Скрыть
Пример: +79031234567

Новости компании

КТО ПРОДАСТ ПРОДАВЦА (Финансовая газета)

Автор: Баранов Глеб

Кто продаст продавца

Российский ритейл - один из самых "рыночных" секторов российской экономики. И не только потому, что это торговля, а не распределение советского типа. Акции самих отечественных ритейлеров успешно торгуются на фондовом рынке. К тому же большинство из них попали на биржи не в ходе приватизации, как произошло с основной частью российских акций. Они пришли туда добровольно и опять же по рыночному - через первичные и вторичные размещения ценных бумаг.

 Широкий ассортимент

Акции российских торговых сетей с начала 2000-х годов вызывали особый интерес как у российских, так и у иностранных инвесторов, в том числе по причинам, названным выше.

 Было принято считать, что компания, добровольно вышедшая на биржу, будет активнее, чем насильно приватизированная, работать на то, чтобы остаться привлекательной для инвесторов. Но это оказалось верно лишь отчасти.

 С компаниями, выходившими на рынок в этом веке, случалось всякое, и не только с розничными сетями. Были даже удачи бизнеса, ставшие неудачей для инвесторов. К последним менеджмент и мажоритарные акционеры вообще, как оказалось, относились не так уж не слишком тепло. В 2012 году, например, инвесторы "Седьмого континента" остались очень недовольны ценой, по которой у них принудительно выкупили акции.

 Впрочем, возможно, им не стоило так уж переживать. Дела у сети не особо шли, и мажоритарный акционер несколько последних лет безуспешно пытался выйти из этого бизнеса. А в конце июля начался процесс перехода площадей, ранее занятых "Седьмым континентом", в аренду "Ленте", "Азбуке вкуса" и X5 Retail Group. Завершиться он должен к концу осени, и не факт, что миноритарии были бы счастливы оставаться акционерами к этому времени.

 Но в целом данный сегмент рынка все же выглядел перспективно. В последние 20 лет ряд торговых сетей показал прекрасные темпы роста и высочайшую рентабельность, увеличив масштабы операций с уровня городских кварталов до городов и стран. И нередко инвесторы были готовы платить за них куда дороже, чем за более солидно выглядевший, особенно поначалу, бизнес приватизированных гигантов. "Седьмой континент", "М.Видео", "Магнит", "Дикси", "Лента", X5 Retail Group ("Пятерочка", "Перекресток", "Карусель", "Экспресс"), "Детский мир" и другие. Акции или депозитарные расписки этих компаний в разное время были доступны инвесторам и большинство из них торгуется на фондовом рынке до сих пор. Порой эти акции, опираясь на историю многолетнего роста (а росли на десятки процентов в год и выручка, и прибыль, и число магазинов), демонстрировали выдающиеся результаты. Такие коэффициенты, как P/E (цена акции/чистая прибыль) оказывались на уровнях, быть может и привычных для быстрорастущих компаний в США, но для России - заоблачных.

 Впрочем, хотя все эти бумаги порой и воспринимаются, как схожая группа акций, история у каждого ритейлера все-таки своя. И даже без таких драматических событий, как принудительный выкуп или прекращение бизнеса, далеко не всегда можно сказать, что эти акции оправдали данные им инвесторами авансы.

 Авансы поют романсы

Если посмотреть на историю котировок некоторых из них, то ощущение упущенного шанса будет не меньшим, чем при наблюдении за пируэтами биткоина в этом году. Например, в марте 2009 года акции "М. Видео" стоили 20 руб. за штуку, в апреле - 75 руб., а в феврале 2010 года - уже 213 руб. К сегодняшнему дню они, впрочем, подорожали лишь до 400 руб., но при этом по ним платились вполне солидные дивиденды. Правда, история эта будет выглядеть несколько иначе, если вспомнить, что в 2008 году был кризис, обрушивший все котировки, а сразу после IPO (в конце 2007 года) акции "М. Видео" торговались как раз в районе 150-200 руб. Акции "Магнита" выросли с момента первичного размещения куда заметнее.

 В мае 2006 года они котировались в районе 1100-1200 руб., а максимальная их цена составляла 12 944 руб. Вот только максимум этот был достигнут довольно давно - в августе 2015 года. С тех пор эти акции в целом сползали и сегодня стоят в районе 9000-9500 руб. Тем не менее, первые инвесторы здесь определенно не прогадали, не говоря уж о тех, кто решился купить акции "Магнита" в ноябре 2008 года за 260 руб.

 Такие истории, конечно, утешительны, но почти тогда же, когда и "М.Видео" с "Магнитом", размещалась еще и сеть "Дикси". В июне 2007 года ее акции котировались в диапазоне 255,1-325 руб., а максимум был в июле 2013 года и составил 517 руб. Сейчас же они котируются в районе 260 руб. - ровно так, как и сразу же после IPO.

 Хотя, конечно, и их теоретически можно было бы купить за 29,4 руб. в декабре 2008 года, первым инвесторам эти акции к сегодняшнему дню ничего не принесли. А более чем двукратный рост потребительских цен и (если инвестор иностранец) падение курса рубля к доллару, превращает это в откровенные убытки.

 Учитывая не слишком блестящие операционные результаты "Дикси", это вполне объяснимо. Но есть и другие объяснения, к бизнесу ритейлеров прямого отношения не имеющие. Дело в том, что по статистике покупатели акций на IPO во всем мире получают в среднем худшие долгосрочные результаты, чем при покупке акций, давно находящихся на рынке.

 И это вполне понятно. Все-таки первичные размещения и придумали для того, чтобы компании смогли подороже продать акции инвесторам. И чем посредственней доходность последних, тем талантливей, очевидно, оказался продавец. Но когда акции уже давно на рынке, никто не будет специально переключать внимание покупателя с цены на блистательные перспективы. Тем более что ни то, ни другое сейчас не выглядит сказочным.

 Бурный рост розничных сетей в последние 20 лет шел на ненасыщенном рынке. Сейчас же он уже не пуст, как в начале 1990-х и даже не полупуст, как в начале 2000-х годов. Вероятно, было бы большим преувеличением утверждать, что расти некуда - опыт других стран показывает, что очень даже есть.

 Но вот темпы этого роста и рентабельность бизнеса едва ли будут прежними или, по меньшей мере, для их поддержания на уровне будет необходимо тратить все больше усилий. Между тем на фоне крайне низкой оценки других российских акций бумаги отечественных ритейлеров назвать дешевыми никак нельзя (см., например, таблицу). А за что же, если не за более высокие темпы роста, стоит в таком случае переплачивать инвестору?

Конкуренция между розничными сетями сейчас куда острее, чем в 1990-2000-х годах на поначалу пустом, а затем полупустом рынке. И на насыщенном современном рынке показывать темпы роста, благодаря которым инвесторы оценивали акции ритейлеров дороже многих других секторов, теперь уже не получится.

МНЕНИЕ

АЛЕКСЕЙ КОРЕНЕВ, Аналитик ГК "Финам"

Из акций крупнейших ритейлеров только бумаги X5 Retail Group и М.Видео показали заметный рост за прошедший год. Так, акции X5, стоившие ровно год назад 26,4 рублей, на сегодняшний день оцениваются уже в 39,3 рубля. Акции М.Видео выросли на +14,9%. Кратковременный всплеск цены в июле был следствием новостей о переходе компании под бренд "Эльдорадо". Акции "Магнита" снизились в течение года на 10,3%. "Лента" также падала в цене в течение всего года. Акции "Дикси" также продемонстрировали стремительное снижение. Но после этого они перешли к уверенному росту. В целом же в течении последних недель по акциям практически всех ритейлеров наметился рост. Это следствие улучшения операционных показателей на фоне умеренного увеличения располагаемых доходов населения и роста экономики во втором квартале текущего года.

В мой блог
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на Олимпиаде в Пхенчхане
на 25 февраля
Курс доллара к рублю
на 28 февраля
Собчак на выборах Президента России
на 18 марта