановления котировок по сравнению с локальными минимумами года и высоких текущих оценочных мультипликаторов индекса S&P 500 мы ожидаем усиления волатильности рынка в 2021 году. Для инвесторов это станет причиной как роста прибылей, так и повышения убытков. Мы рекомендуем инвесторам делать акцент на избирательном, точечном наполнении портфеля. В числе наиболее перспективных подсегментов рынка на 2021 год мы выделяем следующие:
Нефтедобыча: Diamondback Energy (FANG), EOG Resources (EOG), ConocoPhillips (COP) и нефтепереработка: HollyFrontier (HFC), Valero Energy (VLO);
Нефтегазовая инфраструктура: Kinder Morgan (KMI) и нефтесервис: Schlumberger (SLB);
Фармацевтика: Eli Lilly (LLY), Viatris (VTRS), Merck & Co (MRK) и медицинское оборудование: Abbott Laboratories (ABT), Align Technology (ALGN);
• Авиаперевозки: United Airlines (UAL), Southwest Airlines (LUV);
• Аэрокосмическая отрасль: Boeing (BA), Virgin Galactic (SPCE);
• Розничная торговля: Walmart (WMT), Target (TGT)
• Видеоигры: Take-Two Interactive Software (TTWO), Activision Blizzard (ATVI), Electronic Arts (EA), Zynga (ZNGA);
• Кибербезопасность: Palo Alto Networks (PANW), Fortinet (FTNT);
• Бенефициары развертывания связи формата 5G: QUALCOMM (QCOM), Qorvo (QRVO), Lumentum (LITE)
Мы обращаем внимание инвесторов на то, что наряду с диверсификацией портфеля одним из лучших инструментов хеджирования рисков выступает удлинение горизонта инвестирования.

На наш взгляд, полное закрытие авиасообщения между крупными странами маловероятно. Обычно применяется мера в виде карантина 14 дней. Возможно ужесточение мер в Европе, но на процесс вакцинации это не должно повлиять сильно. Вакцина эффективна для различных известных штаммов вируса. Но не все штаммы еще выявлены, поэтому могут найтись и те, для которых вакцина не будет эффективна.
В таких масштабных клинических испытаний, которые проводились Pfizer и Moderna, могли попасть и зараженные различными штаммами вируса. Этот риск в ходе различных испытаний включился в 5% не успешных вакцинаций. Но действие вакцины на какие-то конкретные штаммы еще подробно не изучалось.

Подробный макрообзор по США, можете прочитать в нашем итоговом обзоре на сайте ffin.ru в рамках конференции я думаю это будет не реалистично.

Кризиса в 2021 году не будет. Для этого нет никаких оснований. Госдолг США будет увеличиваться еще долгие годы без каких-либо экономических последствий для США.

Прогноз МВФ по госдолгу в % ВВП: в 2020 г. - США 131% (+22 п.п. к 2019 г.), Германия 73(+14), Франция 119(+21), Италия 162(+27), Великобритания 108(+23), Япония 266(+28), Индия 89(+17), Бразилия 101(+12), Китай 62(+9). В 2025 г. США 137(+28 к 2019 г.), Германия 60(0), Франция 123(+25), Италия 153(+18), Великобритания 117(+32), Япония 264(+26), Индия 88(+16), Бразилия 104(+15), Китай 78(+25). Госдолг России будет оставаться самым низким в G20 - по оценке Минфина, 19,1% ВВП в 2020 г. (+5,2 п.п. к 2019 г.), 21,4% ВВП в 2023 г. (+7,7 п.п.). Об "обрушении госдолга США" говорить не приходится: 1) при вычете гособлигаций, принадлежащих госагентствам США, его уровень чуть выше 100% ВВП; 2) в последнее десятилетие, на фоне снижения процентных ставок в развитых странах, имел место тренд к сокращению госрасходов на обслуживание долга - а теперь ясно, что эти ставки будут продолжать оставаться у нулевой отметки в обозримой перспективе; 3) пока доллар будет оставаться основой глобальной валютно-финансовой системы (а конкуренция со стороны евро и юаня пока явно несерьезна) - спрос на "безопасные" долларовые активы обеспечен.

В 2020-21 г. отношение госдолга/ВВП может достичь максимума как в группе развитых, так и развивающихся экономик. Это неизбежное следствие экстраординарных кризисных условий в мировой экономике, сложившихся в условиях пандемии. Сокращать долговую нагрузку будет трудной долгосрочной задачей, но низкие процентные ставки позволяют легче обслуживать и рефинансировать долг. Так что риск для финансовой стабильности существует, но реализуется ли и в какой временной перспективе - неизвестно. Во всяком случае, доверие к американскому госдолгу пока остается на очень высоком уровне.

Если рассмотреть с точки зрения ставки и экономической деятельности, то наращивать долг еще с могут очень очень долго. При нулевой ставке занимать очень просто, если экономический рост 0,5-1% (с учетом инфляции), то этого уже будет достаточно для эмиссии нового долга. Списывать в ближайшие лет 30-50 вряд ли кто-то будет.

Если Ваш вопрос подразумевает выбор отрасли с наибольшим потенциалом роста на ближайшие кварталы (без учета риска), то здесь в центре внимания будут наиболее пострадавшие от карантинных ограничений в краткосрочной перспективе циклические секторы. На американском фондовом рынке с начала года большая часть секторов демонстрирует положительную динамику, в то время как сектор Energy (состоящий в основном из нефтегазовых компаний) теряет к текущему моменту около 35%. В отличие от, например, авиаперевозок, большинство крупных компаний сектора не получили такого жесткого удара, в то время как цены акций в середине четвертого квартала опускались на многолетние минимумы. При этом мы отмечаем, что доля самого сектора в индексе S&P 500 составляет 2-3%, поэтому портфели, оценка результативности которых проводится в сравнении с бенчмарком, вряд ли должны быть излишне перевешены бумагами подобных компаний.

Сейчас безусловно наиболее интересно вкладываться в акции компаний - лузеров коронавирусной эпидемии - авиаперевозчиков, отельеров, управляющих круизными лайнерами, а также в акции крупнейших промышленных компаний. Ну и не надо забывать про медицину и биотех - там есть из чего выбрать.

В соответствии с концепцией инвестиционного цикла, на ранней стадии восстановления экономики наибольшую доходность исторически приносят акции, в то время как облигации и кэш дают меньшую доходность. Прогнозируемый рост корпоративных прибылей в следующем году будет поддерживать дальнейшую позитивную переоценку акций. Ожидаемые успехи в массовой вакцинации и надежды на снятие большинства ограничительных мер к концу 2021 г. могут поддержать продолжение начавшейся в 4Q ротации активов из акций роста (прежде всего, IT сектора и компаний, наиболее выигравших в 2020 г. от вынужденного режима “stay at home”) в акции стоимости и акции циклических секторов (сырье, промышленность, инфраструктура). На ожиданиях восстановления спроса и доходов могут расти и наиболее пострадавшие сектора – авиаперевозки, авиастроение, туризм, круизные компании, отели, хотя риски здесь выше - возврат к прежнему образу жизни может быть неполным и растянутым во времени. При этом долгосрочно в мире сохранятся тренды, от которых будут выигрывать компании возобновляемой энергетики, производители экологически чистого транспорта, инфраструктурный сектор, 5G, AI, здравоохранения. Это соответствует приоритетам развития крупнейших экономик мира - США (программа Байдена), ЕС и Китая. Вероятные бенефициары – производители полупроводников, оборудования для сетей 5G, электромобилей. Ожидаем сохранения тренда на опережающее развитие e-commerce, кибербезопасности, облачных сервисов и Big data. В этих секторах наиболее сильные позиции занимают американские и азиатские компании.

Наш взгляд на акции Лукойла – умеренно-позитивный. В целом большое влияние на финансовые показатели нефтяных компаний в следующем году помимо собственно нефтяных котировок и валютного курса будет иметь вопрос темпов смягчения ограничений по добыче нефти в рамках ОПЕК+. Даже в кризисные кварталы 2020 года Лукойл сохранял положительный свободный денежный поток, который служит основной для выплаты дивидендов. В нашем базовом сценарии мы ожидаем, что размер дивиденда на акцию по итогам 2021 года составит около 390-400 руб/бумагу с перспективами дальнейшего восстановления на фоне возможного роста нефтяных котировок и восстановления объемов добычи нефти.

С учетом изменений на рынке, сформированных в последние годы в том числе, оценок на основе динамики показателей, отражающих динамику товарной и денежной массы, базовый целевой уровень цен на нефть по итогам 2020 и 2021 гг. в рамках долгосрочной модели оценки справедливой стоимости обыкновенной акции ЛУКОЙЛа составляет $55 и $80 за баррель соответственно. За 9 месяцев 2020 года среднесуточная добыча углеводородов группой "ЛУКОЙЛ" без учета проекта Западная Курна-2 составила 2 065 тыс. барр. н. э./сут, что на 11,6% ниже по сравнению с аналогичным периодом 2019 года. На данный момент – в отсутствие соответствующего решения ОПЕК – не учитываем в оценках возможность повышения объемов добычи компании в 2021 году. Прогноз выручки и чистой прибыли Лукойла по итогам 2021 года составляет 8283 млрд руб и 487 млрд руб.
Компания недооценена к аналогам с точки зрения сравнительного анализа финансовых мультипликаторов и переоценена на основании оценок сравнительного анализа запасов и добычи.
С учетом представленных средне- и краткосрочных оценок и расчетов, справедливая стоимость обыкновенной акции ПАО «Лукойл» составляет на конец 2021 года 5880 руб за штуку.

Если на американском рынке начнется более - менее серьезная коррекция (в пределах 20%), то российский рынок вполне привычно также пойдет вниз и также вполне привычно при падении Америки на 20% мы падаем на 50%. Так что это вполне ожидаемый и явно не нулевой сценарий на 2021 год

В качестве базового прогноза полагаем, что рост рынка окажется в пределах 20 …30% по Индексу Московской биржи, или 3800 … 4300 пунктов. Потенциал для среднесрочного роста экономики и фондового рынка, заложенный к концу 2020 года - один из наиболее благоприятных и сильных за последние 25 лет. Эти ожидания предопределены мягкой монетарной политикой ведущих стран мира последних 12 лет, а также формированием участившихся циклических дефицитов на рынке металлов. Объем стимулирующих мер, реализованных в странах – локомотивах восстановления и мер по поддержке спроса в рамках сделки ОПЕК+ значительно превосходят по своему потенциальному эффекту оценочный ущерб мировой экономики от социально-экономических ограничений периода «коронакризиса». Ключевые риски по-прежнему связаны с нерыночным, в том числе санкционным регулированием спроса и давлением на производителей товарных активов. Делаем ставку на лидеров рынка, неоднократно демонстрировавших эластичность своего бизнеса к шокам.
Ключевые угрозы для реализации указанного прогноза носят внешний характер и связаны с динамикой восстановления спроса на фоне нового раунда ужесточения карантинных условий в ЕМС и РФ, политической неопределенностью в США, угрозами формирования ограничений для доступа европейских инвесторов на сегмент товарных деривативов после Brexit.
Информация из США свидетельствует, как представляется, о потенциально затяжном характере политико-юридического конфликта по итогам ноябрьских выборов. Эта ситуация будет, возможно, по-прежнему, в той или иной сдерживать введение в среднесрочном периоде регулятивных и санкционных мер, направленных на сглаживание и подавление инвестиционного спроса что позволяет мерам стимулирования спроса реализовывать свой потенциал поддержки рынков.
ЕС и Британия, по последним данным СМИ, результативно завершают переговоры о торговом соглашении, что на данный момент отражает отсутствие прямых угроз для сохранения доступа европейских инвесторов на лондонские биржи. Тем более, что в июне Европарламент – в рамках доминировавших рыночных ожиданий - продлил на год, до 4 июля 2021 года режим открытого доступа европейских инвесторов на лондонский рынок деривативов. Возможно, в данном случае реализуется сценарий, при котором рост сырьевых цен постепенно – в соответствии с теоретическими рыночными предпосылками - обеспечивает усиление экономических позиций производителей сырья.
Указанные риски могут, теоретически, транслироваться, в том числе, в указанный Вами сценарий. Но вероятность шока подобного мы оцениваем – исходя из исторической статистики кризисов в РФ – традиционно на уровне 20%.

К сожалению, какие еще сюрпризы готовит пандемия не известно, а вирусологи и иммунологи предлагают разные версии развития событий. В недавно опубликованном исследовании Mckinsey «When will the COVID-19 pandemic end?» относительно вероятности окончания пандемии наиболее вероятным сценарием пика пандемии в США называют 3/4 квартал 2021 года, после чего может наступить спад. Основными предпосылками моделирования называются одобрение более 1 вакцины к началу 2021 года и вакцинация большей части населения к окончанию первого полугодия.
Что будет в действительности никто не знает, т.к. мы уже видели, что вирус мутирует и в целом остается не изучанным.

По различным оценкам, наиболее вероятно, что привить достаточное количество людей, чтобы добиться коллективного вакцинного иммунитета, удастся в лучшем случае с середины 2021 г. Если это подтвердится, то со 2П21 в мировой экономике может начаться сильный восстановительный рост. Однако остается много вопросов - Какова длительность вакцинного иммунитета? Позволит ли она сформировать коллективный иммунитет? Насколько выработанный иммунитет будет устойчив к модификациям Covid-19 (смене штаммов)? Насколько высоким будет доверие людей к безопасности новых вакцин? Какая доля населения согласится вакцинироваться? удастся ли при масштабной вакцинации соблюсти все требования к хранению и температурному режиму на всех этапах? в процессе массовой вакцинации населения в разных странах мира в 2021 году могут всплыть побочные эффекты вакцин, о которых уже сообщали участники клинических испытаний, что может негативно повлиять на готовность людей вакцинироваться.

На наш взгляд, в состоянии так называемой 2 волны COVID-19 (а для некоторых стран это уже 3-й) страны могут находиться как минимум до конца холодного времени года в северном полушарии. Без введения строгих карантинных ограничений (полного локдауна наподобие весны 2020) вирусу ничто не мешает распространяться внутри страны. Известны случаи повторного заболевания вылечившихся пациентов и новые штаммы вируса, обладающие большей скоростью распространения. В холодное время года иммунитет организма человека ослаблен, что дает вирусу широкие возможности для размножения. О еще одной волне COVID-19 говорить преждевременно: плановые объемы производства вакцины (больше 2 млрд доз в 2021 г.) от нескольких производителей вполне могут удовлетворить потребность в иммунизации всего населения США и ЕС до конца 2021 г, поэтому возможность "успеть" развить коллективный иммунитет до конца следующего года есть. Если рассуждать о глубине следующих всплесков заражения COVID-19, можно обратить внимание на то, что даже к концу 2020 г. наблюдается снижение смертности от COVID-19 благодаря использованию специальных противовирусных препаратов, что говорит о смягчении возможных последствий следующих всплесков COVID-19 для общества. Несмотря на это, давление на учреждения здравоохранения остается высоким, так как рост абсолютного значения новых заражений пропорционально увеличивает количество госпитализаций.

Спокойно сидите в корзине доллар - евро и не дергайтесь.

На мой взгляд самыми интересными за прошедший год были недавно разместившиеся McAfee и Airbnb. Airbnb на текущий момент своего рода «горячий пирожок» для инвесторов и интерес к нему пока не утих. Несмотря на то, что коронавирус также существенно отразился на деятельности копании, в перспективе компания может даже выиграть от пандемии т.к. после открытия границ и снижения доходов населения, компания сможет увеличить долю рынка за счет отвлечения от традиционных отелей.
Естественно, что есть определенные ожидания и на предстоящий год. Наиболее интересными могут стать Coursera (одна из крупнейших площадок он-лайн образования). Ходят слухи о возможном размещении Space Exploration Technologies Corporation (SpaceX) (проект Илона Маска - производитель ракеты-носителей и космических кораблей, сделавших ставку на существенное сокращение издержек по запуску за счет многоразового использования частей и систем). Однако пока не очевидна в какой форме состоится размещение. Некоторые источники говорят, что для IPO компания может быть выделен отдельно Starlink, который оценивается порядка $30млрд.

Наши прогнозы на 2021 год в целом оптимистичны. Такие крупные компании, как Roblox
и Affirm, планировавшие разместиться в уходящем году, перенесли IPO на начало 2021-го.
Robinhood и Instacart, по слухам, уже договорились с инвестбанками, которые выступят
в качестве организаторов их размещений в будущем году.

Итоги года:
С 1 января до 14 декабря уходящего года IPO провели 244 компаний против 192 за весь 2019-й. В общей сложности вышедшие
на биржу эмитенты привлекли $85,35 млрд по сравнению с $52,1 млрд годом ранее. Самым крупным стало размещение онлайнплатформы по поиску жилья для краткосрочной аренды Airbnb , которая привлекла $3,489 млрд, выведя на Nasdaq 51,3 млн своих
акций по цене $68. С момента основания платформа позволила найти съемное жилье более 825 млн клиентов. На данный момент
акции Airbnb торгуются выше цены IPO на 104%.
На конец года 56 компаний, вышедших на биржу, демонстрируют доходность свыше 100%, у 17 она больше 200%, у семи —
превосходит 300%. Лидерами роста котировок стали Berkeley Lights (307%), Schrodinger (322%), ALX Oncology Holdings (323%),
Beam Therapeutics (361%), Keros Therapeutics (380%), CureVac NV (638%) и Greenwich Lifesciences (874%).
Главным разочарованием года стали Phoenix Tree Holdings Ltd (-75%), Aditx Therapeutics (-72%), Progenity (-68%), Lizhi (-68%)
и Anpac Bio-Medical Science Co L (-65%).
В марте ВОЗ официально объявила о пандемии коронавируса. На этом фоне число размещений весной было минимальным.
Дальнейшее восстановление фондовых площадок под влиянием масштабных экономических стимулов вызвало мощную
активизацию рынка IPO. Больше всего первичных размещений прошло в секторах здравоохранения (107) и ИТ (29).
Из 244 компаний, которые провели IPO, 169 (69,2%) торгуются выше цены размещения. Четыре эмитента (1,6%) демонстрируют
нулевую доходность, 29 на сегодня стоят меньше, чем при выходе на публичный рынок.

Практически все крупнейшие центробанки прогнозируют сохранение мягкой политики до полного преодоления последствий «коронакризиса», которое может занять несколько лет. В то же время Китай, скорее всего, будет постепенно осуществлять переход от мягкой ДКП к нейтральной на фоне успешного восстановления экономики и для предотвращения перегрева в кредитовании. Для стран с развивающимися рынками период синхронного смягчения ДКП, по-видимому, закончился. Из-за различающихся трендов по инфляции некоторые центробанки уже вынуждены перейти к повышению ключевой ставки (например, ЦБ Турции), некоторые еще продолжают снижать ставки (ЦБ Индонезии), но большинство поставили этот процесс на паузу, сохраняя мягкую ДКП. В России ускорение инфляции (по итогам года она может приблизиться к 5% при таргете ЦБ 4%) и рост инфляционных ожиданий вызвали изменение оценки баланса рисков на декабрьском заседании ЦБ. По нашему мнению, вероятность продолжения снижения ключевой ставки ЦБ РФ заметно уменьшилась, хотя окончательно и не исчезла. Тем не менее, мы все еще считаем возможным снижение ключевой ставки до 4% в 1П21, если инфляция начнет ощутимо замедляться и ЦБ сохранит прогноз ее отклонения вниз от таргета до конца года. Если экономика начнет уверенно восстанавливаться, мы ожидаем, что ЦБ начнет осторожно повышать ставку во 2П21 г. (прогноз на конец года 4-4,5%, в зависимости от траектории инфляции) и постепенно вернется к нейтральной ДКП (что соответствует ключевой ставке 5-6%) в 2022-2023 гг.

По валютам - в 2021 году в базовом сценарии мы ожидаем сохранения тенденции к ослаблению американского доллара по отношению к основным мировым валютам на фоне стимулирующей монетарной политики ФРС и увеличения спроса на риск. Мы полагаем, что в 2021 году пара EUR/USD будет торговаться преимущественно в диапазоне 1,18-1,23. Мы ожидаем укрепления курса рубля на фоне прогнозируемого умеренного повышения мирового спроса и цен на нефть, а также спроса на рисковые активы. При цене нефти $45-50/барр. ожидаемый курс доллара составит 69-72 руб./$, в более широком диапазоне цены нефти $40-60/барр. курс доллара может колебаться в диапазоне 66-76 руб.

Значительной девальвации доллара не будет. Никому это не выгодно и при ослаблении доллара страны (та же Европа) тут же будут предпринимать соответствующие меры для ослабления своих валют. Так что в принципе текущий паритет на валютном рынке будет сохраняться и беспокоиться по этому поводу не стоит.
Что же касается курса рубля, то несмотря на то будет стоить нефть дорого или дешево курс на постепенное обесценивание рубля будет продолжен и можно ждать в какой-то момент перехода с нынешнего диапазона 68-75 рублей за доллар в диапазон 75 - 85 рублей за доллар.

Ставки в развитых странах останутся на минимальных уровнях, программы QE могут быть расширены при возникновении чрезвычайных ситуаций, а также при снижении экономической активности, скорости обращения денег в финансовой системе, а также при просадках фондового и долгового рынка.
Ситуация с валютами развитых стран будет развиваться по принципу, где больше проблем и меньший объем денежных интервенций и стимулирования, тем выше будет курс по отношению к другим валютам развитых стран, в связи с чем и ожидается ослабление доллара, при этом значительное укрепление национальной валюты вредит экономикам с ориентацией на экспорт, а это как раз-таки большинство развитых стран.
В связи с чем, с текущих уровней не стоит ожидать колоссальных изменений в курсах развитых валют.
Остаточным риском для фунта стерлингов и евро остается жесткий выход Великобритании из ЕС, которые могут привести к их ослаблению, что может быть решением проблемы с выросшим курсом евро для ЕС. Касаемо мерила стоимости базовых материалов, в том числе металлов, доллар останется главным мерилом, так как большая часть товарооборота происходит с использованием доллара, при этом доля может снизится, при этом изменение структуры товарооборота не изменяется за год, в связи с чем предположения о достижении курса USDRUB отметки 50 не реалистично в рамках текущего мироустройства.
Также не стоит забывать про разницу ставок развитых стран и развивающихся, на которые прежде всего влияет инфляция в разных валютах, и как правило, форвардный курс не значительно отличается от реального будущего курса на широких временных горизонтах, даже при высокой волатильности курса в некоторые краткосрочные периоды.

Мы ожидаем, что ситуация на рынке золота в следующем году будет складываться достаточно благоприятно, в связи с чем будет преобладать тенденция к росту рыночных цен на драгметалл. На наш взгляд, в 2021 году цена золота будет преимущественно находиться в диапазоне $1800-2100, однако мы допускаем установление нового ценового максимума на уровне $2300 за тройскую унцию при максимально благоприятной конъюнктуре на глобальных финансовых рынках.

Основная поддержка для цен на золото в 2020 году исходила от снижения реальных процентных ставок (номинальных ставок за вычетом инфляции). На текущий момент доходность десятилетних TIPS находится вблизи минимумов за несколько десятилетий и составляет около (-1%), а текущие цены на золото, по нашей модели, примерно соответствуют этим уровням реальных ставок.
В следующем году мы ожидаем значительного восстановления деловой активности, что при сохранении стимулов может приводить к дальнейшему росту инфляционных ожиданий. В этих условиях много будет зависеть от действий ФРС – будет ли регулятор в рамках программы выкупа активов переключать акцент с покупки относительно коротких облигаций на длинный конец кривой? Если это произойдет, то доходности TIPS могут продолжить снижение, оказывая поддержку ценам на золото. При этом мы отмечаем, что текущие цены на металл находятся значительно выше кривой себестоимости, поэтому делать агрессивную ставку на золото нам представляется рискованным. В своих моделях для оценки финансовых показателей золотодобывающих компаний мы закладываем цены на золото в следующем году в среднем на уровне около 1900 долл/унцию, однако готовы при необходимости быстро вносить коррективы.

По золоту не стоит ожидать агрессивного роста на фоне инфляционных ожиданий, так как большинство ЦБ уже предприняли ряд действий и экономика начинает восстанавливаться. Диапазон цен на золото, на фоне возможного ослабления доллара и резких всплесков его стоимости при любом дефиците на рынке репо, останется в рамках $1670-$2100, что не принесет держателям высоких доходов. При этом стоит рассмотреть вложения в крупные золотодобывающие компании, так как сохранение высоких цен поддержит высокую маржинальность добычи и приведет к повышению дивидендов, либо пойдет на программы обратного выкупа, например NEM, GOLD имеют апсайд на уровне 15-20%.

Прогноз МВФ предполагает спад мировой экономики в этом году на 4,4% с последующим ростом на 5,2% в 2021 г. При этом в предыдущую рецессию (мировой финансовый кризис, 2009 г.) спад мирового ВВП составил всего 0,1%. Для развитых стран прогнозируется более глубокий спад (-5,8%) и более умеренное восстановление в будущем году (+3,9%), для стран с развивающимися экономиками спад ожидается менее глубоким (-3,3%), а восстановление более выраженным (+6%). Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает для США спад ВВП в этом году примерно на 3,5% и рост в будущем году на 3,9%, для еврозоны из-за масштабных локдаунов спад в этом году будет более глубоким (-7,4%), в 2021 г. прогнозируется рост экономики на 4,6%. Наиболее крепко держится экономика Германии (где сильный промышленный сектор), наиболее сильно пострадают страны, зависящие от туризма (Италия, Франция, Испания). Спад российской экономики в этом году может составить менее 4%, что значительно лучше прогнозов, которые делались в середине года. В будущем году мы ожидаем рост ВВП России примерно на 2,8-3%, что близко к оценкам рынка (3%). Китай – единственная из крупных экономик мира, которая может по итогам года показать положительную динамику ВВП (около 2%), а на будущий год ожидается рост ВВП уже в районе 8%.

Согласно декабрьскому прогнозу ОЭСР, в 2020 г. мировой выпуск снизится на 4,2% - в США на 3,7%, Еврозоне на 7,5% (Германия 5,5%, Франция 9,1%, Италия 9,1%), Великобритании на 11,2%, Японии на 5,3%, Индии на 9,9%, Бразилии на 6,0%, России на 4,3%; среди стран G20 рост только в Китае - 1,8%. В 2021 г., соответственно, восстановительный рост на 4,2% - США 3,2%, Еврозона 3,6% (Германия 2,8%, Франция 6,0%, Италия 4,3%), Великобритания 4,2%, Япония 2,3%, Индия 7,9%, Бразилия 2,6%, Россия 2,8%, Китай 8,0%. Соответственно, мировая экономика к концу 2021 г. все еще не вернется к уровню 2019 г., а среди всех стран G20 этот уровень превзойдут только Китай, Индонезия, Южная Корея и Турция. По РФ у ОЭСР традиционно пессимистичные прогнозы - на наш взгляд, на 2020 г. адекватен прогноз Минэкономразвития (-3,9%), а в 2021 г. рост может составить 3,0%.

Насыщение экономики "фиктивным капиталом" происходит с 80-х годов. С тех пор прошло 40 лет и рынки чувствуют себя просто великолепно. С очень большой вероятности и в следующие 20-30-40 лет картина меняться сильно не будет. Что конечно не исключает серьезных коррекций. Однако армагеддона точно не будет.

На каноническом примере США мы видим, что пока это ни к чему критическому не привело. Индикаторы конечно есть, они общеизвестны (долг/ввп, баланс ФРС). Но каждый раз, когда кажется, что выше и задолгованнее уже некуда, США играючи продолжают наращивать оные показатели. Фактически это уже превратилось в новую «нормальную» для США реальность. Всем конечно интересна развязка, но увидеть ее при жизни мало кто надеется.

Если вы про монетарные стимулы, то это не фиктивный капитал. Четких сигналов нет, поскольку экономическая теория не дает ответов на эти вопросы. Сейчас мы видим, как ЦБ анализируют реакцию экономики на свои действия. Частичные ответы может дать ММТ, но там тоже нет четких определений, где может закончится лимит на денежную массу. Пока результат положительно сказывается на экономике

Многие центробанки, по существу, стали кредиторами последней инстанции не только для банков, но и для экономики в целом. То, что произошло в этом году - фактически мгновенная приостановка нормального фунцкионирования мировой экономики для сдерживания пандемии - не имеет исторических аналогов. Без мощнейших монетарных и фискальных стимулов масштаб банкротств, безработицы, общего ущерба для мировой экономики и доходов населения был бы несопоставимо выше. Пока приходится сохранять монетарные стимулы - так, ФРС планирует продолжать стимулирующую политику до полного восстановления экономики - пока условия на рынке труда не будут соответствовать состоянию максимальной занятости, а инфляция не достигнет 2% и не будет стремиться к умеренному превышению этого уровня в течение некоторого времени. При этом ФРС в критерии достижения цели максимальной занятости будет учитывать не только общий уровень безработицы (который снижается достаточно быстро – с 14,7% в апреле до 6,7% в ноябре), но и возвращение к трендовым значениям доли участия трудоспособного населения в рабочей силе (так, сейчас около 3,7 млн. американцев, лишившихся работы в период пандемии, не находятся в ее активном поиске, и, таким образом, не учитываются в составе рабочей силы и в расчете уровня безработицы). Как показывает опыт, сверхмягкую политику можно проводить достаточно долго, но из нее может быть трудно выйти -– часто в качестве примера вспоминают Taper Tantrum 2013 г., когда сигнал тогдашнего главы ФРС Б. Бернанке о планах сократить объемы QE вызвали заметный рост доходностей гособлигаций и коррекцию на рынке акций.

Большинство отраслевых прогнозов предполагает постепенное восстановление мирового спроса на нефть в 2021 г., особенно во второй половине года, когда начнет сказываться эффект массовой вакцинации. Это должно привести к улучшению эпидемиологической ситуации в мире, повышению степени мобильности людей, в т.ч. увеличению авиаперелетов, продолжению восстановления производственной активности. Мы ожидаем, что цены на нефть продолжат умеренный рост в 2021 году на фоне восстановления мировой экономики и спроса на энергоресурсы. Целевой диапазон по марке Brent – $47-55 за баррель. В то же время допускаем что в течение года цены некоторое время могут находиться и в районе $40/барр., и в районе $60/барр.

С учетом ожиданий по восстановлению мирового спроса и осторожного наращивания добычи в рамках ОПЕК+, наши ожидания по средним котировкам Brent за 2021 г. - 48-52 долл./барр.

В отличие от предыдущих кризисов резкое падение потребления нефти в 2020 году – результат искусственного снижения деловой активности в целях помощи медицинской системе. С одной стороны, это упрощает восстановление спроса при снятии карантинных ограничений, однако, с другой стороны, любые искусственные ограничения, поскольку они зависят от действий конкретных акторов, всегда вносят дополнительную неопределенность в оценку.
В базовом сценарии при постепенном снятии карантинных ограничений к середине года мы ожидаем продолжения сокращения уровня запасов нефти, и на фоне умеренного ослабления доллара на FX, сохраняющихся стимулов монетарного и фискального характера, роста инфляционных ожиданий цены на нефть могут продолжить восстановление. Давать конкретных ориентиров в текущих условиях мы не видим смысла, поскольку разброс в возможных уровнях потребления нефти в зависимости от сроков и жесткости карантинных ограничений в следующем году огромен, но в базовом сценарии в среднем по году мы скорее ориентируемся на цены 50+ долл/барр. по смеси Brent с возможным движением ближе к 60 долл/барр. внутри года.

По нашему мнению текущие котировки находятся вблизи среднего значения на следующий год. Дальнейший рост цен в 2021 году будет сдерживать ослабление ограничений на добычу, принятых в рамках сделки ОПЕК+

Обвала не ждем, но коррекция возможна. С начала ноября, когда новости о вакцинах привели к существенному пересмотру экономических ожиданий на 2021 г. в сторону улучшения, сценарий догоняющего роста рисковых активов уже начал стремительно отыгрываться рынками. Также ожидания рынков «подогревались» надеждами на пакет стимулирующих мер в США. Фактически, эти события уже почти реализованы (хотя неопределенность связана с возможным вето Трампа на пакет стимулов и бюджетные расходы), и теперь на ближайшие новые стимулы без существенного ухудшения ситуации вряд ли можно будет рассчитывать. Поэтому сейчас рынки стали более уязвимы к коррекции, и больше внимания могут обращать на сложную эпидемиологическую ситуацию, которая в ближайшие месяцы, как ожидается, будет оказывать негативное влияние на экономику.

Я полностью согласен с Ольгой. Коррекция назрела и повод для нее всегда найдется. Так что часть средств однозначно надо держать в кэше, чтобы можно было купить акции по более привлекательным ценам

В преддверии долгих праздников, целесообразнее сократить позиции, в особенности при не долгом горизонте инвестирования. После выхода с новогодних каникул российскому рынку придется отыграть весь новостной фон, накопившийся за 11 дней, поэтому волатильность может быть повышенной.
На начало года не запланировано событий, способных привести к обвалу. Соглашусь с коллегами, что на фоне негативных новостей возможны просадки, но вряд ли они приведут к обвальному падению.

Ожидаем коррекцию в рамках 7% в течение следующих 3-4 месяцев. Однако если условия изменятся, например, на фоне нового штампа covid-19 ФРС может расширить свой баланс еще на $1 трлн, то тогда рынки пойдут вверх дальше. Мы видим перекупленность в отдельных секторах (большей части в IT) и бумагах, но общий уровень оценки (если рассматривать топ 2000 бумаг по капитализации), то рынок на оптимальных уровнях.
Беспокоит завышенные ожидания рынка на результаты крупных компаний. Например, консенсус по S&P500 по EPS $165,47 за 2021 при результате $160,47 за 2019, а по свободному денежному потоку $153,65 против $131,50 за аналогичные периоды. То есть восстановление компаний произошло за 2020 год. Для сравнения - восстановление S&P500 в прошлый кризис занял 4 года. Безусловно сравнивать и в лоб не получится, но многие инвесторы ожидают слишком быстрого восстановления. Мы видим это как основной риск.
Однако долгосрочно - мы позитивно смотрим на развитие и рост фондовых рынков

Акции авиакомпаний значительно выросли с начала ноября https://www.investing.com/indices/dj-airlines на новостях об успешных результатах третьей фазы клинических испытаний нескольких вакцин (Pfizer-BioNTech. Moderna, AstraZeneca) и скором начале массовой вакцинации, что должно обеспечить более раннее возвращение миллионов людей в мире к прежнему образу жизни. В последнее время отраслевой индекс начал корректироваться вниз, но не сильно, хотя новость об обнаружении в Великобритании ранее неизвестного, на 70% более заразного, штамма ковид-19, , уже привела к тому, что около 50 стран приостановили авиасообщение с Великобританией (хотя пока на короткий срок), но единичные случаи уже регистрируются и в других странах. Теперь стало известно об еще одном опасном штамме, завезенном в Великобританию из ЮАР. Есть риски более масштабного ограничения авиаперелетов – сегодня депутат Госдумы предложил временно приостановить авиасообщение РФ со всеми странами. Главный вопрос, на который предстоит ответить вирусологам – насколько эффективными будут их вакцины против новых видов штаммов и сколько времени может потребоваться для адаптации вакцин к ним (если это будет необходимо).

Новые штаммы вируса скорее всего мало повлияют на общий тренд выхода из пандемии и поэтому восстановление экономики и конечно же восстановление дел в мировой авиации начнется где-то с весны - начала лета 2021 года

Влияние, на текущий момент, негативное . Пока точных данных нет насколько сложно адаптировать текущую версию вакцины, но это может занять недели или месяцы. А распространение мутации уже обнаружены не только в Великобритании, но и в Азии.
Однако у нас сохраняется оптимизм в авиакомпаниях, которые начнут реабилитироваться в начале лета следующего года. По некоторым из них у нас есть апсайд, например, UAL (основная прииная высокая доля грузоперевозок в выручке на фоне роста стоимости логистики).

Это вы в Saxo-банк обращайтесь. Они крутые специалисты по закошмариванию инвесторов.

Природный оптимизм и % смертности от коронавируса не позволяют рассматривать сценарии, близкие к апокалипсису. В среднем даже 10% процентная смертность от коронавируса не грозит тотальным вымиранием и развитием событий по голливудскому сценарию. Предположительно, у разных вакцин разные побочные эффекты, а при разнообразии разрабатываемых препаратов, вероятность, что выкосит весь род людской, мала. Пандемия в истории не первая и скорее всего не последняя, поэтому к этому надо относиться без истерик, спокойно и рассудительно.